爱奇艺逃亡港股

编者按：本文来源创业邦专栏金角财经，作者迪迦奥特马，编辑白银，创业邦经授权转载。

传了一年，爱奇艺要去港股二次上市的计划，终于有了最新的进展。

据彭博社报道，爱奇艺计划最快今年底来港作第二上市，预期将集资至少5亿美元，目前公司已委聘里昂、美银及高盛为负责投行。

消息传到这一步，基本上是板上钉钉。

对于爱奇艺，这不是一个好的选择，但是唯一的选择。为了走出危机，救自己于水火，这个选择，不得不做。

现金牛遭遇危机

曾以一己之力推高影视剧价格的爱奇艺，这几年穷得有些举步维艰。

2018年3月在美上市后，爱奇艺始终处于亏损状态——2018年，爱奇艺总营收250亿元，净亏损91亿元；2019年，爱奇艺总营收290亿元，亏损93亿元；2020年，爱奇艺总营收达到297亿元，全年亏损60亿元。

而根据最新的财报，2021年第二季度的爱奇艺净亏损14亿元。

亏损一直在持续，营收增速也在不断滑坡。

2021年第一季度，爱奇艺总营收80亿元，同比增长4%；第二季度，爱奇艺总营收76亿元，同比增长3%。与之形成鲜明对比的是：在外部环境相似的2019年第一季度，爱奇艺的营收增速高达43%。

显而易见，这样疲软无力的增长，根本挽救不了颓势。

也就是说，爱奇艺，已经搞不到钱了。

爱奇艺的两大营收顶梁柱，分别是会员收入和内容收入。最显眼的，是会员业务。

去年11月，爱奇艺进行了九年来的首次会员提价。提价后，会员规模从2019年的1.069亿下降至2020年年底的1.017亿，一下子减少了520万。

今年，爱奇艺在会员规模上的表现依然不容乐观。

在会员人数上，第一季度虽然上升到了1.043亿，增速微弱。与过去同一季度对比来看，2019年和2020年的会员增速分别为23%、22%，2021年只有17%。

提价导致的阴影还未散去，更致命的是，爱奇艺的会员规模已经摸到了天花板。自从2019年会员规模突破一亿后，这项数据就没发生太大的变化。

人口红利已经被收割殆尽，会员业务已经丧失了增长空间。需要钱的爱奇艺，只能在内容上寻找出路。

作为另一大营收模块的内容服务，让本来就不宽裕的家庭雪上加霜。

爱奇艺这类长视频平台的内容投入主要有两块：一是版权引入，二是自制内容。这两大板块的投入，都没有换来理想的结果。

财报显示，今年一季度爱奇艺内容成本支出为54亿元，二季度内容成本支出为51亿元，占据至少67%的比例。

今年上半年内容支出加起来就有105亿元，而且还是在爱奇艺许可内容成本逐渐降低的情况下。

在版权引入上，爱奇艺的思路和Netflix有相似之处，后者同样在上线之初大手笔采买版权。

但爱奇艺面临的情况比Netflix更加艰难。Netflix在诞生初期，只有Hulu这一个旗鼓相当的对手，而爱奇艺自始至终面对着的都是更加残酷的巨头厮杀。

2020年12月，爱奇艺仅有3部网络电影票房进入前十。2021年1月、2月，爱奇艺均只有1部网络电影进入票房前十。

在剧集方面，作为一直以来的“播剧大户”，爱奇艺也逐渐落后，

艺恩数据显示，在播映热度靠前的10部剧中，腾讯视频播出8部，超过爱奇艺的6部；其中，爱奇艺独播的有《赘婿》、《流金岁月》2部，也低于腾讯视频的3部。

《赘婿》同时也在腾讯视频播出

花大价钱买了版权，但是却没有换来属于爱奇艺的竞争力。

不增反降的订阅会员数，残酷地呈现这一点——100多亿买版权的钱砸进去，都打了个水漂。

在这背后，是行业面临的新困局——长视频平台已经过了依靠高速会员拉新实现增收的阶段。但即便是要维持存量的用户，买版权买内容的脚步依然不能停下。

打水漂的当然不止爱奇艺，腾讯视频官方公布的会员数量目前停留在2020年第三季度的1.2亿——也仅仅是同比增长了20%。但是，腾讯视频毕竟财大气粗。有的是资本继续往里砸钱。

腾讯视频与爱奇艺会员规模不相上下，拥有着更充足的粮草以应对内容版权的军备竞赛。去年10月，腾讯副总裁、企鹅影视CEO孙忠怀表示未来三年，腾讯视频对内容的投入规模将在千亿左右。

自超前点播被禁止以后，靠购买版权来换取营收，这条路前有狼后有虎。

回归到自制内容领域，失去选秀的爱奇艺，只剩断壁残垣。

从被称为“偶像元年”的2018年开始，爱奇艺先后推出了《偶像练习生》、《青春有你》、《青春有你2》以及腰斩的《青春有你3》等选秀节目。

偶像练习生成为当年的现象级综艺

4年，4部综艺，400位偶像，他们所反馈给爱奇艺的，不仅是总和近15亿次投票背后巨大的经济利益，还有水涨船高的招商费、冠名费，以及出道成团后演唱会、专辑等衍生周边所带来的收益。

据媒体估算，这些选秀节目给爱奇艺带来了至少12亿元的会员服务收入和接近30亿元的冠名费收入。

选秀，毫无疑问是爱奇艺营收的发动机；然而引擎已经消失。

选秀带来的现金牛消失，会员业务也跟着一起垮塌。

爱奇艺，无路可走了。

烫手的山芋

钱，都是且烧且珍惜。

长视频从来都是有钱人的赛道，对于这些体量巨大的参赛选手而言，亏损是家常便饭，多少而已，但没了投资人和市场的持续输血，便会油尽灯枯。

国内四家主流长视频网站无一不是靠财力雄厚的“金主爸爸”奶起来的——爱奇艺身后站着百度，优酷则是阿里巴巴大文娱的主要引擎，腾讯视频是Pony的“亲鹅子”，芒果超媒背靠湖南广电。

去年年底，阿里创投以62亿入股彼时还是国内“唯一盈利视频网站”的芒果超媒，成为第二大股东，持股5.01%。然而不到一年时间，阿里便宣布清仓。

“闪离”背后，除了趋严的监管，还有不尽人意的投资回报——芒果超媒股价从买入时的66.23元跌至41.31元，阿里浮亏23元。

阿里转让芒果超媒股份公告

遭不住的还有同为BAT阵营的百度。

根据百度今年第二季度财报，百度三季度的收入为313.5亿元，同比增长20%，非美国通用会计准则下录得净利润53.59亿元，同比增长5%。在各版块中，广告收入占66%，其他业务营收主要来自两项，其中百度智能云同比增长71%，实现营收超47亿元，成为第二增长引擎，而爱奇艺实现营收76亿元，同比增长仅为3%，远低于综合增长。

爱奇艺财报显示，这76亿元的营收的成本是69亿元，叠加销售、行政开销和研发投入，最后第二季度爱奇艺的净亏损为14亿元。掏钱的还得是百度，而这仅仅是一个季度的账。

换句话讲，爱奇艺拖了百度的后腿。而实际上，从去年开始，百度的去意便显露无疑。

只是在转手这颗“烫手的山芋”之前，百度显然希望尽可能地捞回这些年投进无底洞的钱。

根据AI财经社去年9月的报道，一消息人士表明百度早就希望中断对爱奇艺的输血。包括上市也是为了寻求外融资途经的重要手段。

2020年6月，据路透社报道，腾讯已经接洽百度讨论购买爱奇艺股份的事宜，财大气粗的腾讯计划取代百度成为爱奇艺的最大股东。这个消息随后让爱奇艺股价大涨40%，一时士气大振。

随后，业内盛传的爱奇艺新股东的名单中还出现了阿里、小米和字节跳动一众巨头。

11月，路透社援引两位消息人士的说法，称百度欲作价200亿美元出手手中56.2%的股份。彼时爱奇艺市值不过160亿，百度手中的股权价值约为92亿元。

腾讯直接对半砍价100亿，交易最终无疾而终，爱奇艺寻找新靠山的计划落空。

这场盛传于媒体报道中的谈判并没有得到牌桌上几位牌友的正面回应。路透社透露，百度、爱奇艺及腾讯拒绝就交易谈判置评；字节跳动不就其对爱奇艺的意向置评；阿里巴巴并未回复置评请求。

“不予置评”，向来是国内资本市场中最耐人寻味的四个字。

而除了百度的“背叛”，爱奇艺在资金上面临更多内忧。

在2018年12月和2019年3月，爱奇艺曾先后两次通过发行可转换债合计融资19.5亿美元，去年12月，也就是在股权交易尘埃落定之后，爱奇艺又增发8亿美元的可转债和4000万股ADS（美国存托股份）“补血”，总值约20亿美元。

债台愈筑愈高。

这份新的招股书显示，2017年爱奇艺的总负债还是119亿元人民币，2018年为266亿元，到了2019年，爱奇艺的总负债已经超过350亿元，2020年超过380亿元。而爱奇艺第二季度的财报显示，截至今年6月30日，爱奇艺的负债已经超过400亿元。

爱奇艺2021财年第二季度财报，左栏为2020年12月31日前数据，右栏为2021年6月30日前数据

与负债相对应的是紧缩的现金流，财报显示，近三年来爱奇艺的现金、现金等价物和限制性现金从2018年的67亿元，增加到2020年的109亿元，但是来到2021第一季度结束，爱奇艺的现金、现金等价物和限制性现金减少35.4亿元，到第二季度结束减少了近66亿元。

爱奇艺2020财年年度财报（上）；爱奇艺2021财年第二季度财报（下）

在招股书的风险提示中，爱奇艺表示自己可能没有足够的现金流偿还巨额债务，在趋严的监管之下，票据的交易价格和流动性可能受到影响，此外，爱奇艺可能因为承担更多债务而加剧原本存在的风险。

等待“天降猛男”

在现金压力下，爱奇艺走上港交所无疑是一次必要的自救，但还是显得有些仓促。

首先，此时赴港上市并不是一个好时机。

今年8月，网易云音乐在通过港交所上市聆讯，离上市仅临门一脚时选择推迟上市计划。

网易云音乐招股书

综合下来原因有二。

一是眼下国内对大型互联网公司监管和处罚使得市场信心受挫。有消息指出，网易云音乐测试发行结果显示市场需求不高。官方也回应称，暂缓上市是出于对“市场整体环境等综合因素的考量”；

二是境外上市的规范尚未明朗。今年7月30日召开的政治局会议，要求完善企业境外上市监管制度。业内人士认为，后续相关部门应该会有更详细的相关指导意见举措，等待市场平稳再推进IPO是更为明智的选择。

等着呗。

网易云音乐也许等得起，但爱奇艺等不起。

去年5月，美国参议院全票通过《外国公司问责法》，此法案规定外国上市公司连续三年无法满足PCAOB检查要求的将被强制退市，另外，上市公司需证明自己不被外国政府控制。

根据PCAOB官网所列名单，不符合规定的公司覆盖了近90%的中概股。

美国证券交易委员会主席杰伊.克莱顿直言“不要将资金投入在美上市的中国公司股票”。

更加明确的排斥信号让中概股集体跳水。今年3月底，《外国公司问责法》最终修正案通过，爱奇艺股价下挫20%，从此一蹶不振。

截至10月8日收盘，爱奇艺股价股价为8.8美元，较2018年发行价18美元跌了51%，较最高股价46.34元跌近81%。三年时间，市值蒸发40%。

为了应对低迷的股价，一些资金充足的企业频繁出手回购股票抑制跌势，没有更好的应对办法，但更多资金紧张的企业如爱奇艺，在大洋彼岸的生存空间和下跌空间只会越来越小。

在这种情况下，许多互联网企业寻求回到市场环境和美股接近并且聚集了大量大陆投资者的港股。

但监管的铁手已经伸向港股，真正能够顺利回流，登陆港股的互联网企业，并没有几个。

同时缩水的还有募资规模。2018年登陆纳斯达克时，爱奇艺的发行1.25亿股，募集的总资金为22.5亿美元，但此番回到港股，爱奇艺的集资计划的下限定在了5亿美元。

然而，在香港二次上市，就能扭转爱奇艺艰难的经营状况，回正现金流吗？

以今年3月在港股二次上市的B站为例，其发行价为808港元，这个数字兆头甚好，但挡不住互联网企业在资本市场的颓势。截至10月8日收盘，B站在港股的股价已经跌至542港元，跌幅近33%。

要知道，这只和爱奇艺同年赴美上市的独角兽，三年间在纳斯达克股价翻了8倍，市值涨了12倍有余。

B站在美股的股价变动

爱奇艺在资本市场面向的未来，不会太美好。但是，除了上市，眼下爱奇艺并没有更好的自救策略。

但值得关注的是，这次爱奇艺二次上市的消息中留了一手，即“引入其他投资银行”。

找到特定的投资人，或许是更加确定和稳妥的选择。

爱奇艺的“天降猛男”，在哪里呢？