仅有2名研发人员，去年却净赚6亿人民币。
如此“神奇”的故事，就发生在哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳”）身上。从招股书中看，这是一家几乎无研发投入、无专利，2021年之前连生产线都没有的“贴牌”化妆品公司，主要产品包括面膜、喷雾、乳液等。
近日，这家公司已经正式向创业板递交了上市申请，很有可能成为A股又一家“面膜股”。
敷尔佳本次上市拟募资18.97亿元，其中8.85亿元用于品牌营销推广，6.55亿元建设生产基地，3亿元补充流动资金，5691万元用于研发及质量检测中心建设。但是敷尔佳似乎并“不差钱”，2019年和2020年，敷尔佳累计进行了9轮约10.42亿元的分红，截至今年一季度末账上还躺着6.93亿货币资金。
那么，“不差钱”的敷尔佳缘何来A股上市“补血”，它的竞争壁垒又究竟是什么？
“网红”面膜仅两名研发人员
资料显示，敷尔佳主要从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售，在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华、乳液、喷雾、冻干粉、爽肤水等其他形态产品。
由于医疗器械类敷料产品包装上会标有“X械”字样、适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复，且多为贴片形式，社交软件上很多美妆达人将其称为“械字号面膜”，也就是“医美面膜”。
搭上“医美”概念的顺风车之后，敷尔佳的声量和销量一路飞涨。
根据咨询机构弗若斯特沙利文数据，2020年敷尔佳贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比21.3%；其中医疗器械类敷料产品占比25.9%，市场排名第一；化妆品类产品占比16.6%，市场排名第二。
同时，敷尔佳所在的皮肤护理行业也在近几年迎来大爆发。数据显示2020年皮肤护理市场规模已达2769亿元，预计行业2020-2025年将保持13.7%的复合增速。而用于创口的创面敷料产品增长至2020年的41.8亿，医美术后修复需求叠加敏感肌护理需求，行业2016-2020 年保持105.7%的高增长。
此外护肤市场消费群更显年轻化，“成分党”（指特别关注化妆品成分的消费者）崛起也提升了整体购买力。年轻消费者往往更重视化妆品成分已经成为不争的事实，个推大数据发布《“护肤品成分党”人群洞察》报告，通过对2019年成分测评类 APP的500万人群进行分析，发现成分党中18-24岁群体逾50%，年轻消费者拥有更多获取、接收信息的渠道，对护肤成分的认知度较高，34岁以上的女性中成分党占比不足10%，功效性市场由年轻消费者为主导的特征愈发明显。
所以面膜背后有更强的购买力为支撑，与全量人群相比，成分党消费能力强劲，高消费者水平占比高达52%，品牌不再是高消费水平群体购物的唯一选择标准，消费者更关注产品的成分配方和实际功效。
这就牵出一个新问题，敷尔佳的产品配方是否独到？又有什么高科技含量？
但从招股书透露出的数据上看，敷尔佳的表现可谓极其不重视研发。2018-2021年一季度，公司的研发投入分别为30.78万元、60.39万元、147.97万元和13.2万元，占营收比例分别为0.08%、0.04%、0.09%、0.04%，均不足百分之一。
对此，敷尔佳解释称，主要系公司上市销售的多款新产品均系基于原材料成品进行的配方、配比及原材料选择方向的研究，无需投入大量研发设备和研发人员团队开展研发，仅支付小额的委托外部研究开发费用、测试材料费、检测费、设备调试费等费用从而形成新产品。
这意味着，敷尔佳只需贴个牌就好了。
而且敷尔佳作为新锐品牌，目前发明专利为零，专利部分也仅有包装盒专利一项。
此外，敷尔佳的研发人员数量同样值得关注。2020年，其研发人员平均数量为4人。截至今年3月末，共拥有员工291人，其中研发人员2人，研发人员占比为0.69%。
在研发投入低、研发人手少的情况下，“面膜”能否支撑公司长期发展要打上一个大大问号。
与之相比，敷尔佳在营销上却不遗余力。在线下跟化妆品专卖店、大型商超达成战略合作。线上不仅入驻淘宝、天猫等电商平台，还在小红书、抖音、微博等主流平台上进行推广，去年还走进网红李佳琦的直播间，销量大增。
为了进一步打响品牌的知名度，敷尔佳还邀请袁姗姗、邓伦作为代言人，并赞助《奔跑吧》《妻子的浪漫旅行》等热门综艺，仅去年一年，敷尔佳的宣传费用就高达1.7亿，是只有百万余元的研发费用的百余倍。
“拳头产品”或遇减速
早先，敷尔佳的主要产品是医用敷料（医疗器械），其最初主要用于医美手术后的皮肤护理修护，因其外观和普通面膜区别很小，再加上一些商家鼓吹功能性护肤的宣传，让不少普通消费者也加入购买行列。
随后公司推出多种化妆品满足消费者需求，化妆品销售占比由2018年10.08%上升至2020年的44.46%，贡献了近一半的收入。
图片来源：德邦证券
但由于械字号产品必须持有医疗器械证这一显性壁垒，行业竞争过程较慢，也间接形成了敷尔佳的竞争壁垒。据资本星球（ID：zibenxingqiu）初步统计，目前市面上的皮肤学级护肤品赛道中代表性企业包括国产的薇诺娜、玉泽，海外的薇姿、雅漾等品牌。
其中薇诺娜定位于敏感肌护理，热门产品“舒敏保湿特护霜”中成分包含青刺果、马齿苋、透明质酸钠等；玉泽产品中的成分包括霍霍巴籽油、向日葵籽油、油橄榄果油等；薇姿主打火山温泉水。单就械字号而言，敷尔佳的产品医用透明质酸钠修复贴包含五种成分，相对于上述几个品牌更为聚焦。
2020年1月2日，国家药监局发文表示，不存在所谓的“械字号面膜”，医用敷料命名不得含有“美容”、“保健”等宣称词语，医疗器械产品也不能以“面膜”作为名称。另外，药监局明确，一些面膜类化妆品将产品宣称为“医学护肤品”、“药妆”产品等，属于明示或者暗示产品具有医疗作用，均是违法宣称行为。
实际上，按照严格的划分来讲医用敷料属于医疗器械范畴，面膜属于化妆品范畴，两者是有本质区别的。医用敷料主要用于术后或皮肤极度敏感情况下的舒缓镇静，并不具有美白、保湿修护等护肤功效，也不能作为日常护肤品长期使用。
目前，顶着“医美面膜”“械字号面膜”标签的敷尔佳，主打产品的宣传里仍然含有“修护贴”“修护膜”“修护乳”等名称，部分产品宣称可以“舒缓敏感”“修护祛痘”等，颇有打政策“擦边球”的意味。
德邦证券研报指出，化妆品新规出台后，对功效性护肤品的审批提出新的要求，械字号产品审批要求也提高，若企业不能适当调整策略，将会影响经营情况。其次，化妆品竞争越发激烈，尤其是线上渠道，多个化妆品品牌积极推进敏感肌护理细分领域的相关产品，行业竞争格局趋于恶化。
为此，敷尔佳转变策略，近年来布局了面膜、喷雾、水、精华、乳液等化妆品类，从医美场景向日常消费场景延伸，以摆脱对医用敷料的绝对依赖。然而，除面膜外的其他化妆品销售并未见起色，其在化妆品领域的市场认可度仍然较低。
事实上在行业整治、消费者回归理性之下，敷尔佳2020年不仅归属母公司股东净利润出现下滑，三大医疗器械类产品中的医用透明质酸钠修复贴（白膜）的营收也降到6亿元以下，医用透明质酸钠修复贴（黑膜）也几乎零增长，野蛮扩张按下了减速键。
“双雄”之争结果难料
与敷尔佳有着相似产品布局的创尔生物也在不久前递交招股书，只不过它瞄准的是科创板。
那么同样靠医用敷料起家，又同步发力护肤产品的敷尔佳与创尔生物“两虎相争”，谁能率先登陆资本市场？
图片来源：招股书
先列举一些核心指标，2020年敷尔佳营收15.85亿，净利润6.48亿，综合毛利率为76.47%；同期创尔生物营收3.03亿元，净利润为9250万元，毛利率高达82.51%。
所以，虽然敷尔佳的营收和利润体量更大，但是创尔生物的利润率更高。敷尔佳表示，公司毛利率低于创尔生物主要因创尔生物以自主加工生产为主，且其产品所需原料胶原蛋白、透明质酸钠基本由其自行生产，具有原材料成本优势。
图片来源：招股书
此外，这个行业的整体研发投入似乎都不高。前面已经讲到，敷尔佳2020年的研发投入占比仅有0.09%，同行业的贝泰妮、珀莱雅则仅有2.41%和1.92%，研发投入最高的华熙生物也不过5.36%。
在研发上，创尔生物也没好到哪去。创尔生物2018-2020年累计研发投入为3288万元，研发投入占营业收入比例为5.04%。根据《科创属性评价指引（试行）》，申报科创板上市的企业需符合“最近三年研发投入占营业收入比例5%以上，或最近三年研发投入金额累计在6000万元以上”的要求，如此看来，创尔生物刚刚超过5%的及格线。
而且，创尔生物的上市之路并不顺利。
早在去年年底，创尔生物便成功过会，于今年2月份提交招股书。但是，由于发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，上交所一度中止其发行上市审核。之后创尔生物补充提交相关资料，直到4月21日上交所才恢复其发行上市审核。
创尔生物的前车之鉴或许能给敷尔佳的上市之旅提供一些借鉴意义，毕竟敷尔佳虽贵为行业第一名，但科技含量确实有限。
若敷尔佳和创尔生物均成功上市，那么A股也可能会上演“神仙打架”的戏码。
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