在当前全球经济处于低潮的节骨眼上，于绝大多数投资人来说，中国股权市场的前途，恰似“薛定谔的猫”，充满了迷之不确定。有人看空，有人看多；有人进击，有人雪藏；有人大道至简，有人精细入微，恰似“第欧根尼的木桶”和“埃拉加巴卢斯的玫瑰”，云泥之别如斯...
然而，对平安资本刘东来讲，上述命题的结论是笃定的。
他看好中国的前景，信心坚如磐石；他聚焦中国的投资，历史战绩斐然；他领导平安资本，不断追求卓越。
刘东是在2014年年底加入平安资本的。在加入平安之前，他的足迹曾遍布亚洲、美洲和欧洲。在职业生涯的最初14年，他供职于在世界银行（World Bank）和国际金融公司（IFC），参与和主导包括中国在内的全球多个发展中国家的投资项目，随后的7年，他又在新加坡主权基金（GIC）负责中国的股权投资业务。
那么，是什么支撑了他对中国的信心？是什么让他看好中国的股权投资市场？他又打算如何缔造他理想中的平安资本呢？
我们走进平安资本董事长兼首席合伙人刘东，听一听他的见解。
01
投中网：对于中国经济的前景，你怎么看？
刘东：我对中国的前景非常看好。我个人判断，中国在未来的20年内，依然可以保持稳定的中速增长。
投中网：一种观点认为，随着中国人口结构的变化和全球化的退潮，中国经济中高速增长时代会一去不返，甚至很可能会陷入类似日本“失去的三十年”的处境，你的乐观是基于什么？
刘东：我不是乐观，而是客观。你提到的这些观点，确实比较普遍，我归纳了一下，大致可以分为这么几个方面：
第一个论点是，中国过去近40年的高速增长，很重要的一个基础是人口红利。但是，随着中国人口老龄化的快速临近，人口红利即将消耗殆尽，中国必定难以维持高速的增长。
第二个论点是，就经济增长的三驾马车来看，似乎中国经济的增长动力也不足。从投资层面来看，以地产基建拉动经济增长的模式已经成为过去时；其次，随着中美关系的恶化，出口关税也大幅上升，且中国劳动力成本攀升太快，东南亚国家的比较优势正在取代中国的传统优势；再次，从消费层面来看，中国居民消费增速也在放缓；综合以上三驾马车的分析，这些人认为中国经济将迎来长期的疲软。
第三个论点是，从世界经济的历史来看，历史上的高速增长经济体，其高速增长期最高也没有超过40年的。日本在二战后高速增长，其连续高速增长期近30年，“亚洲四小龙”之一的韩国的高速增长期20年，亦未能超过40年，其他高速经济增长体均未能例外，据此，一些经济学家认为中国也不会例外。
这些观点所引用的数据，都是事实，但以此看空中国，却未必能站得住脚。
从人口红利的角度来看，诚然，早在2014年，中国青壮年劳动力人口供给已经达到峰值，此后开始缓缓下滑，但这仅仅考虑了劳动力数量红利的下降，却忽略了中国劳动力质量红利的增长。
和30多年前相比，中国劳动力素质得到了大大提高，这不仅表现在受高等教育的人群绝对数量和比例空前提高，处于世界领先水平，而且在历经近40年的市场化洗礼后，劳动力的智识和技能都有大幅提高。这意味着中国的产业升级和技术升级，有着庞大的高质量劳动力作为支撑，而产业升级、技术升级本身是可以对冲劳动力数量下降的趋势的。
如果仅仅是考虑劳动力数量的红利，那么，印度经济增长的潜力要远高于中国，可事实上，没有哪一家国际投资机构，会重仓印度市场。原因何在？很重要的原因之一，就是印度的国民教育普及率远远不及中国，撇开其他的因素不谈，光劳动力质量，印度就无法和中国相提并论。
再说经济增长的三驾马车。
从投资的角度来看，诚然，近年来城市化的速度略有下降，房地产投资、传统的基建投资增速大幅下滑，但是，但并没任何迹象表明，中国的城市化进程已经结束。随着中大型城市的产业集群大规模地成长，年轻劳动力，尤其是受高等教育的年轻劳动力，正在加速向中大型城市迁移，中国的城市化进程并没有结束，这是其一；其二，产业升级、技术升级，正在催化新基建、新技术和新应用的投资，比如，5G基站、新能源等领域的投资增速迅猛…投资这个发动机并未熄火。
从出口的角度来看，中美贸易摩擦对中国的影响很有限。事实上，从这几年的贸易数据来看，中美贸易并没有因贸易战而发生下滑，反而增长更快，尤其是在2020年发生新冠疫情以后，中美贸易量从3000多亿美元，增长至5000多亿美元。
这说明，中国产品供应链的优势，在全球无可替代。在疫情后，由于中国的供应链成本优势和弹性优势独冠全球，全球对中国产品的依赖度更高了。
再来说说消费。我们注意到两个事实：第一是中国当前崛起了全球最为庞大的中产阶级，人口总量超过2亿，这部分人群构成了中国消费的中坚力量；第二是中国政府正在大力推进乡村振兴，通过财政手段为乡村人口提供更多的社会保障、公共服务、基础设施，这会大大提高乡村人口的可支配收入。
举一个例子，在约5年前，中国西部有一个村子，政府为该村落投资了太阳能发电装置，该等装置发出来电实现并网，由国家电网采购电力，部分发电收入就可以分配给村民，这使得当地村民的人均可支配收入一下子就从几千元变成超万元，既解决了当时光伏产业的产能过剩问题，又以产业实现了精准扶贫。这些例子比比皆是。
所以，从三驾马车这个分析框架来解剖中国经济，我认为中国经济的前景没有问题。
最后，我认为拿历史上的日本、韩国，作为中国的参照，是没有可比性的。
中国的人口是14亿，日本人口仅1.2亿，韩国人口仅5000万。14亿人口加入工业化是什么概念？当前西方所有进入工业化的发达国家，美国加上它的“五眼联盟”、欧盟、日本、俄罗斯等全部加起来也还不足10亿人口，这意味着中国和上述参照系有着质的区别。
一个人口小国，其社会产品总产出量会比较有限，产业多样化、产业聚集的规模、产业对上下游渗透的纵深就会相对较小，故此，当经济增长到一定的水平的时候，就会面临较低的天花板。人口大国在产业多样性、产业聚集规模、产业纵深方面的优势是显而易见的，比如，为什么O2O这种商业模式，只有在中国才能生存？这就是因为中国城市人口规模足够大，城市的密度足够高，才能支撑起这种模式的单位成本；再比如，像韩国这样的半岛小国，就无法支撑起一个高铁产业…像中国这样的大国，天花板就会高得多。
我对中国经济增长的信心，亦来自于中国的技术和制度创新能力和稳定的秩序。
首先，中国当前的研发投入规模仅次于美国，部分科研领域，比如人工智能、5G技术、化学、量子通信、可控核聚变等领域全球领先；其次，中国拥有全球最庞大的高质量的人力资源；第三，由于中国拥有全球最大的单一内需市场，单位创新成本和风险比世界上任何一个国家都要低。
除了在技术创新层面，在制度创新层面，中国也能做到与时俱进，不断深化体制改革，务实地解决发展中所面临的各种问题。近些年来，在资本市场改革、在精准扶贫、改善民生，在国有企业改革、创新机制体制改革等方方面面，都做出了举世瞩目的成果。
除了创新能力，我看好中国经济前景的另一个重要的原因，是中国有稳定的经营治理环境，这是世界上很多国家都不能提供的。
和世界上很多国家陷入社会撕裂和失序不同，中国的反腐行动、亲诚惠实的扶贫和民生工程、务实且灵活的外交政策、坚强有效的抗疫行动等等，收获了广泛的民心，并展示出了中国强大的治理能力。而稳定有效的社会治理秩序，是市场经济繁荣的根基，亦是最为重要的公共产品。
02
投中网：那么，你又是怎么看中国的股权投资市场的？
刘东：中国过去的金融结构，一直以间接融资为主，直接融资的比例很小 ，具体到PE股权融资，就更小了。国家统计局公布的数据显示，截至2020年年底，中国的直接融资比例不足20%，其中股权融资占比不足1.5%，远低于美国、法国、意大利的13%，日本的7%，英国的8%，德国的4%。参照这些国家，中国股权融资占社会融资占比的提升空间至少有3倍的空间。
从国家战略层面来看，中国作为拥有14亿人口的大国，只有实体经济，尤其是工业经济，才能养活14亿中国人。而中国要壮大实体经济，发展科技，实现产业升级，就必须大力发展股权融资，特别在大国角力加剧、国际贸易环境恶化的背景下。
正是基于这一新的时代背景，中国资本市场的改革力度空前。2019年6月科创板正式推出并且试行了注册制改革，2020年8月创业板正式开始实施注册制，2021年9月，北交所正式成立，新三板转板制度已经落地。……在可见的未来几年，资本退出的效率将会大幅提升。
另一方面，为了激发民间资本的活力，国家亦出台了一系列政策，支持民间资本投资创新创业企业。
还有一个支持中国股权融资市场壮大的驱动因素，就是人民币国际化的稳步展开。
随着中国综合国力的不断走强，人民币在国际结算中成为一股新兴的力量，当前中国经济的GDP约占全球的1/5，然而，人民币在国际结算中的占比尚不足4%，这和中国的大国地位是不相称的。在可见的未来，人民币将从交易货币向储备货币的角色转变，而这些储备货币的资产出路，将有很大的比例，是中国的权益资产，其中大部分会是以二级市场的股票形式存在，另一部分则是一级市场的股权。
03
投中网：在这一过程中，平安资本是怎样发现价值，进而进行价值投资的呢？
刘东：关于平安资本如何发现价值，如何进行价值投资，我认为，我们是理性主义和经验主义的结合。
价值投资首要的事情，是需要对大趋势有正确的判断，那么，如何判断大趋势呢？我认为有多个维度，包括产业是否符合社会的发展阶段和发展方向，是否符合技术路径发展方向，是否有助于解决当下社会的痛点，是否符合国家战略，是否符合国际分工的大势等等。
判断了大趋势还不够，还要确定进入的时间窗口是否恰当。进得太晚，会错失良机，进得过早，也容易成为“先烈”。这就需要从产业当前所处的发展阶段，比如是萌芽期、摸索期、成果转化期、高速成长期还是成熟期，企业在市场中所处的地位，产业及企业在本地化、国际化发展阶段中的比较优势，以及发展产业所需制度、环境、产业配套等条件是否完备等方面来进行综合判断。
第三，要判断拟投资的企业的领导者和管理团队，是否恰当。这需要从企业家和相关团队的经历、口碑、影响力、战略及战术能力、意志力、领导力、资源调度能力等方面综合判断。
第四，事情对了，时点对了，人对了，够了吗？还不够。还得有一个好价格。那么如何判断价格是否合适呢？方法当然有很多，横向和同行比，纵向和历史比，跨国界和境外比，跨产业和不同产业比等等。
只有上面说的四个要素，全部齐备，我们才能做好价值投资。
投中网：你认为你所领导的平安资本，在股权投资中的差异化优势是什么？
刘东：我们不仅仅是发现价值，更要创造价值，这也是平安资本相对于其他机构的差异化优势。
市面上的大多数投资机构，在投资一个企业时，是“精选乘龙快婿”，而平安资本的特色是，不仅要“选好乘龙快婿”，而且要“扶上马走一程”。
那么，怎么“扶上马走一程”呢？就是要充分利用平安集团的资源和能力，来帮助被投资企业更快、更好地成长。大家都知道，平安集团拥有3亿零售客户，齐全的金融机构，强大的医疗、科技、车生态、智慧城市等产业生态资源，我们可以为被投企业提供客户、渠道、科技、产业协同等多方位、全周期的增值服务。
正因为平安资本能够为企业带来强大的附加值，这使得平安资本对优质的头部资产可以“拿得到手”、“帮得上忙”和“谈得起价”。
进而，又引致了平安资本的另一个优势：低风险却高回报。
投中网：低风险和高回报，能具体展开一下吗？
刘东：低风险体现在低损失率上，行业的平均损失率是13%，而平安资本的历史损失率仅2%多一点。高回报，体现在平安的历史复合回报率，也就是大家常说的IRR，我们的IRR约20%，且该等数据是实实在在根据回流的现金量计算出来的，而不是依据项目的估值预期，进行虚拟计算出来的。除此之外，我们的现金回流指标也是非常优异的，平安资本的现金回流率DPI是行业第一分位DPI的4-5倍左右。
通俗来讲，我们是“风险低、收益好、回钱快”。
投中网：为什么平安资本的损失率比同行低那么多？有什么秘诀？
刘东：倒也谈不上什么秘诀，我想原因主要包括两个方面。
首先是平安资本始终坚持一套严格的资产筛选标准。在资产筛选方面，我们会规避如下几类行业和企业：商业模式或技术路径尚未验证；市场空间狭小、竞争过于激烈；需要大量“烧钱”；具备明显周期性；具有重大经营风险、财务风险、合规和政策风险。
损失率低的第二个方面，是由于我们的内部制度规范、流程和强大的风控后台。和市面上绝大多数的PE、VC基金不同，平安资本是同时接受一行两会和集团财务审计的机构。外部监督和内部制度约束，使得平安资本的基金治理极为规范，用制度保障了投资的纪律。此外，平安集团强大的大数据风控技术，也为平安资本的投资保驾护航，能及时识别、发现和化解风险。
投中网：平安资本是一家综合性的投资机构，和那些关注某个单一行业的专业化投资机构相比，平安资本有什么优势？
刘东：我们非常重视专业化，但这并不是说我们只布局一个赛道。一个机构只做某一赛道，还是做几个赛道，是由其背后风险策略决定的。小规模的资金，不适宜“撒胡椒面”，专注于一个赛道就可能比较合适；但若管理的资金量很大，你若专门只配置一个赛道，那就会出大问题。
只押一个赛道的风险是较大的，3年前市场上受互联网金融监管政策冲击的金融科技基金、今年受教育新政冲击的教育赛道基金，都是活生生的例子。
我们专注5大赛道，包括大消费、现代服务与科技、医疗健康、高端制造，以及节能环保。我们有12个专业团队，每个团队都是专注于其特定细分行业的。
至于比较优势，我想打个比方，如果说这些单赛道的基金是一个个特定兵种的话，那么，平安资本就是海陆空协同作战的集团军。不同赛道之间，存在着客户、市场、技术、应用场景等诸多方面的交集，故此，也存在着资源协同、资源叠加、彼此融合的大量可能性。
对于平安资本来讲，我们正是由于背靠平安集团的金融生态、科技生态、场景生态，得以获得对被投企业“提供增值服务”的优势。
04
投中网：平安资本的典型案例具有这样的特点？
刘东：平安资本的投资对象，主要有这么几种类型：第一种，行业龙头、行业寡头型的“独角兽”；第二种，代表新技术、新势力的“黑马新贵”；第三种，现金产量高、抗周期的“现金牛”；第四种，具备高成长基因，但因个别制约因素尚未爆发，尚须白雪公主之吻（平安资源的主动管理）的“青蛙王子”。
在互联网行业，我们的典型案例包括：今日头条、美团点评、滴滴出行、小米、Spotify（欧美最大音乐平台）、Grab（东南亚最大出行公司）、汽车之家等（中国最大汽车门户网站）等；
在现代服务领域，我们的典型案例包括：美年大健康、万国数据、宇信科技、京东物流、韵达快递等；
在医疗健康领域，我们的典型案例包括：药明康德、药明生物、信达生物、乐普生物等；
在大消费领域，我们的典型案例有上海家化、君乐宝乳业、新高教集团等；
在高端制造领域，我们投资了宁德时代、中集车辆、震安科技（减震行业龙头）、运达科技（高铁装备龙头）等；
在节能环保领域，我们投资了深圳环保、三川能源、北清智慧、中国天楹等。
投中网：在碳中和、医疗等长坡赛道，贵机构是如何布局的？看好哪些细分赛道？
刘东：大家都知道，最高峰时，中国的石油对外依存度近70%，中国的能源安全迫使我们必须发展新能源产业；另外，“碳中和”议题也成为一种外生的压力，推动中国的新能源碳中和战略的步伐。
“2030年中国碳达峰，2060年中国要完全实现碳中和”，所以，碳中和、新能源这个赛道的前景是十分光明。
碳中和是一场持久战，我们在这个领域深耕已经十几年。截至目前，我们在碳中和领域的股权投资已达256亿元，其中清洁能源132亿和节能环保科技77.6亿。
说到清洁能源，我们看好光伏、风电；从储能的环节来看，我们看好锂电池，以及各种储能电池；从终端应用环节来看，电动车、5G基站等应用场景会迎来高速的增长。平安资本的布局重点在产业链的上游和中游，比如说，光伏的上游——硅材料、组件；风电，以及电池和电池材料等。在此之前，平安资本投资了宁德时代，今年投资了中广核风电项目。此外，在节能环保领域，污水处理、危废处理，也是平安资本的重点布局对象。
说到医疗，这是平安资本的重点赛道。这既是因为中国老龄化和人均收入增长而使得该赛道被长期看好，也是因为医疗板块与平安集团的保险业务高度协同，是平安集团的战略重点。
从投资机会来讲，大致可以分为四个部分：第一，生物医药；第二，医疗器械；第三，医疗服务；第四，生物技术和衍生产业。
在生物医药细分赛道，我们看好创新药和首仿药，这源自于中国近年来在生物医药领域所表现出来的卓越的创新能力、商业化能力和成本控制能力。生物医药领域，又可以细分为三个部分：其中化学药市场约1万亿，我们看好专科用药、大宗普药和OTC；生物药市场3000亿，我们看好单抗和重组蛋白、基因和细胞治疗，以及疫苗；中药市场约7000亿，我们看好中成药。
在医疗器械细分赛道，我们看好中国进口替代的成本优势，其中设备市场约3500亿，耗材市场约2500亿，两部分都有很多的机会。
在医疗服务赛道，我们认为专科、专业补充服务会迎来蓬勃发展的机会。比如，社会力量办医疗的专科民营医院、医疗信息化所引致的互联网+医疗、医学独立第三方服务和医药流通服务等。
在生物技术和衍生产业细分赛道，我们看好合成生物学、CRO/CDMO、医疗机器人、医疗可穿戴设备、医疗美容等。
投中网：最后，分享一下你的个人投资哲学？
刘东：我个人的投资哲学大概包括四个理念：
第一，投资是一种比拼认知能力、行动力、资源整合能力，亦包括一定运气成分在内的，综合的、复杂的游戏，单一的能力不足以保证成功率。我认为，成功的投资人是上述各种能力、资源和运气的复合体。
第二，投资是一种“做时间朋友”的游戏。成功的投资人，需要有足够的耐性，拥有穿越经济周期的长远眼光，亦拥有短暂周期波动而处变不惊的抗压能力。
第三，成功的投资人，既需要“入世”，也需要“出世”。所谓的“入世”，是指投资人需要接地气，食人间烟火，具备常识和敏锐的感知力；“出世”指的是，投资人要具备跳出传统、跳出当局者的视野，远距离冷眼旁观，从而掌握一种上帝视角的能力。“入世”才能明察秋毫，“出世”才能站得高，看得远。
第四，成功的投资人，需要坚持自我，也要不断地否定自我。成功的投资人应该在云波诡谲的市场变幻中，找到亘古不变的恒量，坚持做正确的决定、正确的事；同时，一个成功的投资人，也需要紧跟形势的变化，不断地更新自我的认知。
成功的投资人像水，水无常形，会根据不同的地势调整不同的形态，但它的水分子永远不变，它朝着重力牵引的方向流动，永远不变。
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