伊利120亿定增背后，顶流资本看到了什么

对即将过去的2021年来说，伊利股份(SH:600887)在年末成功落定的这笔巨额定增，注定将给今年的A股市场留下浓墨重彩的一笔： 

在这次发行中，伊利股份的发行价格为37.89元/股，发行股票数量为3.18亿股，募集资金总额约为120.47亿元。要知道，120亿这个数字也是A股消费类企业的最大募集金额，而此次定增也是再融资新规发布以来、百亿以上规模定增中参与申购家数最多，折扣最低，认购倍数最高的项目。

此次发行共有53家机构投资者参与申购，最终获配发行对象共计22名，根据公告，获配对象中几乎清一色的国内外知名投资机构： 

巴克莱，高盛，瑞银，摩根大通等国际顶流资本位列其中；内资机构几乎尽数在列，招商证券，中泰证券，红塔证券等；而私募和险资层面，高瓴，高毅，平安养老险等也尽数在列。 

各路资本同一时间积极参与伊利这笔定增的原因，底层逻辑其实并不难理解： 一方面，伊利所在乳业赛道正在发生一些静水流深的变化，对于嗅觉灵敏的顶流资本来说，现在正是参与新周期的最佳时机，而另一方面，历史上伊利股份的管理团队和经营业绩，已经充分的证明了伊利的投资价值。

顶流资本看到了什么 

想理解这些顶流资本的投资视角，我们还是需要回到伊利这次定增的核心内容：伊利透过这次定增在投资什么？ 

第一， 伊利正在大举押注产能增长。 

在这次120亿募集资金中，伊利接近50%的押注方向，都是面向保证奶源的上游投资，通过在呼和浩特，林甸，吴忠，呼伦贝尔和兴安盟等伊利的生产基地上进一步扩充产能，伊利将进一步锁定液态奶的供应链安全，优化产品结构，保证原奶供应。 

对伊利这样的巨头来说，投资上游牧场，在奶牛培育，牧草种植，生产工艺创新方面押注来确保供应链安全，已经是过去几年伊利投资的一条主线： 

到2020年年底伊利手里已经控股或持股2家规模化牧场企业，分别是中地乳业和优然牧业。 

事实上，对中国乳业来说，原奶保证对乳业巨头的重要性已经愈发凸显：在环保，土地的天然约束之下，基于牧场的原奶供给侧改革正在渐次展开，全国范围内奶牛存栏量已经连续多年下降。

不难想象，随着原奶供给侧完成出清，未来原奶价格逐渐上行已经是确定趋势，与因原奶价格上行而盈利能力受损的中小乳业企业不同，伊利过去几年中在原奶周期低谷中的产能扩张和产量锁定，将确定在即将开启的原奶新周期中迎来量价齐升的高光时刻。 

第二， 伊利正在全力押注奶粉和奶酪等新兴品类。

对于熟悉乳业赛道的投资人来说，一个不争的事实是，2007年之后，中国消费者的人均奶类消费量正在进入漫长的平台期。 

中国奶类人均消费量停滞的底层逻辑容易理解：

人均奶类消费远超中国的欧美或日韩等国家，在奶类消费中的主要类型并不是液态奶，而是来自于奶酪，黄油，奶粉这些大量消耗原奶的高端化产品，在这些品类上，中国无论是奶粉还是奶酪，都还处在刚刚起步的阶段。

因此，不难理解的是，在寻求液态奶之外的第二增长曲线的伊利股份眼中，无论是奶粉还是奶酪，都是不容有失的全力押注的赛道： 

在公司资源和国家政策的双重加持之下，伊利奶粉业务2015-2020年复合增速15%，高于行业6%的增速；在成人奶粉赛道，伊利占据绝对优势，市占率高达42.3%；在婴幼儿配方奶粉赛道，数据显示，2021年前三季度，伊利婴幼儿配方奶粉业务取得了同比30%以上的增长。其中，金领冠珍护增速超40%，为该细分市场中增速最快的品牌；来自尼尔森的最新数据显示，2021年9月份，金领冠在全渠道增速领跑所有同品类品牌，成为中国市场增速第一的婴幼儿配方奶粉品牌。 

在分析师眼中，伊利奶粉业务仅凭内生增长，大概率在2022年可以登顶国内市占率第二，但伊利野心不止于此。10月28日，伊利以62.45亿收购澳优34.33%的股权，成功取得澳优第一大股东地位。澳优乳业是近年来快速成长的婴幼儿配方奶粉及营养健康公司，是中国国际化程度最高的乳品企业之一,拥有全球羊奶第一品牌。

通过内生+外延双管齐下的策略，在投行分析师眼中，未来，伊利奶粉业务将有可能占据伊利整体生意体量近30%的比例。

在奶酪业务上，伊利采取了同样的内生+外延策略：通过收购新西兰乳企威士兰创建的东方灵感品牌,和以国内牧场奶源为依托的全球甄选品牌，伊利双管齐下，在今年1-3季度，伊利零售端奶酪增长180%，市占率提升6.9%，全年收入规模有望超10亿。 

随着奶粉和奶酪等创新产品赛道快速启动，布局多年的伊利接下来将迎来第二增长曲线的高速收获期。

第三， 通过本次定增，伊利进一步强化内功。

需要指出的是，对伊利这样的超级巨头来说，除了迅速扩张之外，通过深研内功，提升资产质量，全面提升企业数字化能力的行动也同样重要。

通过本次定增，伊利对内进一步投资5G奶粉工厂和信息化升级，同时也能够进一步优化资本结构。作为横亘一二三产业的乳业巨头，伊利所在产业链长且复杂，数字化建设可以有效提升全产业链运营效率，不仅能够助力企业降本增效、推动业绩增长，更能打造出差异化的竞争优势，加深、加宽企业护城河。 

对于顶流投资人来说，通过这笔定增，投资伊利的确定性在三个层面进一步提升： 

完成本次定增后的伊利，不仅拥有了更完美的资产负债表，还打造了迅速起飞的第二增长曲线，同时通过原奶供应链优化，成功降低了成本，提升生产效率。清晰逻辑之下，众多投资人拿出真金白银参与本次定增也就不难理解。

伊利新周期启动前夜

除了清晰逻辑之外，对投资人来说，当下这个时间点，也构成了押注伊利的最佳时间窗口 ：

在2020年进入“全球乳业五强”后，在一年一度的领导力峰会上，伊利董事长潘刚便提出了“2025年挺进全球乳业前三，2030年登顶全球第一”的中长期战略目标。 

对伊利来说，实现这一目标的底气来自几个方面： 

首先，纵观历史，伊利已经是毫无争议的超级白马。 

数据不会撒谎：上市25年来，伊利股份总市值从最初的4.21亿元，成长至2518.63亿元（截至2021年12月9日收盘），累计涨幅约597倍；同期，伊利股份累计分红21次，累计分红金额高达304亿元，在整个A股市场都名列前茅。 

而自上次定增以来，2013年至2020年，伊利股份实现了营业收入翻番，从477.8亿元增至968.9亿元；归母净利润也实现翻倍增长，从31.87亿元增至70.78亿；市值增长超4倍，从2013年1月31日的479.31亿元，上涨到2021年12月9日的2518.63亿元；公司也从2014年的“全球乳业十强”成长为唯一进入“全球乳业五强”的亚洲乳企。 

对追求确定性的顶流投资人来说，伊利股份实现增长，登顶全球第一的实力已无需证明。 

其次，对于长期跟踪乳业的投资人来说，一切迹象都在指向，伊利目前正处在费用率下降，利润率快速上升的行业爆点前夜： 

首先根据统计局数据测算，2020年，规模以上乳企销售费用率连续5个季度下降，过去两年中，伊利单季度销售费用率呈现持续下降趋势。 

除了产品线升级因素导致销售费用率下降之外，液体乳行业的竞争趋缓是更重要的因素：

一方面，随着前文中说到的原奶价格上涨，全行业参与者开始削减销售费用开支，保证利润稳定；另一方面伊利作为龙头企业难有新的对手威胁，也有降低费用率的诉求。

很明显，对伊利来说，处于降低费用投入而无需顾虑份额下降的前夜，利润率抬升的新周期启动已近在眼前。

对投资人来说，无论是供应链成本的锁定，竞争关系的缓和，还是押注新业务增长，进军矿泉水和植物乳业务，伊利实现全球第一位置的确定性已经毋庸置疑。

伊利管理层的金字招牌

对于顶级投资人来说，选择伊利的原因除了企业本身的种种优势之外，长期以来，伊利管理层的稳定发挥也是非常重要的因素，从这个角度说，投企业就是投人。

在11月刚刚过去的伊利2021年领导力峰会上，伊利集团董事长兼总裁潘刚发布伊利四大价值发展新目标：“以高质量发展为主线，实现消费者价值领先、社会价值领先、员工价值领先、企业价值领先的四大价值领先战略目标，推动企业健康、可持续发展。”

纵观伊利25年历史，潘刚带领的伊利管理团队凭借其对乳业发展趋势的精准把握，以及突出的经营管理能力，让伊利从一家偏居内蒙古一隅的地方小厂，一步步成长为稳居亚洲乳业第一、全球乳业五强的全球化乳制品及健康食品巨头，也成功赢得了海内外投资者的信任。 

对于投资人来说，伊利核心管理团队有着长达二十余年的乳业从业经验，并大都经历了从一线车间到经营决策层的层层历练，可以说是最懂伊利、最懂乳业的管理团队。因此很显然，投资人在本次定增中的积极踊跃认购，本身也构成了对伊利潘刚团队的信任投票。

资本市场表现说明一切

资本市场是最聪明的。面对伊利这样一份逻辑清楚，结果确定的定增方案，二级市场对伊利股份的态度，也通过市值实现了清楚的表达：

在定增方案发布近半年时间中，伊利股价成功跑赢沪深300和食品饮料板块近20个点，市值增长近400亿人民币。

不仅如此，在消费数据普遍疲软的2021年，伊利股份经营业绩也在不断超越市场预期，2021年前三季度，公司实现营业总收入850.07亿元，同比增15.23%；净利79.67亿元，同比增31.82%，其中，前三季度净利润更是超过去年全年，盈利能力得到持续提升。

通过这笔定增，伊利股份既提升了未来的业绩确定性，又兼具可期待的业绩爆点，从时间框架上讲，也正处在乳业新周期的启动前期，因此无论是易方达或高毅这样的顶流私募，还是高盛、摩根这样的外资投行，对这笔120亿定增的高参与度也就在情理之中。

在顶流资本眼中，这样一个通过定增参与与全球第一的乳业巨头一起成长的机会，当然不容有失。