资本市场并没有抛弃瑞幸。
编者按：本文转自深眸财经（chutou0325），作者叶蓁，创业邦经授权转载。
在瑞幸退出美股市场时，业内业外一片大呼：“眼看他起高楼，眼看他楼塌了。”大家盘指一算，等待着瑞幸的必定是“白茫茫一片真干净”的破产清算。
但时隔一年半，再回头看瑞幸，让人惊讶的是，瑞幸的楼并没有塌掉，还大有“更上一层楼”的趋势。
从资本市场就可以看出一二。
2020年6月29日，瑞幸以1.54美元从纳斯达克黯然退场，市值不到3.5亿美元。
退市之后的瑞幸在美国粉单市场继续交易，在2021年9月15日，瑞幸股价攀升至近期高点17.79美元，相较于退市时的股价翻了10倍不止。而截止至12月21日，瑞幸收盘价10.26美元，总市值超过29亿美金。
图片来源：富途牛牛
很显然，资本市场并没有抛弃瑞幸。
捋一捋时间节点，瑞幸攀升粉单市场新高时，正是其补发2020年财报之际。因为补发年报之举被视为瑞幸逐渐走向正轨的表现。
在随后发布的瑞幸2021年二季报中，瑞幸的表现得到进一步印证，收入增加，亏损收窄：2021年上半年，瑞幸咖啡净收入31.825亿元(4.929亿美元)，同比增长106.0%；净亏损为2.114亿元，较同期减少了86.4%。
那么，这一回，瑞幸这栋楼到底能建多高呢，是不是真的能够更进层楼呢？
瑞幸的疯狂始于其精准的上市日期。
瑞幸开辟了一种新的模式——一切动作皆为上市服务。所以我们看到了瑞幸的极速覆盖门店和疯狂高额补贴等一系列动作。
在2018年、2019年期间，瑞幸的自营店数量从2073家飙升至4507家，增长超过一倍。当时雄心勃勃的瑞幸还宣称要在2021年开店1万家。
与此同时，瑞幸“38折”的超低折扣将咖啡单杯价格拉低到10元附近。
大家都知道了结局，疯狂的瑞幸走向了近乎毁灭的境地。但不得不承认，咖啡市场正是在其疯狂之下进一步得到推广的。
在瑞幸之前，咖啡的代表是星巴克。
星巴克将咖啡定义为中高端，“社交属性”是其底色，“第三空间”吸引人们去小坐，再配以礼品卡、猫爪杯、月饼券，用尽一切办法在白领阶层“露脸”。所以星巴克自1999年1月在北京开设大陆第一家门店以来，截至2019年末，星巴克在中国拥有4292家门店。
深度模仿星巴克的是Costa。高峰时期，Costa在中国市场也开出了400多家门店。
瑞幸的咖啡店丢掉了上述二者的第三空间，摈弃了社交属性，直接瞄准咖啡本身。
靠着疯狂开店让商品和消费者距离更近；超低价格将咖啡拉下神坛，从小资走向大众，从周末闲暇走向日常消费。
瑞幸的功劳在于，咖啡不再是一件郑重其事的仪式了，它是用手机领券，走到楼下就可以买到的便宜饮品。
在瑞幸狂奔突袭的那几年，投资者们惊奇的发现，原来中国人也如此爱咖啡。
所以，在瑞幸之后，咖啡市场打着“万亿”的名头疯狂融资，从 2017 年开始，中国咖啡相关的融资并购数是 49 次，远高于之前的几年。
瑞幸的退败在于其商业模式的不可持续。
这在瑞幸退市之际已被反复论证，这也是瑞幸选择财务造假，想要给投资人维持一个向上氛围的根本原因。
那么，为什么你公司楼下、商业街街角的瑞幸门店一直没有关门，反而时时刻刻大排长龙呢？
原因可以归结为一点，瑞幸又回归了“商业本质”。
所谓“商业本质”并不高深，不过就是“盈利”二字。无论是提出“波特五力”的迈克尔·波特，还是提出“鸿沟理论”的杰弗里·摩尔，亦或是凭借着高端运动品牌“巴塔哥尼亚”打造出小而美标杆的伊冯·乔伊纳德，都反复提到一点：要盈利，要从企业一开始就找到盈利模式。
瑞幸回归商业本质，也是循着盈利这个方向走。
首先是收缩规模，降低自营占比，大力发展加盟业务。
风波之后，瑞幸降低自营门店数量。据其财报，截至2020年底，瑞幸的自营店已缩减至3929家。截至今年7月，虽然新开了101家自营店，但总数量也没有达到2019年时的高度。
图片来源：远川研究所
在《华尔街见闻》的报道中，一位门店扩张经理透露，在当前，瑞幸开新店的首要要求就是盈利，而不盈利的门店也会被关掉。
盈利成为了门店考核的指标之一，而要达成盈利则需要回归到产品上。所以瑞幸又选择了打造爆款，提高客单价和复购率。
据报道瑞幸产品研发采用赛马机制，平均每研发22款产品只有一款能面向大众。比如今年上半年瑞幸推出了约50款新品，也就是说背后瑞幸研发了上千款产品。
同时瑞幸悄然调升了产品价格，部分单品同比出现了1~3元不等的调价。当然，瑞幸的调价策略是隐秘的，主要通过折扣券来体现。过去“38折”的券不见了踪影，平时主推券为“55折”，在圣诞季的促销大季上，也仅推出“4.8折券”。
图片来源：瑞幸公众号
在复购率上，瑞幸则重点放在目前最流行的私域运营上。有数据表明，瑞幸用户在加入社群后，月消费频次提升了30%，周复购人数提升了28%，MAU提升了10%左右。对于单个门店来讲，相当于每个门店一天平均增加8-10杯。
瑞据第三方市场机构监测，截至当前，瑞幸咖啡活跃用户超过6000万。其中，私域用户已达180多万，且每个月的入群人数还在以60多万的速度在新增。
再看瑞幸的公众号和小程序，正值圣诞季来临，在周二工作日的直播观看人数也达到了14.2万人。
图片来源：瑞幸小程序
瑞幸回归商业本质的措施，是其收窄亏损的原因，其逻辑也得到了市场的认可。
那么，瑞幸是否就此能更上层楼呢？并没有那么简单。深眸财经认为，原因主要有三点：
首先，咖啡市场并不大。市场早已证伪了“咖啡万亿市场”这个概念，根据业内人士测算，即便是在最乐观的前提之下，中国咖啡市场达到万亿人民币规模也需要20年。事实上，作为全球最大的咖啡市场，美国的咖啡整体的规模也不到万亿。
其次，竞争者众多。
竞争者中有咖啡行业内部的竞争者。
且不说咖啡市场内部的最主要竞争者星巴克——星巴克已经占据了60%的现磨咖啡市场。
另外，像Seesaw，在今年上半年拿到融资后，其创始人吴晓梅表示，年底门店总数将达到100家门店左右，明年底翻倍到200家门店，未来五年之内，希望能开出500-1000家门店。
还有线上即溶咖啡品牌三顿半，也开始了线下门店生意。其在上海的首家门店，离Manner首店仅仅2公里。
在咖啡市场之外，竞争者也在变多。比如喜茶、奈雪的茶等头部奶茶店也开始卖咖啡。
奶茶店卖咖啡这种现象的根本原因在于，咖啡这种“只有成年人才懂”的饮品，在中国市场并没有那么受欢迎。
星巴克中卖的最好的是“星冰乐”，光星冰乐就曾贡献全球星巴克 15% 的收入。
再看瑞幸的餐牌，今年瑞幸卖得好的产品如厚乳拿铁、生椰拿铁、丝绒拿铁等，都是奶咖的“变形”。虎嗅也曾报道，瑞幸现在研发的基本是奶咖类产品，因为奶咖类产品通过香味和奶醇感，中和咖啡苦感，更容易满足中国消费者口感。
既然都是“牛奶+X”，那么奶茶和咖啡的界限其实越来越模糊，喜茶等头部奶茶品牌卖咖啡就不足为奇了。
第三，模式容易复刻。瑞幸的模式并不难复制，比如对其“精准复刻”的Manner，从上海南阳路2平方米“快取店”发展起来，也不提供堂食，采用“快取店”模式。不少消费者评价：“价格比星巴克低，但味道比星巴克好。”而从价格上看，优惠力度减小的瑞幸单品价格虽低于MANNER，但后者“自带杯子减5元”的优惠后，价格实际上与瑞幸相当。
截至目前，MANNER开店数已经多达200家，预计2021年底门店数将会达到400-500家，其已经悄然成为2021年估值最高的咖啡新势力，甚至在10月初爆出“或将上市”的消息。
总而言之，市场小、竞争者紧随其后、模式容易复刻，瑞幸虽然想重建大楼，但远没有想象的容易。
仍然回到资本市场，瑞幸粉单市场股价冲顶至17美元后回落至10美元附近，近乎腰斩，也在于其尽管努力盈利，但整体市场并没有想象中乐观。
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