虽然北京烤鸭闻名于世,但要说把鸭子这种食材做到极致的,那还是在长江流域。从武汉到南京,一只鸭子想活着游过长江真是相当不容易。这其中,也诞生了多家上市公司,比如以周黑鸭(01458.HK)、绝味食品(603517.SH)、煌上煌(002695.SZ)为代表的“鸭脖三巨头”。
作为三家中最晚上市的绝味食品,凭借遍布全国13000+的门店数量,后来居上,在规模上已经稳居第一。而在资本市场,截至2月11日收盘,绝味食品总市值为327.8亿元,也是压了同行一头。
但是,相比去年这个时候107.38元/股的历史最高点,绝味食品的股价在过去一年的跌跌不休中,目前已然“腰斩”。那么,作为卤味龙头之一,绝味食品现在已经筑底了吗?未来的第二增长曲线又在哪里?让我们先从鸭脖子开始说起。
赛道特点,发展很快,槽点不少
在中国的传统美食图谱中,卤味食品的范围很广,比如禽类卤味、畜类卤味、素食卤味、水产卤味等等,其中,毛利率较高的禽类卤味尤其是鸭脖子最具代表性,这也是一根鸭脖能带出几家上市公司的原因之一。
另外,如果按照产品定位和消费场景划分,卤味还可以分为佐餐卤味和休闲卤味,前者的定位是作为凉菜用于佐餐,代表品牌如紫燕百味鸡,后者的定位是休闲、娱乐,代表品牌就有本文的主角绝味鸭脖,以及周黑鸭、煌上煌等。
具体来看绝味食品所在的休闲卤味赛道,据头豹研究院数据显示,休闲卤味2015年至2019年在行业间复合增速最快,达15.4%,预计未来有望保持平稳增长,至2024年行业规模估计达1352.2亿元。
同时,休闲卤味市场的集中度不高,CR5占比低于20%,头部品牌在规模化生产、供应链、品牌力等方面树立明显优势。
所以,绝味食品所处的赛道可以说仍有高速发展的潜力,剩下的问题,就是要在这条赛道上取得优势并保持领先。
要说明这个问题,首先要了解休闲卤味市场的三个特点:一是即食性。不需加工,也不用堂食,买了就可以吃,食用方便。反应到经营上,我们可以发现,卤味店的面积普遍都不大,坪效比很高,开店成本相对低,各种小店遍布城市的各种角落。
第二个特点是冲动消费。据华创证券的渠道调研显示,休闲卤味的消费动机超过一半是“突然看到馋了想吃”,属于典型的冲动消费的特点,这方面相信很多人也深有体会。所以,休闲卤味比较倚重购买的便捷性,因为想吃的冲动下,让消费者等太久显然不合适。
第三个特点,就是具有一定的上瘾性。卤味食品可以说是“色、香、味、型”俱全,口味上不是偏咸就是偏辣,有种让人闻到味就想吃,吃了就停不下来的“魔力”,复购率较高。
基于这三个特点,要在休闲卤味市场占据主动,就应该尽可能贴近消费者,让消费者看到产品或闻到气味,往往会激发起购买欲。而另一方面,卤味店开店成本较低,选址灵活方便。
绝味食品在发展过程中采用加盟模式,迅速占领市场,建立起了自己的规模优势。
截至2021年上半年,其在中国大陆地区的门店总数已达13136家,门店数量远超竞争对手周黑鸭、煌上煌等。
而据天风证券研报显示,绝味鸭脖在全国范围的渗透率基本在12%左右,最高能达到20%以上,其预测在全国范围内,绝味食品未来开店数量约为 25234 家,开店总数共计38000+家门店。
这么一算,绝味的鸭脖是不是绝味不好说,以量取胜倒是绝对的。
据节点财经了解,目前市场上各类卤味门店超过20万家,75个百店品牌门店合计4.5万家,占比约为18%,大部分仍是自营夫妻店,而规模达到万家的品牌只有绝味一家。
能够逆袭做到万店规模,绝味自然有自己的一套打法。
首先,绝味对加盟店充分让利,店员干劲足,而绝味店铺面积小,租金低,能够快速回本,提升利润。
数据上看,目前绝味开店的初始投入约15.5万元,客单价约25元,单店年销售额约85万元,加盟商的毛利率为45%,投资回收周期一年左右。
其次,在管理上,绝味在2009年就上线了SAP,非常重视在信息化上的投入。而在管理上万家店铺的过程中,绝味的标准化能力也得到了提升。
最后,正在考验食品连锁品牌的还是供应链。目前绝味在全国共有21个中央工厂,300公里半径覆盖全国,可以24小时完成冷链配送。
形成规模优势后,绝味的销售渠道全面铺开,渗透率明显高于竞争对手, 在“得渠道者得天下”的当下,自然占据了市场主动权。周黑鸭的直营店虽好,也需要面对“好虎架不住一群狼”的困境。
但是,如果只依靠规模优势,虽然可以让绝味占据行业龙头的位置,但要让资本市场产生更大的想象力,似乎还缺点什么。
相比其他消费板块,休闲卤味行业对业内的品牌企业并不友好,比如消费者的品牌忠诚度低、产品研发门槛低、销售门槛低、重咸重辣的口味与健康理念不合等,都是制约绝味食品更上一层楼的不利因素。
更为关键的是,加盟模式也并非完美,其槽点对绝味食品进一步的发展也形成了一定的制约。
规模护城河面临调整,第二增长曲线更有故事
一般来说,加盟模式的问题往往体现在管理成本较大、产品质量不易保障、产品毛利率不高等方面,具体到绝味食品所在的卤味行业,最为突出的就是食品安全问题不易把控,而这又是食品行业的红线。
关于这一点,绝味食品在网上没少被吐槽,而据NCBD(餐宝典)《2020中国卤味熟食差评大数据分析与研究报告》显示,绝味鸭脖的差评率排名第二,达8.19%,而以直营店为主的周黑鸭差评较低,不到4%。无论从口味、环境亦或服务,绝味食品相比周黑鸭都有差距。
针对加盟模式的槽点,绝味食品也在想方设法进行弥补,总体上绝味食品目前在门店规模与产品品质上,取得了一定的平衡。但需要注意的是,在休闲卤味这条赛道上,周黑鸭、煌上煌等对手都在牟足劲扩大门店数量。
对于绝味食品来说,规模优势这条护城河能够守多久,是一个问题。
所以,在不断开拓门店规模的同时,建设第二增长曲线已成为绝味食品必须要走的一条路。与很多饮食业同行研发新产品的思路不同,绝味食品选择用投资作为手段,借用资本的力量开拓新局面,俨然是很多互联网巨头开疆拓土的模式。
早在2014年,绝味食品就成立了深圳网聚资本,随后陆续成立绝了等多个基金,通过产业投资,跳出传统的卤味市场,建设“美食生态圈”。
在投资标的的选择上,绝味食品围绕“卤味赛道+轻餐饮+复合调味料+产业链上中下游”四大方向选择优秀企业,根据被投企业业务与绝味主业的适配性,并考虑被投公司与绝味在经营理念和战略思路上的契合度。
同时,绝味依靠多年发展积累下的管理经验与供应链能力,对被投企业进行赋能,与被投公司追求协同共赢。
通过产业投资的方式,目前绝味食品已经打造出一个美食品牌矩阵。其中,卤味赛道其投资了廖记棒棒鸡、盛香亭、阿满百香鸡、颜家辣酱鸭、精武鸭脖;轻餐饮方向,绝味投资了和府捞面、幸福西饼等;复合调味料方向,绝味投资了幺麻子、徐州市美鑫食品有限公司等。
图片来源:财信证券
在产业链上下游上,绝味食品也有涉及,比如投资了种鸭养殖上游企业塞飞亚、速冻米面食品生产供应千味央厨,以及多家冷链物流公司。
目前,在“深耕鸭脖主业,构建美食生态”的战略下,绝味食品的美食生态圈已初具规模,部分企业已经脱颖而出,比如和府捞面已经开始准备上市。此前通过旗下网聚投资转让约6.16%和府捞面股权,公司录得1.1 亿元净利润收入;公司投资的千味央厨上市后,确认净利润收益1亿元,这两项投资收益带动2021年三季度净利润达到9.64 亿元。
当然,目前大多数被投企业还处于成长阶段,未来结果如何还不好说。那么,资本市场又是如何看待绝味食品的“美食生态圈”,是否愿意给它更高的估值呢?
市值腰斩,减持不断,估值应该怎么看?
目前来看,绝味食品的这条充满想象力的第二增长曲线,还没有在股价上有明显的体现。
自从2017年上市之后,绝味食品从16.09元/股的发行价,到去年2月份最高涨到107.38元/股,市值一度超过500亿元。对绝味来说,这样的表现可以说相当不错。
但是,从去年消费板块普遍回调之后,绝味食品也未能幸免。截至2月11日收盘,公司股价定格在53.32元/股,总市值为327.8亿元,动态PE为25.5倍。相比去年,绝味食品的股价跌幅已超过50%。
业绩表现上,2021年三季度的财报显示,绝味食品去年前三季度总营收为48.48亿元,同比增长24.74%,归母净利润为9.64亿元,同比增长85.39%。抛开去年疫情的因素,相比2019年同期,绝味的总营收和净利润增幅分别为24.73%和57%,也是可圈可点。
此外,2020年疫情之前,绝味食品的ROE(净资产收益率)都保持在20%以上,而到了2021年三季度时,其ROE恢复到18.15%。
从上面的数据来看,绝味目前的估值水平并不高,其股价在调整了一年“腰斩”之后,伴随着业绩回升,继续向下的空间已经不大。而机构对绝味食品的态度也比较积极,比如浙商证券就认为,公司通过股权投资和平台化赋能“美食生态圈”是第二增长曲线的一个里程碑。
但是,有一点需要注意的是,在三年限售期解禁后,绝味的股东一度大规模减持。
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2020年至去年7月,绝味股东减持总额超过60亿元,其中两大基金清仓减持,实控人戴文军减持套现超过11.15亿元。在这种状况下,绝味股价的大幅度回调也就变得更容易理解。
综合来看,绝味食品在休闲卤味这条细分赛道上,仍然拥有明显的规模优势,周黑鸭、煌上煌等对手短时间想追上来并非易事。但绝味食品想要更上一层楼,“美食生态圈”能不能讲出新故事,还是关键因素之一。
吃鸭脖子需要味蕾的冲动,资本市场不会,它需要更有想象力的冲动。