北京时间3月24日晚，网易云音乐发布了2021年全年业绩，这也是其2021年12月2日登陆港股市场后的首份财报。财报数据显示，2021年网易云音乐实现营收69.97亿元（人民币，下同），同比增长42.9%，经调整后的净亏损为10亿元，同比大幅收窄33.4%。得益于盈利能力提高、内容优化及版权结构的成本优化，公司于2021年全年实现正向毛利率2%。
具体来看，网易云音乐的在线音乐服务收入增至33亿元，同比增长25.4%；社交娱乐服务及其他收入增至37亿元，同比增长63.1%。此外，在线音乐的月活跃用户数达到了1.82亿，付费用户数从2020年的1600万人增加至2021年的2890万人，付费率达到15.8%。截至2021年底，平台注册独立音乐人数量超过40万，网易云音乐用户创作的歌单总数达31亿，较2020年底增加约80%。
网易云音乐历年收入构成数据来源：财报及招股书
收入大幅提升、亏损收窄、全年毛利率实现转正、付费用户数增长80%，网易云音乐的这份财报看起来亮点不少，然而却没能获得资本的另眼相待，财报披露次日，网易云收盘下跌3.81%。
网易云股价变化
图片来源：东方财富股价截图
自上市开始，网易云音乐的股价就一直不断下跌。截至3月30日收盘，网易云音乐的股价已经由上市的205港元每股跌至90.5港元每股, 市值也由425.9亿港元下降至188.0亿港元，几个月间市值蒸发了55.8%。
陪伴无数人深夜不眠的网易云音乐，为什么在资本市场得不到青睐？
增长进入“瓶颈期”
从2018年至2021年，网易云音乐一直处于亏损状态，经营亏损分别为17.2亿元、16.4亿元、15.2亿元和10亿元，四年亏损总计58.8亿元。在亏损缺口不断累加的情况下，结合早先披露的招股书可以看到，网易云音乐主要的收入来源——在线音乐服务收入增长逐渐放缓，其总收入占比从2020年的53.1%降至2021年的47.1%。
2019年-2021年网易云在线音乐服务收入增长
数据来源：财报及招股书
同时增长放缓的还有在线音乐服务月活用户数。根据财报，截止到2021年12月31日，其在线音乐服务月活用户1.826亿人，相较于2020年的1.805亿人只增加了210万人，而其在2019年和2020年的月活用户增长分别为421万和330万。
2019年—2021年网易云在线音乐服务月活用户数
数据来源：财报及招股书
虽然网易云音乐付费会员有着大幅增长，2019年为863万，之后两年分别增长至1600万、2890万，2021年付费率达到15.8%，但其人均付费额也从2019年的9.3元降至2020年的8.4元，2021年进一步降到6.7元。网易云音乐在财报中对此表示：“主要由于我们于2020年至2021年与其他平台推出联合会员套餐，我们的会员以折扣出售，以推销我们的订阅、以扩大服务覆盖面”。也就是说，靠折扣让利的促销活动虽然提高了付费率，但却没有带来真正的活跃用户，也没能增加实际收入。
网易云音乐付费用户数和人均付费额
数据来源：财报及招股书
综上可见，对网易云音乐来说，想要依靠在线音乐服务来拉动营收增长实现扭亏并不容易。
而2021年财年的营收增长主力——社交娱乐服务及其他收入——增速同样在放缓。根据招股书和财报显示，社交娱乐服务及其他业务2018年、2019年、2020年、2021年的营收分别为1.2亿、5.4亿、22.7亿、37.0亿，增速分别为350.0%、320.3%、63.1%。
2018年-2021年社交娱乐服务及其他业务
数据来源：财报及招股书
以直播为主的社交娱乐业务分食的是直播市场，在已经十分拥挤的直播赛道，竞争对手除了作为流量大户的短视频平台抖音、快手，还有专为直播而生的各类秀场，网易云音乐的直播业务并不具备相对优势。
虽然在财报中未显示，但网易云音乐社交娱乐业务的毛利率据推测较低。2021年，网易云音乐的营业成本由2020年的55亿元增长24.8%至69亿元，增加了14亿，其中12亿是来自于内容服务成本的增长，而内容服务成本的增长，则是因为收入分成费随着社交娱乐服务收入的增长而增长，可见通过社交娱乐服务走向整体盈利也不容易。
买不来的版权，停不下的“擦边”
在外界看来，网易云音乐的发展受到限制源于版权问题。网易云创始人丁磊也曾公开表示：“在拿版权方面，我们一直的态度都是愿意花钱，但问题是目前国内个别厂商不愿意卖。” 因此，在2021年7月，国家市场监督管理总局颁布了一纸“解除独家版权令”后，不少网友跑去网易云留言“想听上周杰伦的歌”。2021年11月网易云音乐通过港交所聆讯当天，丁磊也在网易云音乐平台上回应网友说：“版权的事情我现在亲自抓，只要独家版权放开，我们就敞开买。”
然而几个月过去，财报中提及版权回归网易云的唱片公司也只有摩登天空、英皇娱乐、中国唱片、乐华娱乐以及风华秋实文化五家公司，而且并不是对用户有着较大吸引力的核心音乐内容版权。网易云音乐也在招股书、财报上均表示过，经营状况的改善归因于对版权结构的成本优化——可见网易云音乐并不愿意在买版权上过多投入，网友们的期待还是错付了。
而为了补上版权带来的内容“短板”，网易云音乐很早就致力于平台上独立音乐人的培养， 并在2021年11月下旬推出了“云梯计划2022”，以加大流量及商业支持独立音乐人项目，其中包括扩展独立音乐人的认证范畴，除歌手及词曲作者外，亦纳入编曲及制作人。此次财报中，网易云音乐也强调了在这方面成绩：“在我们的内容库中，约有190万首音乐曲目来自独立音乐人，较2020年底增加约80%。”
可看似繁荣发展的内容生态，却夹杂着问题 。
由于网易云音乐人的门槛低设，带来了平台音乐人中滥竽充数的问题。以词曲作者为例，提交基本资料之后，仅提供一段歌词就可认证，无需提供任何自制音乐作品或音乐内容著作权证明，甚至，淘宝上还能找到专门代申请业务，最低10元就能帮搞定。
图片来源：网络
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这进而造成平台音乐内容一定的混乱，有些“音乐人”的账号内容为“乱码”，有的仅是几秒钟的噪音。并且独立音乐人创作的音乐一般比较小众，对于用户的吸引力难以比拟版权音乐内容，其中还参入“杂质”，必然导致用户体验感下滑。这或许也是版权开放后，网易云音2021年在线音乐服务月活用户也只增加了210万人的原因。
白兔唱片在网易云、腾讯音乐都有不错的播放成绩，其主理人何西告诉DoNews：“各平台对音乐人的扶植有很多形式，但我们自己观察最常见的是话题制造、流量扶持、主题合辑等，也有少量的对优质音乐人在制作方面的支持。另外，对于独立音乐人和大多数小众音乐人而言，比较无奈的是，音乐人很容易被选择或扶持，也很容易被放弃。”
此外，网易云音乐上还存在“cover”（翻唱）、“盗播”等现象。如在平台上搜索周杰伦的《青花瓷》，就可以找到其cover版本，有的翻唱堪称“青出于蓝而胜于蓝”，但也有许多是“大打折扣”。对于这种翻唱等现象，何西表示：“翻唱是目前原创作品的传播链条之一，并且某种角度也是一个很重要的传播链，但它也是一把双刃剑。一方面创作者通过这样的方式让作品更为人知，但是一方面它也会让整个歌曲的创作割裂，比如在一份音乐作品中，编曲以及它要表述的段落都很重要，是汇聚这首作品参与劳动人员的精华，但是现在很多翻唱往往截取了其中的片段，从而割裂完整的作品，这其实是一个很矛盾的问题，也是摆在创作者面前需要多角度权衡问题。”
图片来源：网易云app
另一方面，翻唱也在打音乐版权的“擦边球”，听不了正版音乐的用户往往会选择听喜欢音乐的翻唱版本，白兔唱片也曾遇到过未经授权的作品出现在别的平台的情况，而进行维权并不容易，对此何西表示：“一个作品的翻唱肯定是涉及到版权的，具体看创作者以及公司和平台的合约究竟是怎样的，它的权益分配到底到哪一个地步。”
对内容平台来说，商业和内容是跷跷板的两端，内容上投入过多，商业上就会捉襟见肘。网易云音乐似乎也陷入了这个两难的选择之中，一方面迟迟未能盈利亟需降本增效，另一方面无论是购买音乐版权还是扶持音乐人，都是一笔不小的投入。
希望网易云音乐，能给用户们带来更好的音乐，也给资本市场带来惊喜。
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