首发 | “很fancy”的凯辉，人民币首关16亿

投资圈复工，人民币募资再传捷报。

6月2日，凯辉基金宣布完成二期人民币成长基金的首次关账，首关规模超过16亿元，目标规模30亿元。至此，凯辉的欧元和人民币管理规模累积超过50亿欧元。值得注意的是，凯辉基金上周刚刚公布五亿欧元全球医疗基金。据悉，凯辉很快也将官宣新一期十亿欧元的创新基金三期。

不同于市面多数双币基金，凯辉起家于法国，是中国人在法国设立的第一只私募股权基金，定位全球基金，主要面向欧洲、中国、美国等全球市场。

在全球环境动荡变革的当下，对于凯辉的人民币首关动作，除了关注基金本身，又折射出哪些市场信号？

先划本文重点，我的理解如下：

1、凯辉二期人民币基金规模翻倍，明确“加码中国”；

2、凯辉与中国市场的互动姿态发生了前所未有的变化，以前是依托核心朋友圈做精品投资，现在有很强烈的“打开门做生意”的意味；

3、二期基金首关约30%出资来自产业投资人，延续的是一贯打法，比如凯辉一直喜欢强调“产业生态”，比如“世界500强朋友圈”；

4、很多同行反映凯辉“画风模糊”，核心原因在于其”全球化、无总部“的根基，凯辉“去中心化”模式和“产业圈子”打法，独特性很强；

5、投资策略仍以成长期为主，同时通过“共创基金”、母基金等不同方式，凯辉逐步实现了全阶段+LP布局。

老LP全部复投，产业资本超1/3

先看本期基金。老规矩，我们先“翻译”官方通稿。

最核心的，基金规模。凯辉二期人民币基金，目标规模30亿，首关16亿，募资进度过半，底盘基本稳了。相比凯辉2019年15亿元首期人民币基金，二期体量直接翻了个倍。但放眼整个市场，对于一家已经进军中国15年的基金来说，单期30亿的规模还是相对克制。

其次，LP构成的特点鲜明，稳定性较强。凯辉一期LP基本全部复投，二期LP包括苏州基金、泰康保险、安诚资本、泉州金控等市场化母基金、险资、国家队LP等。值得关注的是，产业LP占到不小比重，据透露，产业投资人的出资比例合计超过三分之一。其中，世界500企业法雷奥、达飞航运是本期基石投资人，这也是两家500强企业首次投资的中国市场人民币主基金。

凯辉的产业LP“浓度”向来不低。凯辉曾于2017年、2018年分别设立汽车、能源主题的人民币专项基金，规模均在8-10亿元左右。其中，500强企业法国汽车零部件供应商法雷奥是汽车基金的基石投资人，法国能源公司道达尔、达飞航空、法液空等500强企业均是能源专项基金的LP。包括去年12月，凯辉联合欧莱雅、开云和保乐力加三家全球美妆消费品巨头，共同设立的“消费共创基金”也是类似路数。

这种不同于市面VC/PE的打法，与凯辉的定位形成统一。通稿一句话作出了诠释，凯辉基金要做“中欧投资界、产业界的链接枢纽”。

再看二期人民币基金的布局。二期将延续一期策略，主要投资于大消费、工业科技碳中和和大健康三个领域，侧重成长、成熟期企业，同时兼顾早期和并购项目。一期项目包括元气森林、WonderLab、谷雨、积塔半导体、捷氢科技、菲鹏生物、港通医疗、康鹏科技、派真生物、蜂巢能源、全应科技、欣旺达、博创联动等等。

从轮次来看，凯辉一期基金里B轮之前的案子不少，乍一看很有“早期VC”画风，但据透露，一期基金只有1/4金额投在VC阶段，主子弹还是打在成长期。究其原因，一些看似早期的案子，实则是大公司拆分的首轮战略融资，或是成熟企业的首轮融资，轮次较早但金额较大，比如上汽拆分捷氢科技的战略轮、华大半导体拆分积塔半导体的战略轮等。

“不明觉厉”的全球化基金？

要想真正了解凯辉，有个现象尤其值得琢磨。

提起凯辉，圈内反应通常很一致，“很global，很fancy”，但很难再说出个一二三，有种“觉厉”但“不明”的意味。

对于一直耕耘中国市场的凯辉而言，这似乎不太合常理。凯辉2006年成立，中国从一开始就被视作主要市场，目前凯辉欧洲基金大约有1/3份额投向中国，2017年开始布局人民币基金，至今也有5年时间。

凯辉也有拿得出手的案子，比如2020年凯辉就投进了元气森林，据报道，该轮投后估值20亿美元，一年之后估值飙升至150亿美元。期间，凯辉还为元气森林介绍了行业顶级巨头LP，双方合作过一款联名款。再比如2016年B+轮拼多多，据知情人士透露，除了红杉、新天域等机构，同一轮新进的还有黄峥“恩师”段永平。拼多多上市之后，凯辉“有纪律”的分三阶段退出拼多多，回报倍数也很可观。

凯辉的外部形象为什么有点“面目模糊“？按我理解，这与凯辉的商业模式，核心策略息息相关。

圈内有句话说，投资吃的就是规模差、信息差和人脉差，凯辉站位于中法、中外市场的桥梁之上，形成的核心竞争力正在于不同市场的信息差和人脉差。这种独特的投资能力和资源禀赋，外人看不透也属自然。

其次，凯辉是global fund，而且是一家“去中心化” 的global fund。凯辉创始人蔡明泼的理念是“要比当地人更当地人”，因此，凯辉在欧洲、美国、中国等地做了全球布局，但从不设总部。对于global fund而言，这种放权、去中心化的设置，势必让基金本土化做得更深，决策效率更高。以中国市场为例，凯辉人民币基金均由中国本土IC进行决策，无须向海外汇报。

凡事皆有两面。“处处是总部”也意味着基金并没有一个强有力的中央主线，这也多少会造成主体风格不明，打法没那么一目了然。

尤其考虑到凯辉的“产业生态”打法。在一个案子里，产业玩家、关键人脉的调动和链接能力是核心且重要的，这正是凯辉的最大优势，但由于披露口径和低调风格等原因，外部人士很难对对“全球产业资源”有实际体感。

综合凯辉的“枢纽”定位，加之模式特点，凯辉的“隐秘”风格有了答案。但若细看凯辉的发展路径，依然有章可循。

中国市场，持续加码

从规模维度来看，凯辉基金的成长速度非常快速。

凯辉成立于2006年，最初中法团队不到10人，管理规模几千万欧元。相比前后几年的新基金，比如2005-2008年成立的红杉、启明、金沙江、北极光、经纬等等，基本都是1-2亿美元“标配”规模。相比之下，凯辉的起点算不上高。15年时间过去，凯辉的AUM做到了50亿欧元，体量和国内一线基金相当。

从币种结构来看，凯辉的人民币布局暂算不上“重”。两项人民币专项基金，加上两期人民币主基金，合计规模约在50亿左右，考虑到凯辉中国已有60人左右的团队配置，这个体量略显保守。

几周之前，我曾发布一篇《时代抛弃美元基金，连声招呼都没打》，文章指出一个问题：不少疏于人民币布局的外币基金，在近一年的人民币募资市场几乎“全军覆没”，未来或有掉队风险。在这一语境之下，凯辉的人民币基础打得相对不错，两期专项基金意味着有和政府有打交道的经验积累。再来，我也确实听闻，市面评价凯辉在人民币募资上很接地气，少有外币基金常见的“水土不服”和“外资范”。

再看凯辉这几年的发展历程，“加磅中国”信号非常明显。

除了人民币规模持续上行，凯辉与中国市场的交流姿态也在变化。二期人民币官宣之际，凯辉也公开发布了一封LP家书。据悉，这封“家书”往年只对LP定向发布，今年首次公开。家书以凯辉基金管理合伙人段兰春的口吻，娓娓道来了凯辉的成长故事，对中国市场的看法，以及基金下一步的动作和愿景。

虽是个很小的PR动作，但在我看来，它折射出的动机、出发点、策略与凯辉过往完全不同，甚至称得上凯辉成立15年来最明显、最决定性的一个变化——从隐秘的“圈子生意”，进化到“打开门做生意”。

另一个信号来自基金的布局深度和产品线广度。除了上文提到的两期人民币主基金，覆盖了成熟成长期、早期和并购，2021年凯辉和欧莱雅、开云和保乐力成立的“消费共创基金”，内部视其为“种子基金“，覆盖消费赛道种子投资和孵化。目前也孵化已有成果：一个是欧洲跨境电商平台品易，另一个是和上海卫建委合作孵化精神健康平台耐欣。

另外，凯辉欧洲母基金也将进军中国市场。做LP是不同于直投的布局手段，据悉，这只母基金主要关注数字化、SaaS赛道的黑马基金，财务投资为主，同时兼顾生态布局。

除了投资业务，投后也加码。“家书”提到，“凯辉制定了从‘投资型组织’向‘赋能型组织’的转型目标。熟悉我们的读者都知道，我们不太爱聊投后，这种事不好量化、不好求证，容易沦为基金的PR话术。但凯辉确实引入了两位重量人士进来参与，一位是有“腾讯教练”之称的管理专家杨国安教授，另一位是前米其林集团大中华区总裁伟书杰。至少看得出，凯辉确实要在投后和组织运营上做事，这也正是目前头部基金最前沿的经营策略。

至此，凯辉在中国市场的布局力度、维度已经十分多元。既做GP也做LP，并通过不同形式的基金“拼图式”布局，悄然覆盖了种子及孵化、早期、成长成熟期、并购全周期。（文/曹玮钰，来源/投中网）