电影大亨于冬

8月18日，博纳影业登陆创业板。这距离其2017年发布招股书已有5年时间，功夫不负有心人，博纳影业终于迎来了上市春天。

盘面上，博纳影业开盘即涨32%，成交额约86.38万元，市值达91.54亿元。作为老板，实控人于冬也身价倍增。按其20.53%持股比例计算，当天于冬身价飙至18.79亿元。

不过，上市首日，博纳影业的市值 ，仍低于最后一轮150亿元的估值。对此，众源资本管理合伙人陈伟稼对创投日报记者表示，这也是没办法的事。“作为老股东，只能接受。”

又见明星突袭入股

作为一家影视公司，博纳影业的上市，少不了明星们的身影。

创投日报记者看到，在申报前6个月内，万达电影、黄建新、韩寒、张涵予、黄晓明、毛俊杰、大同信宇、章子怡、陈宝国、首业君阳等一众明星和明星公司，纷纷突袭入股。

披露显示，万达电影认购2061.78万股，黄建新认购68.73万股，韩寒认购68.73万股，张涵予认购343.63万股，黄晓明认购343.63万股，毛俊杰认购34.36万股，大同信宇认购755.99万股，章子怡认购206.18万股，陈宝国认购137.45万股，首业君阳认购309.27万股。

与此同时，上述股东的认购价格为14.55元。以2017年市盈率计算，估值为80.83倍。不过，创投日报记者注意到，2021年博纳影业每股收益为0.33元，按此计算，明星入股估值瞬间降为44倍。但这一价格与5.03元发行价相比，依然溢价189%。

众源资本管理合伙人陈伟稼告诉记者，在A股市场上，“目前影视文化股定价不高，对于老股东来说，确实已经是折价上市。不过，A股与港股不一样，预计上市之后博纳会有一定表现。”

至于博纳上市1年后，市值是否超过最后一轮150亿估值，陈伟稼称，那要看博纳这一年的业绩情况。

对明星而言，这不是他们第一次进行资本运作。上述认购中，黄晓明曾在华谊兄弟的股票发行上，赚得盆满钵满。彼时，黄晓明3元入股华谊360万股，而华谊上市时开盘价为28.58元，使得黄晓明身家顺利破亿。

女星毛俊杰近日曾以“金融女高管”身份出现在公众视线中，但因履历涉嫌造假，被港交所公开谴责，涉及企展控股[HK.01808]。34.36万股的持股数，虽然只有黄晓明的十分之一，但能搭上博纳影业这趟快车，也证明其与博纳的关系。

至于韩寒，其持股的果麦文化已成功上市。截至目前，果麦文化股价接近29元，而2022年中，韩寒通过母亲周巧蓉仍持有244.6万股。粗略计算，市值超7000万元。

苦等5年，于冬已完成影视产业链

苦等5年，面对博纳影业的上市，最激动的应该要数实控人——于冬。

融资数据显示，2015年博纳影业退市纳斯达克，接受了来自阿里、腾讯、全盈投资等财团的私有化投资。

招股书显示，2017年，于冬、西藏和合、东阳阿里、信石元影、宁波赛富、林芝腾讯等30名股东签署了《关于设立博纳影业集团股份有限公司之发起人协议》，以2016年底75.49亿元账面净资产为基础，按7.32：1的比例，折为股份公司股本，每股面值为1元。

自此，于冬持股27.31%，对应股份数为28154.6万股；东阳阿里持股8.24%，股份数为8492.81万股；林芝腾讯持股5.17%，股份数为5326.43万股。

而私有化过程中，以于冬为代表的买方财团拟按美元27.4元/普通股或美元13.7元/ADS的价格进行收购。按此计算，阿里、腾讯等财团当年的收购价不低。

与此同时，在拆除红筹VIE架构中，博纳影业还进行了股权转让和增资。披露显示，东阳阿里、林芝腾讯的增资价格为47.47元；影视基地，即于冬控股公司，入股价格为56.45元；除此之外，金石投资的价格也达到56.45元。

在博纳影业成功上市后，于冬的商业版图也清晰起来。

天眼查显示，于冬共任职55家企业，担任法定代表人的有22家，担任股东的有10家，涉及影片投资、电影发行、影院管理、影视制作、创业投资等。

截至2021年底，博纳影业在电影、影视投资上的收入达14.54亿元，占比46.54%，营业成本为9.625亿元，毛利率为33.78%。电影、影视的发行收入为10.17亿元，占比32.55%，成本为1.049亿元，毛利率达89.68%。影院为其第三大收入，达8.585亿元，占比27.48%，但这一业务成本较高，毛利率仅有1.71%。

对此，陈伟稼认为，在上述三大业务中，发行是最赚钱的。“但是现在行情不好，很多时候会进行资源置换。虽然影院目前成本较大，但博纳一直收购影院资产。从时间点上看，现在是抄底的好时机，很多影院在疫情中都撑不下去，小的影院也没什么资本化机会，博纳根据情况在收购一些好的院线资产。”

“当然，除了博纳逆势布局以外，上影也在收购影院资产。”陈伟稼进一步说道。

在投资、发行等版图上，与明星紧密合作，是于冬打开的方式之一。

创投日报记者注意到，于冬以董事、执行董事身份，兼职了上海亭东影业有限公司、浙江和颂文化有限公司、上海三次元影业有限公司。这三家公司均为博纳的联营企业，背后分别是韩寒、李冰冰和黄建新。

韩寒的亭东影业于2019年作为供应商，被博纳影业采购了《飞驰人生》的投资收益权，采购金额为3923.05万元；2021年又与亭东影业发生《四海》的投资收益款。除此之外，还有《乘风破浪》。

和颂文化由李冰冰姐妹创立，本质上与乐华娱乐一样，是一家经纪公司，旗下艺人涵盖赵丽颖、古力娜扎、何润东、陈学冬、张慧雯等。三次元影业由黄建新做大股东，后者为电影《长津湖》导演。2021年，《长津湖》票房达57.75亿元，为博纳影业再添一把火。

由于最后一轮估值达到150亿元，因此是否超过该估值，成了博纳上市后最大的关注点。陈伟稼对创投日报记者表示，150亿元的估值，其实是市场行为。阿里、腾讯作为战投者，一方面不一定以财务投资为主，另一方面，有可能一部分是股权投资，另一部分是项目投资。

“之前，博纳出品的《飞驰人生》《中国医生》《中国机长》等影片，均有阿里、腾讯作为联合出品方的身影，并且在腾讯视频、优酷上播放。从项目维度上看，大厂们说不定已经赚钱了。因此这笔投资，不能单一地去看。”

截至发稿时，博纳影视报收6.66元，市值达超91亿元。陈伟稼表示，博纳的市值短时间可能有所波动，会在100-150亿元之间，未来将根据公司业绩情况，判断估值是否站上150亿元。“而博纳手上还有一些大片，如《封神》等，值得拭目以待。”