联影医疗今日IPO：上市首日涨70%，市值超1500亿

文/ 韩文静

8月22日，联影医疗登陆科创板，发行价格为109.88元/股，开盘170.11元/股，涨幅达54.81%。

截至发稿前，每股涨70.19%至187元，市值来到1541亿元。

同样涉及医学影像业务的迈瑞医疗，曾在2019年登陆科创板，其上市首日市值也不过千亿元。

联影医疗成立于2011年，是国内高端医学影像设备龙头，已累计向市场推出80余款产品，包括MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT 以及生命科学仪器。

长期以来，高端医学影像行业一直被外资“GPS三巨头”（GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗）垄断，联影医疗的上市，为医学影像的国产替代添了一把火。

与西门子的“纠葛”

联影医疗的创立，离不开两位来自西门子的“老将”。

1998年，从美国学成归来的薛敏，创立了深圳迈迪特仪器有限公司，专注研究核磁共振领域。2002年迈迪特被西门子收购，薛敏出任西门子迈迪特的职业经理人。

不过为国际巨头“打工”并非薛敏本意，或许是命运的安排，薛敏与同在西门子任职的张强结为知交，二者同为美国凯斯西储大学的博士校友，也都是医疗影像设备方面的专家。

2011年，薛敏和张强在上海创立了联影医疗，一路陪伴公司走向IPO。

除了这两位从西门子出走的创始人，联影医疗的多位核心成员其实也与西门子医疗有着千丝万缕的关系，包括监事会主席万莉娟、高级副总裁夏风华、项目管理总监王洋……

联影医疗对于人才的重视，从招股书内也可以看出来，截至报告期末，联影医疗共有2147名研发人员，其中公司1982人拥有硕士或博士学历，超过500人具备海外教育背景或工作经历。

联影医疗的“西门子味”十足，给自身带来了不少麻烦。

2013年，西门子医疗以“不正当竞争”为由起诉联影医疗，原因是3名前员工违反竞业禁止协议。这起案件以西门子医疗的败诉而告终，此事一度引发业内热议。

2015年，联影医疗与西门子因名为“一种磁共振超导磁体集成线圈及其制作方法”的专利陷入纠纷，后于2016年12月联影医疗该发明专利的保全措施得以解除。

医学影像龙头，三个月赚16亿

联影医疗是国内医学影像领域的头部企业，与迈瑞医疗、东软医疗、万东医疗被称为国产医疗设备“四大天王”。

就在上市前夕，联影医疗同时披露了2022年Q1营收数据。

2022年第一季度，联影医疗实现营业收入165,861.64万元，较上年同期增长20.04%。

事实上在2020年之前，联影医疗还尚未实现盈利。

招股书显示，2019年到2021年，联影医疗营业收入分别为29.79亿元、57.61亿元及72.54亿元，收入复合增长率达到56.03％，净利润从2019年的-7351.98万元增长到2021年的14.17亿元。

联影医疗真正的扭亏为盈，是从2020年开始的，主要是新冠疫情带来的销售增长。当年，联影医疗的CT系列产品的销量达到1277台，同比增长107.98%；XR系列产品卖了1699台，同比增长121.94%。

截至报告期末，公司累计向市场推出80余款产品，包括磁共振成像系统(MR)、 X 射线计算机断层扫描系统(CT)、X 射线成像系统(XR)、分子影像系统 (PET/CT、PET/MR)、医用直线加速器系统(RT)以及生命科学仪器。

联影招股书显示，CT业务是其目前营收占比最高的业务，2021年已经能够占到公司总营收的47.87%，其次是MR业务和MI业务，分别占2021年总营收的21.39%和14.55%。目前，联影医疗的产品已入驻全国近900家三甲医院。

国产替代还有多远？

相关数据显示，在市场需求及政策红利的双轮驱动下，2020年中国医学影像设备市场规模已达到537亿元，2015-2020年的复合增长率达12.4%，预计2030年市场规模将接近1100亿元，年均复合增长率预计将达到7.3%

虽然市场潜力巨大，但我国医疗器械产业起步较晚，部分发达国家上世纪50年代就开始研发CT、X射线等医疗器械了，而我国基本上从1990年才开始进行自主研发。

因为研发门槛极高、研发周期极长，医学影像设备一直都是整个医疗器械行业里技术壁垒最高的领域。目前，国内高端医学影像设备的市场份额依然被西门子、GE、飞利浦三巨头垄断。

自带的“百亿募资”“国产替代”的光环，联影医疗作为国产医学影像“独角兽”，从融资至上市一直备受关注。

2019-2021年，联影医疗的研发投入分别为6.9亿元、8.5亿元、10.48亿元，占营业收入的比例分别为23.17%、14.76%、14.45%，三年研发投入累计近26亿元。

尽管联影医疗在高端市场做了很多努力，但目前其营收的重点依然来自于低端市场。

例如联影医疗市场占有率第一的MR市场中，其销售的产品依然以中低端的1.5T产品为主，而在更加高端的3.0T市场中，联影医疗是唯一一家可与GPS相竞争的国产企业，不过市场份额只有17.1%，市场占有率排名第四。

对于低端市场的依赖，也在一定程度上拉低了联影医疗的毛利率。数据显示2019-2021年,联影医疗的毛利率分别为41.79%、48.61%以及49.42%。而迈瑞医疗的综合毛利率均在60%以上。

目前，全球关键核心部件大多集中在GPS及少数第三方厂商手中，仅少数国产整机厂商及第三方上游部件商实现自研自产，高端产品核心零部件绝大部分依赖进口。

对于此次募资的用途，联影医疗也表示公司拟投入61亿元用于下一代产品研发项目，包括推动MR、CT、XR、MI、RT、医疗软件和高级应用等产品线的升级研发及重要核心部件研发，加快超声设备核心技术和部件的研发，实现公司整体技术研发平台的升级和优化。

目前，公司已获得授权发明专利超过1700项，其中境内发明专利超过1200项，海外发明专利超过400项。除已经申请取得的发明专利授权外，公司还拥有多项非专利技术。

上市后的联影能否站稳千亿估值，还要看其在国内高端市场的持续突破能否顺利实现。