毛利率超茅台，风口下的实验小鼠能飞多久？

来源：直通IPO，文/韩文静

当新药研发企业还在大笔亏损的时候，一些卖小白鼠的公司已经挣得盆满钵满。

近日做“小白鼠生意”百奥赛图启动招股，预计9月初登陆港交所，有望成为“港股模式小鼠第一股”。

至此，中国“模式动物三巨头”，将正式在资本市场齐聚。

新药研发的过程中，动物实验是必备流程，实验小鼠的重要性不言而喻，并且价格不菲。拿药康生物举例，其最贵的产品为“斑点鼠”平均售价过万元，2020年毛利率高达95.65%，赶超茅台。

尽管毛利率高、也不乏各路资本追捧，但这门生意并没有想象中好做。药康生物上市即破发，当日下跌17.89%；南模生物上市也遭破发，截止收盘跌幅扩大到18.02%。

这些从实验室里跑出来的“小白鼠”，未来能否被资本市场持续热捧？需要打上一个问号。

资本爱上实验小鼠

不到一年的时间之内，已经有三家做小鼠生意的公司登陆了资本市场。

今年4月登陆科创板的药康生物，成立5年就获得了四轮融资，这其中不乏红杉中国、云峰基金、高瓴创投、摩根士丹利等知名机构的加持，上市后市值已超百亿。

去年12月上市的南模生物，上市前也进行过多轮融资，IDG资本在其成立之初就进行了领投。

在一级市场，实验动物行业同样备受关注。

今年4月，卓凯生物宣布完成数千万元B+轮融资，由君联资本独家投资，此前公司已完成由荷塘基金领投，道远资本、和玉资本、动平衡等机构跟投的B轮融资。

卓凯生物致力于精神类疾病果蝇模式动物及相关药物的开发，公司拥有1200平米实验区，包含果蝇嗅觉学习记忆评价平台，SPF级转基因小鼠实验平台。

同月，灵赋生物也完成超2亿元人民币pre-A轮融资，由国寿股权领投，君联资本联合领投，主要用于实验动物资源基地和实验室的布局

资本争抢的背后，是动物模式赛道的炙热。近年来，创新药研发迎来持续快速发展，也带动了模式动物需求的增加。

模式动物是经过标准化处理用于实验研究的动物，主要用于生命科学研究和药物临床前试验，可以说谁拥有实验动物，相当于谁就拥有了新药研发的主动权。这其中，实验小鼠是最常用的模式动物。

为什么是实验小鼠？事实上，实验小鼠容易饲养、繁殖率高，在基因研究方面，实验小鼠90%左右的基因与人类高度相似，生理病理与人类接近。也正因此，小鼠成为了目前应用最为广泛的实验动物。

众多的高校、科研院所、制药企业以及CRO机构均是实验动物的用户，上游的动物模型供应，也因此成为近年来各大相关企业的兵家必争之地。

据Frost & Sullivan统计，我国小鼠模型市场预计到2024年市场规模将达到84亿元人民币，复合年增长率约为 24.4%；到2030年，国内实验小鼠产品和服务的整体市场规模将达到236 亿元人民币。短期来看，行业面临良好的发展机遇。

模式动物的“三巨头”

目前，中国实验小鼠的市场格局相对分散，Charles River的中国子公司维通利华，长期坐稳实验小鼠的头把交椅。Charles River是全球最大的模式动物供应商，控制着超过80%的全球市场。

作为国内目前小而美的赛道，模式动物领域的玩家并不多。在本土市场，药康生物、南模生物、百奥赛图被称为模式动物三巨头，即将正式在资本市场齐聚，有望实现对进口实验小鼠的替代。

从营收来看。2021年，百奥赛图销售收入达3.55亿元，药康生物实现营业收入3.94亿元，南模生物实现营收2.75亿元。

其中，百奥赛图模式动物销售收入1.07亿元，占比30.3%；药康生物动物模式销售收入为1.09亿元，占比61.54％；南模生物基因修饰动物模型1.33亿元，占比48.33%。

这三家企业的平均毛利率在70%左右，极高的毛利率也让这一领域备受关注。不过，模式动物的市场空间依然有限，国内模式动物“三巨头”的发展战略也有差异。

南模生物发展路径为延伸上下游市场，推进全球化布局。以基因修饰动物模型的研发、制备为基础，针对生物医药研发企业和 CRO 公司的需求，开拓客户，提供基于模型的药效评价等临床前药物研发服务，持续稳健的延伸和扩展产品服务链。

百奥赛图较为激进，推出了“千鼠万抗”计划，专注创新药研发。在2019年成功研发全人抗体系列小鼠模型后，百奥赛图将业务重心转向创新药研发，提出“千鼠万抗”计划，涵盖糖尿病，骨质疏松症、肿瘤、自身免疫病和炎症等多个领域。

技术研发始终是一项投入力度大、回报周期长的事情，也正因如此，百奥赛图2020年、2021年研发开支分别为2.76元、5.59亿元，盈利数据尚不能完全覆盖技术投入。

药康生物则继续深耕实验动物小鼠模型，启动了“真实世界小鼠”计划，以基因修饰的野生型小鼠为核心之一，力图塑造出能够还原真实世界情况的小鼠模型，提升研发成功率。

风口之下，能火多久？

发展至今，相较于海外市场早已具备产业规模，中国动物模型市场还处在发展早期阶段。整体来看，目前实验小鼠所处的领域规模仍相对较小，也会让企业未来的想象空间受限。

南模生物上市首日便破发，当日收盘跌幅为18.02％；药康生物上市即破发，当日下跌17.89％。

即便相关企业接二连三地登陆资本市场，高毛利、高营收之下，实验动物模型的净利润并不高。

即使在强势的增速与高毛利率的加持下，南模生物2021年营业收入约2.75亿元，净利润约6086万元；药康生物2021年实现营业收入3.94亿元，实现归母净利润1.25亿元

而百奥赛图的净利润直接为负，2019年至2021年的净利润分别为-3.06亿、-4.77亿、-5.46亿，难掩亏损扩大之势。百奥赛图表示，公司的核心产品目前还在研发阶段，最早也要到2024年实现商业化。

随着国家出台多项政策，实施医药创新驱动战略，越来越多的参与者涌入实验鼠相关行业，也会导致竞争加剧、加速行业整合。

这也造成了一定程度的行业内卷。集萃药康在招股书中表示，越来越多的参与者进入小鼠模型相关行业，市场竞争加剧。如果未来公司不能持续开展技术创新和市场开拓，可能面临产品服务价格承压、行业地位削弱、经营业绩下降的风险。

面对白热化的竞争，实验小鼠行业未来发展依然满是“硝烟”。市场是否愿意为其“钱景”买单？还有待时间的考验。