“4年前那支基金，DPI到3了”

第一批投资加密货币的LP已经赚到现金了。

最近有报道称，成立4年后，得益于过去两年比特币、以太币等加密货币的价值上涨，A16z第一只加密基金给投资者已兑现的收益达到其初始资本的3倍。

报道还援引知情人士称，理论上，该基金有望实现10倍回报。

这一数据远高于在2018这一年里募资的风险投资基金的平均水平。据Cambridge Associates的数据，截至2021年底，2018年那一批基金的平均投资回报为1.7倍。

A16z在加密领域的成功主要归功于对Coinbase、Ava Labs、OpenSea和Arweave等加密初创公司的投资。其中，美国最大加密货币交易所Coinbase无疑是让A16z收获颇丰的一笔投资。在2013年到2020年期间，A16z累计8次押注Coinbase。2021年4月，Coinbase在纳斯达克上市时，市值最高达858亿美金，A16z那时持有其25%的A类股和14.8%的B类股，投资收益超过70亿美元。

70亿美元是什么概念？这么说吧，如今A16z在加密风险资本领域的总管理规模是76亿美元。根据SEC监管文件，在Coinbase上市后的两个月内，A16z就向投资者返还了超过 40 亿美元的股票。

但在尚未结束的熊市之中，钱来得快，去得也汹涌。如果加密货币市场持续低迷，A16z未实现的收益可能会下降。

看看吧，上市仅一年多，Coinbase股价较开盘当天的343美元已经下跌超过80%。

羡慕不来的DPI

DPI虽然指向的是真金白银，但也是一个没有纳入时间维度的数据指标，如果再考虑到，这只基金仅在4年时间里就实现了DPI到3倍，无论如何也该让投资“传统”行业的投资人羡慕了。

要知道，5年DPI到1，就已经是国内多数机构可望而不可即的神话了。着眼于全球风险投资市场，这个业绩指标仍然耀眼。作者李刚强写了一篇文章，根据《俄勒冈公共雇员退休基金-私募股权业绩统计》和《加州养老基金-私募股权业绩统计》，对其自1980年开始投资的822支全球基金的回报数据进行分析，得出的结论是，DPI超过2倍的基金比例只有不到9.61%。

A16z如此强的赚钱效应与投资加密货币的特殊性相关。在加密货币领域，发行token融资相比股权融资更加常见，而在比特币价格不断破新高的阶段，token 收益相比于股票收益自然更为可观。

“投Web3.0有点像投二级市场，对机构的锁定期相对较短，等token解锁后机构就可以选择退出。”华映资本高级投资总监朱彤曾这样告诉我。

总体而言，加密货币和Web3.0等概念给投资业带来的是结构性的变化。前红杉中国投资人杜雨在《Web3.0：赋能数字经济新世代》一书中如是总结这一新浪潮如何重塑投资行业：

在募资端，传统美元基金架构的存续期只有10年，而Web3.0的发展周期不止10年，为了扫除这一制度障碍，红杉资本等一系列投资机构决定设立不设期限、永久开放的基金架构。募资在形式上也不仅仅局限于法定货币，还可以是加密货币。

在投资端，项目资源更多来自于社区、群组以及技术论坛，投资的形式既包含股权融资，也包含加密货币融资，因此对于投资阶段的法务合规性的要求大大提高。

在管理端，相比于传统投资，Web3.0的投资对于项目的话语权会降低，且更重视资本方能带来的营销支持。

在退出端，传统主流的IPO可能会引来额外的监管压力，造成股权融资项目的上市困难。而ICO等新型的退出形式意味着一种变革——一些以技术为核心的Web3.0项目退出周期被拉长，投资轮次却在减少。

想要从中分一杯羹并不容易，传统投资机构需要应时而变，而A16z这只加密基金的显赫投资战绩也并不容易复制。

投中此前报道过Web3.0在投资上的“去中心化“现象。风投往往抱团投资，一单案子最多可能吸纳几十家机构参与。一个比较夸张的案例是，在去中心化投资平台Syndicate的600万美元融资名单中，出现了A16z、South Park Commons、Carta Ledger、OpenSea、Circle Ventures、Polygon、United Talent Agency、CoinList和FalconX等超过50名投资方。

投资人倾向抱团取暖，一方面，是因为该领域早期投资有较大的不确定性，投资机构共同参与分担风险，另一方面，Web3.0机构投资者对项目的投后管理相对简单，引入尽量多的投资方不会增加额外的沟通管理成本，因此项目方倾向于获得更多的资本背书和资源的导入。

风险和收益共担，这或许也意味着，像A16z这样仅在Coinbase一项上的投资收益就能收回大部分成本的案例将是少数。

加密货币风头已过？

过去，A16z是加密货币市场上最活跃的投资者之一，但如今，领头羊都已经放缓了节奏。

2018 年，A16z 合伙人Chris Dixon开始建立专门的加密基金，为此还招募了前美国司法部检察官 Katie Haun，第一期基金成立于2018年6月，规模约3.5亿美元。次年，A16z在美国证券交易委员会注册为FA，而不是风险投资公司，此举使得他们可以合法地将其资本直接投资于加密货币，而不是仅限于持有私人公司的股权。2020年，A16z第二只和第三只加密基金分别筹集了5.15亿美元和22亿美元。2022年5月，A16z推出了第四只加密基金，以45亿美元的规模成为有史以来最大的加密风险基金，加密风险资本总持股量达到76亿美元。

在雄厚的资本加持下，A16z出手快且覆盖全面。仅2021年，A16z就投资了43个项目，基本覆盖了Web3相关的主要赛道。A16z也将其未来更多地寄托在了加密货币上，专门用于加密货币和区块链初创公司的基金已经占据其管理资产的22%。

闻风而动的当然不止A16z。去年11月，Paradigm宣布设立一个规模总值25亿美元的风险基金，创下了当时投资加密货币出资额的最高记录。今年2月，红杉资本推出了一支专注于加密货币的投资基金，资金规模在5亿至6亿美元之间。虽然数额不高，但地位特殊，毕竟这是红杉资本自1972年成立以来的首只特定行业基金。

但对于后来的基金来说，A16z的成功短期内似乎不太可能实现了。根据代币价格跟踪网站CoinMarketCap的数据，自今年年初以来，全球加密货币的市值已经下降了一半以上。上周，有报道称，A16z这只2018年成立的Crypto Fund在2022年前六个月市值缩水约 40%。这一下降幅度远大于其他风险基金10% 到20% 的下降幅度。

A16z在今年下半年调整了其加密货币组合。据数据提供商 PitchBook，2022 年第三季度，A16z完成了9笔加密领域的投资交易，低于 2021 年第四季度创纪录的26笔交易。与2021年相比，今年加密货币领域的风险投资一直在下降。2021 年，有999家专注于加密的风险基金推出，而截至2022年6月30日，这一数字仅为415家。

“在硅谷，加密货币和元宇宙已经出局，取而代之的是生成式AI”，纽约时报专栏作家凯文·罗斯上周写道。（文/刘燕秋，来源/投中网）