腾讯三周反弹超45%，从三季报看它做对了什么

虽然都是在降本增效、聚焦核心，但腾讯的具体做法跟同行大相径庭。

编者按：本文来自微信公众号 巴伦周刊（ID：barronschina），作者：林一丹，创业邦经授权发布。

虽然都是在降本增效、聚焦核心，但腾讯的具体做法跟同行大相径庭。

11月16日晚，腾讯控股（0700.HK）交出了一份表现稳定的三季报：营收同比下滑2%至人民币1400.93亿，权益持有人应占盈利上涨1%至399.43亿元。

腾讯股价11月17日小幅收跌0.82%至292港元。自10月28日收盘价跌至200.80港元后，腾讯掉头转涨，截至今日收盘累计涨幅达45.4%。

腾讯在财报中有一处积极乐观的表述：“在第三季，我们积极适应新的行业范式而进行的调整初见成效。我们在视频号中推出信息流广告，在国际游戏发行上取得突破，并通过降本增效措施，重新聚焦核心业务，有效控制成本增长。因此，我们的非国际财务报告准则盈利在经历了四个季度的下滑后，重新实现了同比增长。”

划重点——降本增效、聚焦核心。这几乎霸屏了全球科技新闻的头条。据《巴伦周刊》梳理，包括脸书（META.O）、推特、亚马逊(AMZN.O)、来福车（LYFT.O）、Stripe等公司都宣布了裁员，另有消息称苹果(AAPL.O)将冻结招聘。

当然，财报显示，腾讯与其全球同行的操作不太一样。截至2022年9月30日，腾讯共有108836名雇员，同比上涨1.4%；第三季度腾讯的总酬金成本为人民币273.90亿元，同比上涨5.5%。

那么腾讯是如何降本增效、聚焦核心的呢？

减持美团，聚焦核心

在财报发布的同一天，腾讯发布了另一则公告，拟将以实物方式分派约9.58亿股、价值约1594亿港元的美团B类普通股。11月17日，美团-W（ 3690.HK ）收于153港元，跌幅达5.73%。

美团也在11月16日发布公告称，由于腾讯持股变化，刘炽平已辞任非执行董事，并表示未来“美团和腾讯将维持互惠共赢的商业合作关系，包括延续现有的战略合作协议”。

需要指出的是，腾讯减持的美团股份，相当于持有美团B类普通股的约90.9%以及与2022年10月31日美团已发行股份总数的约15.5%。换言之，腾讯此举颇有清仓美团的意味。

但现在真的是大幅减持的好时机吗？年初至今，大型科技股的困境显而易见，恒生科技指数下跌了34.37%，美团-W股价下跌32.12%。

在晚间的电话会上，腾讯高管对减持美团做出回应称，腾讯的整体投资策略非常清晰，不一定会去坚持持有某些资产，并会充分考虑股东和投资者之间的关系，需要将投资者利益最大化，但并未就具体的投资或公司持股进行细节分析。

不到一年前，腾讯曾以相似的手法减持了京东。2021年12月23日，腾讯宣布以实物分派的方式宣派间接持有的约4.57亿京东集团A累普通股的特别中期股息。彼时，腾讯减持了其持有的京东集团A类普通股约86.4%的股份。

当天，京东集团-SW（9618.HK）下跌7.02%。

早在当时，就有市场观点认为，腾讯的减持是出于战略层面的考量。一方面，腾讯没有在二级市场直接卖出变现，证明腾讯本身不存在经营和现金流的困境；另一方面，派发股票的方式，表明腾讯认为拿股票胜于拿现金，意味着京东本身不存在硬伤。

年初至今，京东集团-SW股价下跌了21.39%，跑赢了恒生科技指数。

《巴伦周刊》中文版认为，与减持京东的操作类似，腾讯减持美团的逻辑也类似——这家港股市值最高的公司，正在结束无序扩张商业版图的“买买买”，将注意力集中到自身主业上来。

这未尝不是一种“聚焦核心”。

截至2022年9约30日，腾讯于联营公司的投资（由直接及间接持有的上市股权权益构成）的公允价值约为人民币3760.76亿元；三个月前，这个数字是4700.31亿元；去年年底是6346.61亿元。

向视频号倾斜资源

在降本增效方面，腾讯在2022年第三季度对渠道及分销成本、云项目部署成本及内容成本进行了“严格把控”。从数据来看，这些做法是有效的，三季度收入成本同比下降2%至人民币781亿元。分业务看，增值服务业务、网络广告业务和金融科技及企业服务业务的收入成本分别下降了1%、5%和3%。

不过，腾讯三季度成本收入占比为56%，同比保持稳定，并没有出现下滑。腾讯称，这是由于被“重点战略领域的持续投入（尤其是视频号服务）所抵消”。

视频号约莫是腾讯在降本增效之时获得较大资源倾斜的业务之一。从财报中的表述就可见一斑：

·社交网络收入同比下降2%，反映了腾讯视频号直播服务及音乐付费会员服务的收入增加，抵消了音乐直播、游戏直播及视频付费会员服务的收入减少。

·网络广告业务收入同比下降5%，其中社交及其他广告收入下降1%，反映出若干行业广告需求持续疲软，但被视频号中信息流广告的强劲需求所抵消。

·广告主对视频号信息流广告需求强劲，尤其是快速消费品行业广告主。视频号广告与现有广告业务是互补的，并为腾讯带来增量的广告业务收入。

为此，腾讯也不遗余力地增加对视频号业务的投入。财报显示，在严格的成本控制下，腾讯服务器与频宽成本有所增加，主要原因来自于视频号服务的增长。

《巴伦周刊》中文版曾在《腾讯真的被低估了吗？》一文中指出，早前在长视频、尤其是短视频较量中处于下风的微信及腾讯，是有能力从视频号中挖掘出更多市场份额并实现流量变现的。在财报中，腾讯表示，215亿元的网络广告业务中，有部分来自于“视频号信息流广告的初步变现”。腾讯管理层表示，通过视频帐户接触到不同的观众群体，会产生与其短视频同行相比的定价溢价。

11月17日，大和发布报告称，腾讯在线广告业务在2023年展现出清晰的增长路径，料公司旗下视频号的信息流广告很可能成为新的收入支柱，公司预计将在今年第四季度收入达到10亿元人民币的里程碑。因广告收入增长较快，该行重申对腾讯“买入”评级，将其目标价由395港元上调至400港元。

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