创投行业发展“迎考”：市场化盲池基金募集难度高，资金闭环面临持续挑战

从全球创投发展格局来看，我国创投行业的管理人数量虽然庞大，但质量并不高，行业分化十分严重。管理规模在1亿人民币以下的管理人占56%，管理规模在20亿人民币以上的管理人只占8%，却管理整个行业77%的资金，而且这一趋势还在加剧。

过去十年，我国创投行业在国民经济的发展中功不可没，在支持国家战略新兴产业方面发挥重要作用的同时，还成为中国多层次资本市场中的重要力量。在支持实体经济的同时，创投行业自身，无论是资产规模还是从业机构，也都得到了跨越式发展。

近日，中国投资协会副会长、创投委会长沈志群在LP智库、中国创投委联合主办的“促进创投高质量发展专题研讨会”上谈道，目前我国资本市场的中小板60%、创业板70%、科创板80%、北交所(新三板)85%以上的上市公司和挂牌企业、各区域股权交易中心、成千上万家专精特新中、小巨人企业背后都有创投机构的身影。

基金业协会公布的统计数据显示，截至2022年二季度末，我国私募股权投资基金和创业投资基金存量规模共计13.65万亿元，截至10月底，我国登记在册的私募股权和创业投资基金管理人已达14503家，而这一数字曾一度超过15000家。

LP智库创始人国立波认为，我国创投行业正处于转型升级的关键阶段。他谈道，从全球创投发展格局来看，我国创投行业的管理人数量虽然庞大，但质量并不高，行业分化十分严重。管理规模在1亿人民币以下的管理人占56%，管理规模在20亿人民币以上的管理人只占8%，却管理整个行业77%的资金，而且这一趋势还在加剧。从行业规律看，能募集到第二期基金的管理人比例仅占40%，预计未来几年，50亿以上规模的管理人数量将进一步增加，同时也将有更多机构出局。

从发展阶段特点来看，我国创投行业仍然处于早期阶段。近年来，大量基金开始进入退出和清算阶段，GP手中待退出的资产规模十分庞大，创投行业已进入存量优化阶段。值得注意的是，与创投行业日益提升的资产管理规模相比，资金端和退出端却相对紧张，行业正面临资金良性循环和可持续发展的重大挑战。

近年来，受复杂的经济环境影响，资本市场波动加剧，创投行业资金端不断受到挑战。根据基金业协会公布的统计数据，近3年，我国私募股权投资基金和创业投资基金每年的新募集规模，均保持在6000亿到7000亿左右，其中，2021年，新募集规模为6835.06亿元，新备案基金数量9025支。

国立波分析认为，当前资金端的竞争压力非常大，市场化盲池基金募集难度越来越高，LP更喜欢参与项目基金，因此去年有大量的项目基金成立。从全行业的资金构成来看，有50%左右的新增规模由国有投资机构管理，这也意味着，大量的GP要去竞争剩下的3000亿-4000亿市场化资金，所以募资难已经成为行业面临的普遍问题。

创投行业的募资难题由来已久，与成熟资本市场相比，我国创投行业中始终缺少长期、稳定的资金来源。近年来国家连续出台政策，支持鼓励保险机构、社保基金等“长钱”进入股权投资行业，今年9月，社保基金会刚刚出台了《全国社会保障基金理事会实业投资指引》。但从当前的LP结构上来看，进展仍然十分缓慢。

在我国的LP出资中，除了50%的国有资本外，高净值人群的出资规模占比也较大，无论是以个人名义出资还是通过金融机构的资管计划出资，这类个人资产配置类资金都缺乏专业性和长期性。“募资问题已经成为限制创投行业高质量发展的最大瓶颈，LP主要是机会型的投资，而非以长期资产配置为理念。国内的GP不得不一直开拓新的LP资源，而长期资本仍然凤毛麟角。”国立波强调。

对于解决当下的募资难题，国投创合执行董事李旭提出，目前，我国企业和个人的财富积累水平还有待提高，创投行业依靠国有资本出资的情况还将延续。因此，创投行业需要更科学的话语体系，不能仅强调商业回报，还要充分挖掘创投行业对于国有核心技术的支持、对产业链和供应链完善方面的作用和成果，这对于获得国有资金的长期稳定供给至关重要，也更符合当前创投行业高质量发展的要求。

虽然创投行业资金端连续吃紧，但由于近年来创新企业的蓬勃，投资端仍然十分活跃。基金业协会数据显示，从2016年到2020年，我国创投行业的投资规模始终保持在每年15000亿左右，被投项目数量接近2万个。

随着我国多层次资本市场的不断完善，特别是科创板的推出，创投行业的退出也迎来了黄金时期。基金业协会数据显示，2021年私募股权及创业投资基金项目退出项目数量 1.85 万个，退出本金6441.80亿元，同比增长 15.1%，实际退出金额 9527 亿元，整体回报倍数为 1.48 倍。多层次资本市场建设为创投行业退出提供了强大的动力支持。根据LP智库发布的《2021年度VC/PE机构A股退出报告》，通过科创板IPO的退出占到创投机构退出规模的四分之一。

尽管基金退出规模增长迅速，但相对于投资规模，这中间仍有50%的缺口，与此同时，退出资金能否循环回流也充满了不确定性。对此，国立波认为，“从目前的状态来看，整个行业的良性循环和资金闭环面临持续挑战，一方面能够回到行业中的退出资金相对较少，社会资本动力不足，另一方面新募的资金也远低于投资金额，创投行业尚未形成募投退的良性循环，因此我认为整个行业资金端的压力会越来越大，这将不利于科技型中小企业和专精特新企业的直接融资。创投行业在长期资本端，亟需体制和机制的创新和突破。”

(作者：马婷婷)