KK集团再闯IPO，四年巨亏80亿

春节前夕（1月20日），“潮流零售独角兽”KK集团再次港交所递交招股书，继续冲刺“潮流零售第一股”。

KK集团是一家具有消费者基础及市场影响力的多个零售品牌所推动的潮流零售商。旗下拥有KKV、THE COLORIST、X11和KK馆等四大零售品牌。

截至2022年10月31日，KK集团旗下门店共有701家，其中KKV拥有383家、THE COLORIST拥有207家、X11拥有50家及KK馆拥有67家线下店，门店布局了中国31个省190多个城市及印度尼西亚的13个城市。

在新版招股书中，KK集团援引弗若斯特沙利文报告称，按2021年的GMV算，其是中国三大潮流零售商之一，市占率为1.8%。

「不二研究」据其新版招股书发现：去年1-10月，KK集团营收30.67亿元,同比增长1.60%；同期，其经调整后的净亏损为-2.54亿元，亏损同比扩大172.33%。

尽管在2019-2022年前10个月，KK集团的营收逐年增长，但其深陷巨亏，近四年累计亏损达82.13亿元。

去年年初的一篇旧文中，我们聚焦于KK集团门店快速扩张亏损不断扩大。时至今日，KK集团仍面临盈利能力待解的困境，其能否借IPO走出亏损泥潭？由此，「不二研究」更新了去年年初旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：新消费风口，潮流零售风头无俩。

据其招股书显示，KK集团旗下有KKV、THE COLORIST、X11和KK馆等四大零售品牌，2019-2021年及2022年前10个月，总营收为4.64亿、16.46亿、35.24亿和30.67亿；同期，其净利润为-5.15亿、-20.17亿、-56.81亿和1.89亿。

「不二研究」发现，KK集团近四年累计巨亏达82.13亿元；在盈利能力未经证实的前提下，上市并不能解决KK集团经营的根本问题。

KK集团在巨亏之下的新零售故事，资本市场检验在即：“潮流零售”到底是真风口还是伪风口？KK集团是风口还是泡沫？

四年巨亏82亿

东南沿海的进口商品集合店很多，但最终成为“潮流零售独角兽”的只有KK集团一家。

2014年，80后IT男吴悦宁开始创业之路，进口商品集合店KK馆诞生。彼时，与千万同类店铺相比，这家开在社区里的小店并无亮眼之处，初期还遭遇经营不顺。2015年，KK馆进行了化繁为简的探索，成功从社区中突围、进驻购物中心，开始了疯狂扩张之路。

2019年，吴悦宁推出精致生活集合店品牌KKV、大型美妆集合品牌THE COLORIST；2020年成立第四个品牌全球潮玩集合品牌X11。

根据弗若斯特沙利文报告，以GMV计，KK集团成为2021年中国三大潮流零售商之一，市占率为1.8%；2019-2021年KK集团GMV复合年增长率为163.0%。

“潮流零售独角兽”的营业收入正处于高速增长中。据招股书显示，2019-2021年，KK集团营收分别为4.64亿、16.46亿、35.24亿。而2022年前10个月，KK集团营收为30.67亿元,仅同比增长1.60%。

「不二研究」注意到，从2020年下半年开始，KK集团进入了高速发展期。2020年下半年，KK集团营收高达1.14亿元，占全年比重达69.48%，较2020年上半年增长127.64%。

从毛利润来看也是如此。2019-2021年KK集团毛利润分别为1.26亿、5.00亿、13.24亿，几乎每年都呈现翻倍式上涨；2022年前10个月，KK集团毛利润为12.19亿，较2021年同期的仅增长9.10%。2021年前10个月毛利润为11.17亿元，全年占比达84.39%。

KK集团的毛利率也处于快速提升中。招股书显示，2019-2021年以及2022年前10个月分別为27.1%、30.4%、37.6%及39.7%，对比名创优品第一财季（截至2022年9月30日）35.7%的毛利率，KK相当有竞争力。

但业绩增长的同时，KK集团却陷入了“增收不增利”的困境。同期，KK集团的净利润分别为-5.15亿、-20.17亿和-56.81亿，报告期内累计巨亏达82.13亿元。直到2022年前10个月，KK集团的净利润为1.89亿元，实现扭亏为盈。

KK集团在招股书中解释称，巨额亏损大部分来自于按公平值计入损益的金融负债的公平值变动。若去除这部分影响，其经调整后净利润分别为-0.77亿、-1.71亿、-3.04亿和-2.54亿，在2022年前10个月经调整亏损有所收窄。

在集团的快速扩张中，KK集团的营收格局已经发生变化：创立最早的KK馆贡献营收快速下降；KKV“后来者居上”成占比最高品牌；THE COLORIST增长放缓；X11在潮玩市场露头困难。招股书数据显示，去年前10个月KKV、THE COLORIST、KK馆和X11分别贡献了20.01亿、5.31亿、1.26亿和2.14亿营收，占总营收比重为65.3%、17.3%、4.1%和7.0%。

虽然亏损巨大，但胜在能为其他品牌复制盈利模式提供样板。许是因此，KK集团一直以来都是一级市场的“心头好”。据天眼查数据显示，过去5年间KK集团已拿到包括璀璨资本、 黑藻资本 、经纬创投、洪泰基金及京东等的7轮融资，共计近50亿元。

在把握创业和经营的风向方面，不可否认吴悦宁和KK集团的独到之处。但创立七年仍未跑通盈利，这也是其他进口商品集合店所不常有的尴尬处境。

疯狂扩张之路

在2019年《零售：焕新主力》主题分享上，创始人吴悦宁曾表示，零售公司创新需要根基，需要迅速占领市场，并强调了两个Tips：“迅速意味着资金，也意味着开店的能力。”

实际上，色彩鲜艳的门店不仅是KK集团的亮眼招牌，也是KK集团是营收根基。开店似乎已经成为KK集团上市故事的逻辑起点：通过门店的扩张实现降本增效。

据最新招股书显示，截至最后实际可行日期，KK集团旗下门店共707家，其中KKV共383家，THE COLORIS共207家，X11共50家，KK馆67家。从2019年5月创立至2022年10月，三年多KKV门店数量达383家，经粗略计算几乎2-3天就将开一家新店。

KK的门店包括加盟店与自营店。据最新招股书显示，截至2022年10月31日，KK集团旗下门店共有701家，其中自营店有556家，加盟店有145家，以自营店为主。

为了降低扩张成本，缓解加盟商流动性压力，KK集团从2019年起为加盟商提供无担保并计息的贷款，为新店的运营提供资金。2019-2020年以及2021年上半年，KK集团提供给加盟商的贷款分别为0.35亿2.72亿及2.58亿元；应收加盟商款项分别为5470万元、9140万元及1.73亿元。

这种扩张模式看起来虽精妙，但实际上是在“玩火”。高额的贷款使得KK不仅面临着自身流动性压力，还需承担由加盟商经营不善而导致的坏账风险。

根据《贷款通则》，非金融机构的公司之间的贷款应当被禁止。KK集团也在招股书中明确表示，虽然目前并未受到央行处罚，但不排除未来罚款的可能性。或是出于IPO前夕的合规考虑，这种扩张模式已于2021年6月正式停止。

值得注意的是，在大举扩张的趋势下，KK集团旗下加盟商正逆势出走，加盟店的数量在经历了成倍式上涨后掉头向下。2019-2020年，KK集团旗下加盟商从164家快速增至424家，同期自有门店只增加了85家；但从2021年开始，KK集团的加盟商不断流失，2021年和2022年前10个月，KK集团的加盟店数量分别减少67家和212家。

加盟商的出逃有多种原因，总归来说，退出的理由绕不开盈利能力的不及预期。由于未达到与场签约时的业绩表现和租金贡献，全国多个KKV与商场存在分歧。据天眼查数据显示，去年5月KKV曾因违规招募加盟商，被处以罚款30万元。

另外，自有品牌占比较少始终是KK经营中的一根刺。2019-2021年以及2022年前10个月，KK集团自有品牌贡献营收占比分别为7.7%、12.3%、12.5%及10.3%。虽处于逐年上升中，但与同行业上市公司相比，名创优品已成为全球规模最大的自有品牌零售商，KK集团仍去之甚远，不得不面对成本控制和第三方品牌依赖的压力。

一边是疯狂开店，一边是被迫闭店。前期扩张的有效措施被迫“刹车”，加上加盟商大规模出逃，重新控制扩张节奏成为KK的当务之急。但目前，KK尚且无法依靠自身造血，通过自有资金铺设新店并非易事。联系吴悦宁曾强调的另一个Tip——资金，或许可从中窥得KK急于上市的部分原因。

真风口还是伪风口

潮流零售拥有千亿级别的广阔市场。根据弗若斯特沙利文，2021年潮流零售市场规模为2534亿元，预计2025年市场规模将达到5403亿元，复合年增长率达16.3%；而同期中国整体零售市场规模年复合增速为13.8%。

这样看来，潮流零售俨然具有传统零售所不备的高成长性。快车上的KK集团由此吸引了不少年轻人的消费注意力。不过年轻人虽有较高的ARPU值（一般指每用户平均收入），消费潜力更强，但同时也更容易为其他新鲜事物所吸引。

为了留住年轻人，KK集团在选品上下足了功夫。通过组建选品团队，专业买手把控消费偏好；通过层层筛选后，产品将经过专业评委会投票；通过后，产品将在测试门店进行试销，各项达标后方进入采购白名单。

与传统线下零售不同，KK集团抛弃了传统流量通道的定位——不向供应商收取进场条码费、管理费等后台费用，而是用买断制向品牌供应商直采。这使得KK集团不再是“租售货架”，而更像个“集装箱”：以DTC（Direct To Customer）模式直接面向消费者，既取消中间商赚差价，又保证了产品品质。

加上门店运营与供应链端数字化对消费者偏好的及时捕捉与满足、“颜值经济”对门店吸引力的加成，这便是潮流零售成为新消费“风口”的根本逻辑。

不过即便实施了如此严谨的SKU管理，KK集团仍然面对着同质化的难题。抛开潮流零售这一概念，实际经营中，KK集团不得不在激烈的竞争中寻求突围。

视线拉宽至整个精品集合专卖赛道，行业Tpo5的市场份额占16.9%。目前KKV和KK馆的市场份额约2.8%，位列第二，领先地位随时有可能被赶超。纵观同行竞对，名创优品稳居行业头部，并在快消、美妆、潮玩等方面均有布局，造成不小压力；新品牌集合店也不断跑马圈地，喜燃、话梅、WOW COLOUR等品牌发展势头不小，获得了高瓴创投、真格基金等知名投资机构的青睐。

在美妆专卖赛道，THE COLORIST市场份额仅为1.3%，所面对的不仅是老牌集合店屈臣氏、丝芙兰，还有完美日记、WOW COLOUR等的竞争压力。

消费者不可能只为概念而买单。虽然已成潮流零售赛道“独角兽”，但想要力压树大根深的传统零售，KK还需要加快自身步伐。同时，电商的发展也深刻改变了线下零售的生态，杂货业虽得以“幸存”，但仍需面对电商对其的分流。

为了解决“线下种草，淘宝购买”的问题，2019年KK全线升级电商项目，正式进军新社交电商。KK意图通过将线下流量引流到线上，降低销售量的损耗，在KK集团推出的K加会员小程序中，还进行了直播带货的尝试。「不二研究」发现，运营效果未达预期，K加会员小程序系统已于2021年关停。  “潮流零售”到底是真风口还是伪风口，虽无法定论，但对于潮流零售的未来并不能盲目乐观。

虽说“颜值经济”盛行，但如今的Z世代已学会捂紧钱包“理性消费”，即便是KKV的亮黄色主题和THE COLORIST的美妆蛋墙，也经不起多次打量。新鲜感过去之后，如何留住消费者是所有新消费玩家的共同议题，“颜值即正义”或许并不能无条件成立。

新消费赛道，上市即巅峰？ 

作为现象级的“潮流零售独角兽”，KK集团的上市故事足够漂亮。

其诞生即被明星VC热捧， 2016年来已完成7轮共计超40亿元的融资，股东包括CMC资本、京东、深创投、经纬创投、洪泰基金等。

依据以往经验，上市往往是新消费公司的最高光时刻；在上市即巅峰之后，往往开启股价的急转直下，甚至遭遇滑铁卢。

“潮玩第一股”泡泡玛特、“新茶饮第一股”奈雪等，已是前车之鉴；这可能意味着资本市场对于新消费的逻辑尚存疑虑。

光鲜营收表现之下，KK集团内里问题重重，缺乏自身造血能力始终是心头大患。况且潮流零售赛道次序未定，未来是否将诞生强有力的竞争对手尚未可知。

 “潮流零售第一股”上市大考，KK集团需得用动态发展的态度面对，时刻不停地探寻——既是潮流的要义，也是资本市场的要求。