PE巨头们，亏麻了

随着TPG的年报发布，美国各大PE巨头们2022年Q4和全年的业绩都跟大家见面了。

这一年的全球资本市场，用一个字来形容就是“乱”。这种乱也直接的反应在了各大PE的财报中。

Q4，又是一个白干的季度

2022年的美国经历了40年来最高的通胀和50年来最严厉的加息，这些都反映到了资本市场上。在2022年，典型的美国股票投资者亏损幅度在15%-25%之间。这种局面下，PE巨头们当然也不可能独善其身。

不出所料，2022年第四季度各PE的投资收益率都很难看，以负收益率、零收益率为主。

黑石的核心不动产业务收益率为-1.5%，企业私募股权业务收益率-2%，私募信贷业务收益率2.4%；

KKR的传统私募股权投资组合收益率为0%，机会主义房地产投资组合收益率-8%，杠杆信贷投资收益率为3%； 

凯雷的企业私募股权投资收益率为1%，不动产业务投资收益率为-1%；基础设施与自然资源业务收益率2%，信贷业务收益率为2%； 

TPG的Growth业务资产增值率为0.8%；不动产业务资产增值率为-1.5%；

一句话总结就是，对于美国PE巨头来说，2022年Q4又是一个白干的季度，跟2022年Q3差不多。

当然，在普遍的拉胯之中也有亮点。比如凯雷抓住了2022年上半年能源等自然资源涨价的历史机遇，其基础设施与自然资源业务线全年的收益率高达48%，一举把凯雷2022年旗下基金的整体收益率拉高至11%。另外KKR的基础设施业务线也表现不错，2022年全年收益率达9%。

当然，考虑到2022年标准普尔指数下跌了18%，纳斯达克指数下跌了33%，也不能对PE巨头们要求太多了。毕竟，2022年挂在苏世民嘴边的句子，已经从以前的“为客户创造高水平的回报”，变成了“为客户保全了资产”。2022年嘛，不亏就是赚了。

管理费为王

但是，这并不是说2022年PE们的日子就过得很惨淡。实际上，它们正处在历史上最爽的时期之一。因为它们虽然业绩不好看，但管理费却越赚越多。

尽管资本市场动荡，2022年全年，PE巨头们的AUM始终维持着大步增长的势头。

黑石2022年第Q4资金流入431亿美元，全年2260亿美元。截至2022年末，黑石的总AUM达9747亿美元，同比增长11%。 

KKR在2022年Q4募到160亿美元，全年募集810亿美金。2022年KKR的总管理规模同比增长7%，达到5040亿美元，这是KKR首次突破5000亿大关。 

凯雷2022年Q4募集了49亿美元，2022年全年募集299亿美元。截至年末，凯雷的管理资产规模达3730亿美元，同比增长24%。

TPG 2022年募了300亿美元，到末总AUM达到1350亿美元，同比增长19%。

2022年的华尔街一片萧条，高盛、摩根士丹利等投行们收入、利润都在腰斩，不得不降薪裁员。但同期PE机构的盈利能力却没受太大影响，有些机构甚至逆势上扬，主要就是依靠不断上涨的管理费收入。

其中表现最好的是KKR。KKR在2022年Q4的管理费收入同比增长了19%，全年的管理费收入则增长了28%。对于PE机构来说，净利润只是账面的，管理费收入才是真金白银。这就是为什么虽然KKR在2022年投资收入下降了34%，但KKR反而将2022年的股息提高了10%。

实际上，KKR管理费收入的爆发性增长持续了两年多了。2021年KKR的两位创始人克拉维斯和罗伯特正式退休，现任联席首席执行官的Joseph Bae和Scott Nuttall二人接过大位。自那以后，KKR的管理规模就像坐上了火箭，2020年末KKR的AUM为2520亿美元，到2022年末涨到5040亿美元，两年时间整整翻了一倍，增速超越了包括黑石在内的一众同行。

在近日的KKR财报会上，Scott Nuttall对这两年的成绩颇为自豪的表示，过去两年KKR的管理规模、管理费和每股可分配收益都翻了一番，这说明KKR的增长战略得到了有力的执行。他还表示：“我们将以很快的速度使KKR再次翻番。如果我们没有做到，那么我们就没有发挥出KKR的全部潜力。”

房地产基金挤兑潮仍未过去

这次财报季，也有真正的坏消息。

在黑石财报电话会上，黑石总裁乔·格雷透露，除了600亿美元的BREIT（黑石房地产收入信托基金）之外，700亿美元的BPP（黑石不动产合伙基金）也收到了大量的赎回请求，规模大约相当于基金总规模的7%。这番话激起了巨大的反响。

BREIT和BPP是黑石在不动产领域的两只旗舰基金。BREIT主要面向高净值个人募资，基金形式为永续基金；BPP则由数十只不同的房地产基金组成，它们主要面向养老基金、捐赠基金等传统的大型机构LP。

回顾一下，2022年11月，BREIT突然爆出挤兑风波，投资者的赎回请求远远超过了基金预设的红线，黑石不得不激活了限制赎回的条款。随后，包括KKR 16亿美元规模的KREST基金（KKR不动产精选信托基金）在内，全球多家著名房地产基金也陆续发生挤兑。

这场危机并未过去。最新的数据是，在2023年1月，BREIT只处理了大约25%的赎回请求，这意味着赎回请求仍然在积累。乔·格雷坦言，目前无法预测积压的赎回请求什么时候能够全部处理完毕。这说明表面火热的募资数据之下，当前的市场形势其实是非常地严峻的。

BREIT的挤兑潮已经对黑石的业务造成了显性的影响。黑石的永续资本在2022年Q4录得了8亿美元的净流出，虽然规模不大，但这是历史上首次出现。黑石多年来把打造永续资本视为核心战略，而BREIT正是黑石规模最大的永续资本产品。

近年来黑石的AUM增长主要是靠永续资本的增长推动的。2022年前三季度，黑石的永续资本规模已经高达3596亿美元，同比增长了83%。目前黑石的总AUM中已经有三分之一都是永续资本。因此这一增长势头2022年Q4突然哑火无疑会令人担忧，虽然苏世民在财报会上表示这是“暂时的下降”。

仍然押注“散户化”

因为旗舰房地产基金的赎回潮，过去一段时间黑石可以说是被媒体骂的满头包。乔·格雷在财报会上抱怨：“我们已经忍受了几个月真正负面的报道。”

黑石被批评的最多的一个点，是把BREIT这样的低流动性产品卖给了不具备相应抗周期能力的投资人——个人投资者，也就是所谓散户。BREIT设计之初就确立了100万美元的最低投资门槛，瞄准高净值人群。通过一些“创新”，BREIT后来又把最低的投资门槛降低到了令人咋舌的2500美元。真正成为了一只散户也能投的基金。

在投中网此前的《黑石也玩起了保底收益，一把募了40亿美元》一文中介绍过，拓展私人财富渠道是黑石已经实施了十多年的一盘大棋。经过长期经营，目前黑石在全球拥有一支由300多人组成的专门的私人财富渠道团队。六年前推出的BREIT是黑石的第一个面向个人投资者的定制产品。

虽然眼下被媒体口诛笔伐，但黑石并没有要放弃或收缩这一战略的意思。对于流动性限制的问题，乔·格雷表示：“流动性的限制六年以来一直都存在，现在可能有一小部分人表示他们对此感到不高兴，但我们的绝大部分客户都很满意。”

苏世民在财报会上也花了大量时间为黑石的私人财富渠道辩护，他表示：“黑石2022年在私人财富渠道的产品销售总额达到了惊人的480亿美元，与你们在媒体上听到的故事完全不一样。”并且，尽管2022年四季度已经发生了赎回潮，黑石依然通过私人财富渠道卖了80亿美元的产品。苏世民坚称：“媒体创造了一个不同的说法，但我们的客户们从根本上是满意的。”

与中国的VC/PE们都在追求LP的“机构化”正好相反的是，美国的PE巨头们都在拥抱“散户化”。据测算，全球高净值个人的财富总额超过85万亿美元，这个数字要远远超过养老金、捐赠基金等传统的大型机构投资者。PE巨头们要想实现管理规模的进一步突破，打开“散户”这个蓝海市场是唯一的选择。

在20年前，黑石只有不到5%的资金来自个人投资者。而在2022年，黑石新募集的资金中有超过20%来自私人财富渠道。未来，黑石的目标是将私人财富资金的占比提升至30%-50%。

这样做的不仅仅是黑石。KKR对私人财富的开拓没有那么黑石那么早，但近年来也在抓紧补课。KKR CFO Rob Lewin在财报会上表示，私人财富将是KKR业务未来的主要驱动力之一。他透露的数字是，目前KKR的新募集资金中大约15%来自私人财富。2019年KKR管理着370亿美元的私人财富，而目前这一数字已经提升至了670亿美元。他同样预计，随着时间推移，KKR募资的30-50%将来自私人财富。相应的，KKR的销售团队也在急剧的膨胀——两年前KKR的销售团队只有100人，而现在已经达到了280人之多。

“这是一个真正巨大的机会，目前我们正处在这一进程的风口浪尖。”KKR合伙人克雷格总结道。（文/陶辉东，来源/投中网）