长夜将明
编者按：本文来自微信公众号 市值榜（ID：shizhibang2021），作者：何玥阳，编辑：嘉辛，创业邦经授权转载。
在连续亏损12年之后，在连续三年会员涨价之后，爱奇艺活下来了。
2月22日下午，爱奇艺公布了2022年第四季度及全年的数据：全年总营收290亿元，有小幅下滑，但在non-GAAP标准下实现了22亿元的利润，运营利润率达到7%；第四季度会员数量及会员订阅收入均创新高。
这一成绩超出了年初制定的目标。
那么，我们对于爱奇艺的关注自然而然地转向了以下问题：
1、爱奇艺是如何活下来的？
2、盈利是暂时的还是具有持续性？
2022年，爱奇艺在基本面上捷报频传。
第一季度，爱奇艺营业利润率转正，首次实现non-Gaap标准下的首次盈利；
第二季度，经营活动现金流转正，这被视为判断一家企业能否拥有自主造血能力的重要标准，这一趋势在第三季度和第四季度得到了巩固与扩大，分别为1.96亿元和8.53亿元；
第四季度，爱奇艺实现了真正意义上的盈利，归母净利润为3.04亿元，并带动全年实现non-Gaap标准下的盈利。
2022年，爱奇艺距离不调整的盈利，也只剩一步之遥：净亏损利率不足0.5%。
长视频的盈利模式一直没跑通，积弊已久导致频频陷入资金短缺。
经过一年的边际向好，尤其是第四季度，爱奇艺的资本结构健康了不少，现金流不再那么紧张。
站在2022年三季度末，爱奇艺有接近40亿元的短期贷款，之前发行的可转换票据有85亿元会在2023年10月之前到期，而当时爱奇艺账面上所有可以迅速转换成现金的资产不过50亿元，第二和第三季度的经营活动现金净流入尽管是好的信号，却也只是杯水车薪。
当时的爱奇艺股价低迷，还不到3美元，进行股权融资也并不划算。
所以，5个月前的爱奇艺求“钱”若渴。
不过，爱奇艺还是形成了一个从基本面到资本市场定价的正循环。
三季报披露之后，爱奇艺的股价开始反弹；到第四季度，爱奇艺经营活动现金流入净额扩大至8.53亿元，加强了这种逻辑，债权融资也很顺利：第四季度净融资28.6亿元。
这让爱奇艺在2022年末账面上保有了70.98亿元的现金，再加上短期投资，合计有近80亿元的易变现资产，短期贷款和一年内要到期的债务合计为116.5亿元，债务缺口小了很多。
当前的爱奇艺，不管是自我造血还是融资，都更加容易，不必再时时担心陷入流动性风险。
这份超预期的年报透露出的信息是：不管从什么角度来说，转折中的爱奇艺都迈过了最黑暗的一步，并且活下来了。
做到这一点，原因可以归结为两点：部分业务收入的增长、降本控费能力的提升。
那么，这两点的持续性如何？
比如2022年第四季度，爱奇艺的会员订阅收入创下新高，很难说与众所周知的原因所导致的全年居家没有关系。
先来看部分收入增长的持续性。
爱奇艺的业务构成包括会员订阅增加、广告收入、内容分发和其他。以2022年数据来看，前两项的收入占比分别为61.1%和18.4%。
第一，会员收入增长是否具有可持续性？
这取决于三个方面：会员价格、会员订阅人数、会员订阅时长。
2020年11月、2021年12月、2022年12月，爱奇艺连续三年调整会员费用：以黄金VIP连续包月为例，价格从15元/月涨至25元/月。
直接价格上调或者是其他形式，比如之前探索过的超前点映，视频平台的手段把消费者从VIP升级成了VVVIP。
从爱奇艺2022年的数据来看，只要有好内容，VVVIP不是不可行。
全年来看，2022年爱奇艺的会员订阅实现收入177亿元，同比增长6%。
2022年，爱奇艺的月度ARM（将给定季度的会员订阅收入/该季度订阅会员总数的平均每日数量和该季度的月数)，可理解为平均每个会员每月贡献的会员费，四个季度分别为14.69、14.53、13.69和14.17，均值为14.32，2021年的均值为13.495，涨幅也在6%左右。
一致的涨幅意味着，2021年底的那波涨价，在2022年并没有影响用户的付费意愿。
的确，2022年，爱奇艺出了多款热播剧，比如《人间世》《警察荣誉》《苍兰诀》《卿卿日常》，也不乏口碑不错的剧和节目，如《风吹半夏》《唐朝诡事录》《一年一度戏剧大赛2》，多部剧集相当出圈，而非圈地自嗨。
VVVIP的一面是用户愿意为好内容付费，另一面则是只愿意为好内容付费。
进入2023年，爱奇艺的投屏限制和它独播的《狂飙》一样，热度都很高。在这一限制下，想投屏看高清VIP内容，需要升级VIP的种类。
中消协下场评论之后，爱奇艺挟内容以抬高收费的算盘落空了，2月20日在微博发布了服务优化说明，宣布恢复黄金VIP会员高清投屏服务，同时取消设备登陆种类限制。
这一次，消费者不买账以及有关部门的定论，说明了两个问题：
1、消费者对待为内容付费和为观看渠道付费的接受度不同，前者更高；
2、在当前的收费水平上，消费者对于爱奇艺继续调高会员费的敏感度已经很高了；
这两点的指向是，未来提价策略需要慎重。
在订阅人数量上，尽管第四季度会员创下了新高，全年来看，仍然在1.03亿左右，况且，已经到了1亿级别，向上增长更难。
纵观每个月的订阅会员数波动，愿意付费的人群就这么些，争取这部分人群的付费时长，要比拉新客更重要。
去年爱奇艺可贵的地方在于有好剧，也在于好剧能够连续播出，这让人随剧走的月包会员变成季包、半年包、年包会员，拉高了全年的会员订阅收入。
在昨天的业绩会上，爱奇艺管理层也提到，2022年第四季度年卡会员的占比和2021年同期相比明显增加。
所以，会员订阅收入能否持续增加，最终要看爱奇艺剧目的质量、数量和排期。
第二，广告收入能否逆转？
在正常逻辑下，播出情况比较好的剧会提升广告主的付费意愿，爱奇艺2022年好剧不少，不过广告收入下降了25%，从2021年的70.7亿元降低至53.3亿元。
从年内来看，爱奇艺二季度广告收入探底，三季度企稳，四季度大幅回暖，但仍未回升至2021年同期水平。和大厂来比，表现弱于尚处于增长中的快手、京东、拼多多，和下降中的大厂相比，爱奇艺广告收入的复苏相对滞后，且速度稍缓。
在这一块业务上，至少在下行周期中，行业环境β起主导因素，个体α抵御能力有限。
2022年爱奇艺总收入下降了5.1%，能够实现盈利，更多是因为在降成本和费用上成果显著。
第一招，裁员。
2021年末，爱奇艺传出了大规模裁员的消息：裁员比例在20%——40%。实际裁员比例，没有确切的报道。
从财报来看，2022年，由于裁员、降薪等之类的操作，爱奇艺的销售费用和管理费用降低了14%，研发费用下降了6%，费用类项目占收入的比重从2021年的25.5%降至18.5%。
一方面，裁的人多数是短视频、游戏、研究院、文学等非核心部门的部分员工，核心部门的活儿总是要人去干的。
另一方面，参照行业标杆奈飞、芒果超媒，二者的费用率合计都在20%出头，爱奇艺也渡过了最艰难的时刻，继续裁员降低费用的空间不高，但保持当前的控费能力是可持续的。
第二招，压缩内容成本。
2022年，爱奇艺的内容成本降了20%到165亿元，占总成本的比重在74%左右，占收入的比重为57%。
去年，爱奇艺对内容的整体思路是：加码优质内容、聚焦头部内容制造、减少低回报内容投入。低回报内容就是单纯迎合向的内容、悬浮向的内容、没有创新和明显赔钱的内容。
在这个策略之下，去年三季度爱奇艺的上新剧集中，65%为自制内容。
降低成本还有一个方向：AI。
爱奇艺CEO龚宇在业绩会上称：爱奇艺通过虚拟制作技术助力内容拍摄的影视工业化，虚拟制作不受地域、天气等影响，且同一套虚拟资产可以复用于多个项目拍摄，可将后期制作的工作前置，缩短制作和上线周期，虚拟资产还可复用到其他业务。
但这要取决于技术的成熟度，以及在应用到多大规模的时候才能够达到降本的目标。
总而言之，随着短视频侵蚀长视频空间，整个产业环境的变化，爱奇艺要保持盈利乃至扩大利润率，需要做到在控制成本的基础之上，持续地输出好的内容。
爱奇艺在用户时长这一约束条件下，走出的精品化道路，优酷也正在走。截至去年9月末，优酷通过审慎投资于内容及制作能力，持续改善运营效率，也已经实现了连续六个季度亏损同比收窄。
从去年12月马化腾内部批评会中讲述的“以前有些中不溜秋的剧，我们也愿意投资，现在就要想一想了”，可以看出，腾讯视频接下来也会向降本、精品剧发力。
这无疑又将激化爱优腾之间的竞争，只不过竞争的不再是谁有钱砸大IP、找流量，而是比拼谁有能力做出好内容、运营效率更高，这样的竞争更加良性。
爱奇艺的无限接近于盈利，不管对于其自身来说，还是对长视频赛道来说，都是一件具有标志性意义的大事。
不过，一种商业模式在钱多、人才多的扩张期，没有跑通盈利模型，反而在行业面临威胁、不变革足以覆灭的周期里，通过改良模式，而不是互联网的赢者通吃，找到了持续发展的动力，又十分值得玩味。
因为多数互联网创业者、多数公司没有机会走到第二阶段。
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