华创证券：非瘟卷土重来 猪价长期均值或抬高至20元/kg以上

摘要：

华创证券农业团队指出，草根调研显示当前行业非瘟疫情较为严重，且“拔牙”措施在本轮疫情中见效甚微。结合调研反馈，我们推测目前整个北方产区的非瘟病毒感染面达到50%，预计能繁母猪和后备母猪减产20-30%的可能性较高。新周期即将开启，猪价长期均值或抬高至20元/kg以上。

原文：

中国养猪业与非洲猪瘟间的斗争正在常态化、复杂化，这样分散、传统的养殖业态下实现净化的可能性微乎其微，这场注定难以胜利的战争中，我们能争取的就是少输，尽量以最低的代价，将植物蛋白转化为动物蛋白，满足人民对猪肉的需求。然而，这场战役中，经常有被反扑的时刻，当下的弱毒型ASF爆发，对今明年的供给将产生巨大的挑战，新周期即将开启，猪价长期均值已经抬高至20元/kg以上，企业未来比拼的主要是种猪、母猪的养殖能力，具有高质量管理能力的企业会继续享受高ROE并做大做强。

1、年后弱毒型ASF爆发且不断蔓延，对今明年的猪肉供应带来较大的挑战。

草根调研显示当前行业非瘟疫情较为严重，且“拔牙”措施在本轮疫情中见效甚微。结合调研反馈，我们推测目前整个北方产区的非瘟病毒感染面达到50%，预计能繁母猪和后备母猪减产20-30%的可能性较高。同时，我们预计在南方养殖业对本轮弱毒型毒株的警惕性不足的背景下(这与2019年非常类似)，南方疫情将早于并猛于往年，整个感染面或发展至50%以上。

2、新周期即将开启，猪价长期均值或抬高至20元/kg以上。

2022年冬季开启的去产能或磨平了22年下半年的所有增量，且去产能与疫情仍然在持续，因此2023年供给或少于2022年；叠加需求恢复，我们认为新周期有望于2023年开启。长期来看，在整个行业平均成本抬升至18元以上(计算劳动力回报的情况下)的背景下，我们预计未来的猪价年度均值会在20-30元之间高位震荡(近四年，猪价最差的年度为2022年18.9元/kg的全年均价)。

3、企业未来比拼的主要是种猪、母猪的养殖能力，具有高质量管理能力的企业会继续享受高ROE并做大做强。

母猪环节投入重、风险大、难度高，越来越多中小养殖场放弃母猪环节，转向只育肥或二次育肥。行业内养母猪的能力差距越来越大，这将导致完全成本的离散化，头部企业的长期回报率在提升。同时，在行业固定资产过剩的背景下，对于低成本、全产业链布局的企业来说，扩张不再受限于资产不足，可以通过租赁、并购等方式快速补充产能，未来只有盈利质量领先的企业敢于、善于做大规模。

4、 投资标的：建议重点关注头部企业牧原股份、新希望、温氏股份，弹性标的关注新五丰、东瑞股份、京基智农、巨星农牧、天康生物、唐人神、华统股份、中粮家佳康、神农集团、傲农生物等。

风险提示： 生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。