成都，无疑是当下创投圈内最为“网红”的城市之一。
2023年开局，一众投资机构纷纷抢滩成都设立基金找项目，而这家专注科技创新投资逾十年的VC——磐霖资本则显得相对淡定，因为，公司已在去年逆势完成在成都的募、投布局。
投中网获悉，就在堪称“VC史上最为艰难年”的2022年，磐霖资本在新老投资人的信赖和支持下，顺利完成了成都基金的关账。该基金是磐霖在成都当地设立的首支基金，而且LP阵容豪华！除了以企业家为代表的老投资人复投外，磐霖还成功引入了成都当地的市级科技创业天使投资引导资金成都生产力促进中心，成都科服集团，以及国家级新兴产业创投基金的中金启元，上市公司泸州老窖（000568）、法兰泰克（603966）等。
而且，该支基金的资金也呈现出较高的使用效率和返投效率，仅在成立半年多时间内，磐霖就完成了对图漾科技、川土微电子、太景科技、普朗克科技、奇捷科技、瑞云冷链、小象智合7个科技项目的投资以及某自主可控高端基带芯片和大算力芯片设计企业、某军工项目等多个项目的推进。这对于一家以“投早投小投科技”，“精挑细选抓黑马”见长的早期机构而言，显得尤为难得。
3月初，在北京望京创业圈附近，笔者见到了磐霖资本创始主管合伙人李宇辉，从两个多小时的对话中，笔者总结出磐霖这家深耕科技创新的VC抗周期的三个“基础”。
业绩是第一位
让LP拿到其认可的回报应是一家投资机构的“本分”，可不光是去年LP最关注的DPI，甚至连IRR，不少人民币基金都羞于向行业启齿，而李宇辉则大方地向投中网提起，磐霖资本成立13年以来，To B及科技方向的基金平均IRR超过40%，最高的一支基金的IRR超50%。
这个水平的IRR总体来说还算不错，难得的是磐霖资本成立以来，不仅所有基金无一亏损，而且截至目前，磐霖旗下已清算及退出期基金在资金加权平均到位时间4年多内，综合DPI超过了1.3；毕竟过往以IRR为主的业绩评价体系相对片面，有点“虚”，能把回报揣到LP兜里才是“实”，能4年回本的早期机构，着实不多。
对于项目的退出，是选择并购、转让还是IPO，这完全取决于磐霖资本对项目的动态评估。作为一家成立了13年的投资机构，磐霖资本早就过了追求IPO数量的时期，随着Sourcing、投研能力不断进化，IPO就成了顺水推舟的事情。李宇辉提到，从今年开始，磐霖资本投资的不少早期项目都将进入IPO流程，“未来几年是磐霖资本IPO退出的黄金时期”。
所以，从结果倒推，对业绩影响最大的因素是什么？
除了市场环境和时间点、估值等技术性因素，恐怕还是得看项目质量，背后则是VC对市场、技术、行业、周期的认知优势，以及资源优势，首先要解决“投什么”的问题。
从2014年全面转向早期VC开始，磐霖资本就定下了两个方向：医疗和To B。李宇辉告诉笔者，医疗投资主攻创新生物药研发企业及高端医疗器械的进口替代企业，这缘于中国老龄化趋势以及作为一家投资机构的长期责任，着眼于未来和人类本身，坚持严肃医疗的投资主线，寻找科学家中的企业家；而To B则是在2018年下旬就创造性地提出基于“消费供给端（及产业端）的数字化、智能化改造”这一长期刚性需求，从To B的角度布局企业级服务（软件、产业聚合平台）和相关硬件（数据智能装备、核心零部件）等方向。
李宇辉表示，近年来，科技创新价值凸显，对于接下来国家恢复经济增长是一个强有力的抓手，也是提高中国经济增长质量的新动能。科技创业者/企业家则是推动技术革新，实现产品和服务落地满足市场需求，推动经济发展的重要力量。
因此，磐霖将To B后面又加上了“科技”这个范畴。如果说此前，磐霖资本的To B策略是对To B场景需求的产品逻辑，那么现在“To B及科技”则是对未来中国发展更深层次的理解，在前述To B产品逻辑的基础上，加入了着眼于技术本身，看好在国家产业转型升级浪潮中，关键技术突破的机会。
克制理性
无论市场再怎么变化，磐霖资本的心态一直是稳定的。
这得益于磐霖对于团队精力与基金规模的适配把控以及优质的LP结构，这是“果”；享受投资的过程，感知团队投资能力的进化，将重心绝对放在投资上的克制理性心态，这是“因”。
李宇辉向投中网表示，类似磐霖资本这类重视专业而非片面追求规模，以专业深度认知驱动，精挑细选筛选行业里的黑马型企业的人民币基金正在建制涌现，这是对中国VC/PE结构带来重构的现象，值得LP长期关注。
2010年，创业板正式开闸，这是李宇辉投身一级市场创立磐霖资本的契机。2014年前后，磐霖资本又敏锐的察觉到，科技创新对于中国经济转型及发展带来的决定性导向，从PE转型成为一家VC。
在这个过程中，磐霖资本的基金募集策略也逐步清晰：当陪伴磐霖起家的第一批企业家、上市公司等LP赚到钱后，自然会在磐霖后续发展中选择继续出资，这批LP是磐霖真正的“基石”。再加上磐霖专注在医疗及科技的早期投资多年，这就使得磐霖比较受肩负着地方科技招商任务的政府引导基金这类财政LP的欢迎。对此，磐霖会考虑如何将政府引导资金的招商与返投诉求与市场化资金的财务回报诉求做好平衡，所以招商条款友好、返投标的丰富的地方就会优先考虑磐霖，比如成都。
李宇辉告诉笔者：“这两类资金构成了磐霖成都基金募集的基础；在此基础上，那些持续看好磐霖投资方向和投资能力的上市公司会主动参与进来，这是磐霖基金募集的另一个抓手；最后就是母基金以及市场化金融机构的加入，这一系列的合作方构成了磐霖基金的主结构。”
目前，投资磐霖的政府引导基金、上市公司、金融机构已经近40家。李宇辉认为，在当前形势下，能否持续募集到高净值人士以及民营企业的钱，这是对市场化VC最大的考验，也是基金成立的关键，磐霖的这支成都基金的如期成立就很好地证明了这点。能够引入上市公司，表明磐霖的投资方向与产业的发展方向高度吻合；而能拿到那些以追求持续性财务回报为特征的金融机构的钱，代表着磐霖的专业性和回报能力得到市场化机构的认可。
据悉，磐霖已经在积极接触保险类资金，“希望能更多引入长期资金，深厚的口袋深度将成为磐霖下一步发展的新的基础”，李宇辉表示。
提前认知、提前卡位的投资方法论
让LP满意的业绩、适应市场的长期策略，构成了磐霖资本“抗周期”的基础，也让磐霖资本在十三年的投资过程中，逐渐形成一套独特的早期投资方法论。
磐霖资本目前投资超过70家企业，以成立的时间来看，这个数字不算多，但其中A+轮以前的项目占比接近80%，而首轮领投的项目占比超过50%，“医疗类企业的首投估值基本都在2-3亿元，To B及科技企业则集中在1-2亿元”，这些数据意味着，磐霖资本早期项目的独家Sourcing、挖掘水下项目的能力不是一般的强。
这都在于磐霖资本的“提前认知、提前卡位”投资策略。“提前认知”是对需求尤其是刚性需求的认知、对技术及产品方向和企业商业模式的认知，以及对科学家创业及向企业家转型的认知，这构成了磐霖“提前认知”的早期投资方法论；“提前卡位”，是指一定要比国有大型资本和CVC（产业资本）等投得更早。
投了之后呢？磐霖资本的方法是“多轮加注、助推黑马变白马”。李宇辉对投中网表示，“好项目是稀缺的”，所谓“精品投资”一定不能是“撒赛道”，更不能“追风口”，而是在投资策略驱动下的精挑细选，所以磐霖资本成立13年以来，总共投资的项目也就刚刚超过70家，但其中有超过50%的项目至少投过2轮，这意味着磐霖资本不光投得准，也敢于“超配”。
“好几个项目甚至投过了5、6轮”，这样的结果是磐霖在被投企业的影响力不断上升，并投入更多的精力为被投企业赋能，及时引导或帮助科学家/技术型创始人向企业家转型，“继续大比例追加的前提是被投企业超预期发展，当然，欢迎磐霖继续投资，获得创始人的认可，表明磐霖与被投企业的良好关系”，李宇辉说道。
目前，磐霖资本已经是瑞云冷链、川土微电子等多家明星创业公司的第一大外部股东，同时也曾是康泰生物等明星上市公司IPO时的第一大外部专业投资机构。“易买工品、图漾科技、瑞云冷链、樵弋智造、锱云科技、川土微电子、屏芯科技、沃飞长空；瑞博生物、亲合力、科赛睿生物、安泰康成、金仕生物、健信生物、密码子、3N科技等项目都是我们在天使轮、Pre-A轮领投/独家投资，后续都又得到了CVC、上市公司、国家队或者头部基金的亲睐，在此过程中，我们都有追加，甚至大比例追加。”，李宇辉说，“这就是磐霖的策略，看得准投得早抓得住，并且以多轮加注的方式陪伴企业和创始人的成长，同时鼓励企业积极拥抱大型国有资本和产业资本，继续发展壮大”。
关于磐霖资本从“TO B”到“TO B及科技”的投资策略是如何演化的以及李宇辉对新晋一线创投城市成都的观点等内容，投中网也进行了整理，见下文。
磐霖资本投资策略的进化逻辑
磐霖成立之时以“消费升级”为投资方向，当时我们看到两大趋势：一是中国人均GDP和人口结构的变化不断推动中国的消费升级；二是技术进步持续地推进着中国的消费升级，这实际上是消费升级由“模式创新”向“科技创新引领”的演变。基于这样的认知，磐霖团队在成立后的第一阶段投出了「探路者」、「东方时尚」、「盛世骄阳」、「骏梦游戏」等消费类企业及「高能环境」、「康泰生物」、「凯普生物」、「极米科技」等科技型企业，这些企业先后都成功在A股IPO或重组上市。
2014年起，磐霖果断向科技型VC转型，以医疗和To B作为VC投资的主攻方向。在To B方向，当时我们发现，85、90后消费者群体个性化需求不断涌现，倒逼着B端需要快速响应、产生出产品或服务来满足C端的这些需求，同时由于中国老龄化社会的来临以及中国宏观产业升级的需求倒逼着B端降本、提质、增效。于是，我们的投资从C端切到了To B，逻辑就是从需求、场景出发，我们认为，对传统产业数字化、智能化改造可以很好地满足B端的上述需求，即工业界或者产业界的数字化/智能化转型，这是今后20年长期存在的刚性需求。
2015年年底，磐霖出手了To B的第一单「屏芯科技」，这是一家餐饮行业的软件服务企业，它的SaaS系统软件帮助餐饮门店（B端）降本增效，并使得B端的业务数据得到有效汇聚；而美团大众点评则积累了海量的C端数据，亟需和B端数据打通，这样它的服务和商业模式才能形成闭环。所以我们投完不到八个月，屏芯科技就被美团W【03690】收购了。
磐霖To B投资首战告捷，后面我们还陆续布局了做工业数据收集的「锱云科技」、服务于汽车4S店的SaaS 企业「润雅信息」、边缘云服务商「PPIO」、“一站式”数字化生产管理系统「普朗克科技」、EDA前端技术研发公司「奇捷科技」等软件类企业。还有一类，我们叫产业聚合平台，比如冷链物流整合平台「瑞云冷链」、中小企业采购零部件电商采购平台MRO「易买工品」和包装印刷产业互联网平台「小象智合」。
这就是我们的To B的企业级服务（软件）逻辑，这类企业针对原有行业痛点，用技术手段形成软件产品对行业进行数字化、智能化改造，其产品/服务通过BD在行业内展开应用，在足够客户规模使用后会沉淀海量行业数据，这些数据在通过数据智能技术加工整理后又反哺到行业，形成一个典型的产业互联网及数据平台的逻辑，这就有效地拓展了To B企业的发展空间，也有效提升了To B投资的回报空间。2020年疫情爆发后，数字化、智能化成为整个经济社会的主题，磐霖在2018、2019年提前卡位布局的这些被投早期企业获得很大的发展，估值也上升明显。
硬件装备类的投资逻辑叫“数据智能装备和核心零部件的自主研发及国产替代”，比如我们投的3D机器视觉企业「图漾科技」、飞行器赛道的「沃飞长空」、模拟芯片领域的「川土微电子」、CMOS太赫兹芯片企业「太景科技」等。这类企业基于关键技术的自主研发突破，做出了硬件装备类产品或相关核心零部件满足了我们国家高精尖技术自主可控，实现了相关产业里的国产替代，并为产业升级的发展提供了有效的硬件或装备支撑。因此，该等硬件装备类产品在不同的产业领域里推广，推动着相关产业企业不断进行产业升级，该等装备类企业也获得发展壮大，并往往在我们早期投资后，后期获得上市公司或产业方的加注。
未来10年，To B及科技将是磐霖持续关注的方向。我们会围绕国家意志，分别以需求和技术为导向，在产业转型升级浪潮中以及国家安全大背景下，捕捉满足B端降本升效提质需求的To B投资及国产替代的硬科技投资机会，持续寻找深谙产业痛点的资深人士所主导的推动产业数字化、智能化转型的项目和技术专家型团队所主导的关键技术突破的项目。在磐霖看来，国防军工、元宇宙、新能源、碳中和等概念增加的是新的需求场景，在这些场景的需求驱动下，磐霖To B及科技的投资逻辑会持续精进，但数字化、智能化改造的主题不会改变。
当下，ChatGPT横空出世，这也验证了数据逻辑可以在AI技术突破的强力助推下进一步深入。我个人的看法是，工业界也应该是ChatGPT最好的应用端口，面对工业端是ChatGPT最大的应用场景，只不过相对于消费场景，这样的应用需要更长的探索。因此，拥有工业数据的这些To B软件或装备类企业，将会获得更深更广的发展机会。
成都会下大力气
当下，成都也正在成为科技创新创业投资的沃土。
“成都，我们会下大力气，不仅是返投，我们会加大力度在成都发展”，李宇辉表示，“我是四川人，典型的工科生，本科毕业于华中科技大学机械工程系，毕业后回到成都，在国企做过技术开发，而后又在西南财经大学读研究生，所以我对成都有天然的亲近感。而且成都的资源禀赋与磐霖在科技创新领域的布局非常契合，这些都是磐霖作为一家东部VC在成都先期做基金的基础。”
据了解，在成都当地，磐霖已经投了“一站式”数字化生产管理系统「普朗克科技AIPlanck」、rAAV基因治疗药物研发企业「至善唯新」、小核酸制药公司「先衍生物」。此前磐霖在成都投了不少公司，比如大众所熟知的「极米科技（688696）」已经IPO了；以及当前热度很高的「沃飞长空」，它在磐霖早期领投后被吉利科技集团控股，随后成功地借助了产业的力量，进化成了一家涵盖消费级无人机、工业级无人机以及eVTOL飞行器三大业务条线的通用飞行平台型公司。
对于成都接下来的科创事业，李宇辉非常看好。他表示，成都有很好的技术和产业基础，比如军工、电子、航空，再加上成都当地的科研院所和院校，特别是一些优势学科都在持续诞生出技术革新的创新项目，比如电子科技大学的电子信息类专业，四川大学的高分子材料类专业、口腔、麻醉等优势专业。
据李宇辉透露，基于磐霖在成都的先期成功经验，磐霖今年计划在成都筹备一只新的基金，将主攻磐霖的另一个主打方向生物医药，希望能在医疗和T o B及科技两个方向为成都的科创事业及产业升级做出一家VC机构的贡献。
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