深圳藏着一家early-stage VC黑马基金

这两年，早期投资是越来越卷。PE都开始做VC基金，VC则募起了种子基金。一时之间，好像所有GP都成了早期投资机构。

但在项目端却是另一番感受，初创企业还是纷纷表示融资很困难，投资人都说项目太早期了。即便拿到投资的企业，对于这些“早期投资机构”也未必认可。不久前投中网遇到一件印象很深的事，一个刚刚拿到了两只天使基金投资的项目创始人向投中网表示，这些基金都没看懂自己的项目，是因为拿了某天使引导基金才投了他们一点钱，言语之间轻蔑的味道藏都不藏不住。

这就是当前一级市场的部分现状：一方面大家都在卷早期投资，另一方面能得到市场认可的早期投资机构并不多，优秀的早期投资机构依然稀缺。

而把办公室设在深圳南山的一座僻静科技园内的鼎心资本，已经低调地做了7年的early-stage VC。

2016年后，鼎心资本作为早期投资机构管理规模不算大，单只早期VC基金才3个亿，但其历史累计管理规模过百亿，拿到了保险、政府引导基金、大型产业资本、市场化母基金等各类机构LP的出资。在各个项目融资通稿中，与鼎心资本的名字一同出现的是中芯聚源、上汽产投、北汽产投、顺为资本、联想创投等产业资本，还有高瓴、中信资本等头部PE。

从这些简单的信息不难看出，这是一只深圳不多见的深耕早期投资的黑马基金。

一家“经典的硅谷式VC”

鼎心资本在2014年成立之时，其实是一家专注做中概股私有化的PE。在成立后的头两年，鼎心资本接连做了分众传媒、巨人网络、三六零等多个大型私有化项目，获得了丰厚收益，让鼎心资本初步站稳了脚跟。但很快，鼎心资本在2016年突然进行了一次180度的转型，首轮、独家出手投了博辉瑞进这个当时还在做动物实验的生物医学材料项目。自那以后，鼎心资本一直作为一家早期VC在中国一级市场立足。

当然，这个故事并没有太多新意，成立时间稍长的人民币基金，大概都有一个“转型故事”。但鼎心资本的转型至少有两点引起了投中网的注意。

第一点是时间很早。回到2016年初之时，科创板还是没影的事，大家耳熟能详的那些头部人民币VC大多还在投Pre-IPO呢。至少在投中网听过的转型故事中，基本没有比鼎心资本更早的了。

第二点就更罕见了。鼎心资本不仅转型为一家VC，而且是early-stage VC。即便在今天的中国一级市场上，early-stage VC也还相当稀有。因此，鼎心资本选择的无疑是一条人迹罕至的、不容易走的路，就当时的大环境而言是有点理想主义色彩的。

对于这次转型，鼎心资本创始合伙人胡慧向投中网表示，她一直想做经典的硅谷模式VC：“在早期就发掘一些未来技术，给它第一笔资金。当它最后真的成长起来的时候，作为投资人的成就感是无以言表的。”当通过几单明星公司私有化赚到了第一桶金、解决了一家新生机构的生存问题之后，鼎心资本几乎是第一时间就决定要来追寻这个“VC梦”。

2016年1月，鼎心资本投了博辉瑞进，这是鼎心资本出手的第一个VC项目。当时博辉瑞进才成立两年时间，一直是靠几位创始人自己投入的资金在运营。当时博辉瑞进也在寻求融资，但转了一圈发现，接触的投资人要么看不出公司的亮点，要么觉得项目太早期了，希望下一轮再投。鼎心资本是第一家认真对待它的VC，天使轮独家投资了2400万。

以此为始，鼎心资本在医疗赛道接连出手。2017年领投国际领先的磁控胶囊胃镜公司资福医疗，2018年独家投资新一代房颤治疗冷冻球囊项目安钛克，2019年A轮投资植入级可降解生物材料项目花沐医疗。2020年鼎心资本又有大动作，投资了光芯片公司武汉敏芯，标志着投资范围扩张至硬科技。

到现在，鼎心资本在医疗和硬科技两大赛道已经陆续投了近40个早期VC项目。这些项目在轮次上基本是天使轮、Pre-A或A轮。更能说明问题的是研发阶段，医疗项目以临床前为主，半导体项目则以流片前为主，这是真正的early-stage VC项目。

历经数年耕耘，鼎心资本的VC投资也到了开始出成绩的时候。比如博辉瑞进，鼎心投资投的时候还在做动物实验，而现在已经有九张三类医疗器械注册证在手，估值已经涨了十倍，目前已进入到Pre- IPO阶段。投中网拿到的资料显示，截至目前，鼎心资本的投资时间超过一年的VC项目，80%都完成了后续融资，阶段性进展良好，且估值大幅增长，即使没有上市，也已经有了多个估值提升十倍的项目，还有些项目在一年左右时间估值就有了大幅跃升，以年化IRR计甚至超过500%。也有早期项目通过老股转让、并购、回购等方式，实现了退出。

就创立时长而言，刚刚进入第九个年头的鼎心资本还不算长。不过在early-stage VC上鼎心资本的转型足够早，首批项目的成功率已经得到了初步检验，这样的机构在当下的一级市场上数量并不多。在这个VC内卷的时代，这可能会是鼎心资本最让同行羡慕的地方。

当下一级市场投资阶段整体前移，早期投资看起来也开始变得热闹起来。但仔细观察就会发现，早期投资的框里被装进了很多新东西，有些机构会把一个成长期项目“包装”的像是一个早期项目，以符合特定LP的要求。归根结底，敢于拍板做出早期投资决策的机构依然是少数。

到产业接受再教育

鼎心资本转型成功，得益于一只产业背景深厚的完备投资团队。

鼎心资本目前的三位合伙人中，胡慧的履历主要是在金融行业，在创立鼎心资本之前她曾先后在鼎晖、中金工作。在决定转型之后，胡慧做的第一件事就是招人。2016年，在医疗器械上市公司理邦仪器工作了十年的邓宁加入，领衔鼎心资本的医疗赛道投资。2020年，在中兴通讯工作了十多年的潘涛加入，领衔鼎心资本的硬科技投资。

有意思的是，邓宁和潘涛在加入鼎心资本之前，几乎都是零VC经验，他们是加入鼎心资本后快速成长为投资老鸟的。胡慧向投中网表示，她招人的时候思路很明确，从来没有想过招一个投资“熟手”进来立刻带项目，不仅仅要招理科生，而且要找在产业中有多年经验的人才。胡慧表示：“我的长板是投资，我找的人都是专业的长板足够长的人，可以跟我互补。”

从这一点也能看出，鼎心资本对待转型是一往无前的心态，而不是浅尝辄止。现在所有人都反应过来了，要“投早投小”必须要有产业人才。

邓宁向投中网表示：“我们看项目都是临床前、动物实验阶段，所以没有很多的数据可以看，这时候就需要投资人大量的查阅临床指南、国内外的文献，做出自己独立的分析判断。”直到现在，敢于在医疗项目的早期阶段做投资决策依然是一种稀缺的能力。

潘涛在2020年加入鼎心资本之时，第一个工作就是参与鼎心资本第一个硬科技项目武汉敏芯的投资。武汉敏芯是一家做高端光芯片的创业公司，从中兴出来的潘涛投起来感到得心应手。他加入后，很快就把武汉敏芯的团队背景、竞品情况、核心技术门槛、国产替代有多实这些关键问题摸得一清二楚。虽然潘涛当时才刚刚转行做VC，但他个人对武汉敏芯是顶格跟投的。

对于一家VC来说，从产业界招人可能是快速形成产业能力最直接也是最简便的办法，但这只是第一步。对于鼎心资本而言，产业能力的构建是一个持续的过程，它永远没有完成态。

潘涛对这一点就深有体会。他加入鼎心资本投的第一个项目武汉敏芯恰好落在了通讯产业，但第三个项目天津智芯是一个汽车MCU项目，这就有点挑战了。

当时汽车产业的芯片荒还没有到来，市场上的普遍看法还是车规芯片做不了国产替代，鼎心资本的团队对此也是心里打鼓。于是，潘涛和团队花了大约一个月的时间，密集拜访了二十多家车企，“到产业中接受再教育”。在走访中发现，不同的主机厂对国产替代的需求是不同的，有的车厂觉得国产替代带来的不是价值而是风险，也有的车企对国产替代非常饥渴。在主机厂内部，不同部门的态度也很不一样：领导层很焦虑；采购部门需要平衡各方关系，所以心态很复杂；研发部门则很抗拒，因为他们觉得国产芯片可靠性比较差，增加了他们的风险。

这一圈下来，鼎心资本最后下一个核心判断：未来五年中国的汽车芯片一定会起来。于是鼎心资本不仅投了天津智芯，还接连投了一系列的汽车芯片项目。当然了，此后芯片荒来袭，汽车芯片的国产化替代比鼎心资本预测的还要快得多，天津智芯也迎来了爆发式的增长。

躬身入局 回归VC本源

early-stage VC不好做，因为它永远要跑在行业的前面。

比如，过去几年大家都在投国产替代，卷着卷着大家发现已经变成了“替代国产”。那么作为一家early-stage VC，鼎心资本就得投更有前瞻性的项目了。

邓宁向投中网表示，医疗器械投资的主逻辑一直是进口替代，但鼎心资本现在投的项目，很多是国内唯一，甚至全球领先或全球首创的技术。

2022年11月，鼎心资本天使轮投资了仙微视觉，这是一家做飞秒激光手术设备的初创公司，其首席科学家是来自华中科技大学的资深教授曾绍群，他是国内将飞秒激光用于生物医学的跨学科研究的开拓者之一。飞秒激光手术设备技术难度极高，必须融合生物电子学、医学影像学、光学多学科技术。仙微视觉在国内没有竞品，海外厂家中，现在也只有德国蔡司一家拿到了注册证。

邓宁表示：“对这种跨学科的、特别复杂的项目，我们的认知能稍微提前一点，创始人也会非常认可我们。”

在硬科技赛道也是如此。潘涛告诉投中网，鼎心资本目前投资的10个项目硬科技项目中，有7个可以归类到国产替代，有3个项目具备与全球最先进水平并跑的实力。而接下来，鼎心资本会把这个比例倒过来。

这也是鼎心资本与产业资本竞争的方法。潘涛表示：“作为专业VC，不能想着怎么跟产业资本PK项目，本质上还是要努力跑在产业资本前面，这才是专业VC真正该做的事情。”因为产业资本最大的局限，是要求“具象化”的投资，偏向于供应链的逻辑。而VC应该回到本源，关注技术迭代，投一些更加前沿的技术。

当下是一个技术日新月异的大时代，这正是一家VC参与这个时代的正确方式。当然，这要求VC有更长远的终局思维、更强的决策能力，还需要投身产业的情怀。

作为一家early-stage VC，鼎心资本从不缺雪中送炭的勇气。在2020年武汉疫情后，胡慧在武汉解封后的第一时间率队来到武汉，是疫情后第一家投资武汉敏芯的VC。

从2020年以来，鼎心资本每年都在自己的官微上发一篇新年贺词，每年的标题中都有这么四个字：躬身入局。这四个字出自晚清名臣曾国藩：“天下事在局外呐喊议论总是无益，必须躬身入局，才能有改变的希望。”

这也是鼎心资本做一家early-stage VC坚持的理想主义。在2022年的新年贺词中，鼎心资本写道：“做VC投资，不是炒股票，一有风吹草动，就减仓避险，作壁上观。躬身入局就意味着深入产业，支持最优秀的创业者，同呼吸，共命运，一起承担。”