调研120个家办后，发现他们在资产配置中做出了这些调整

将动荡的市场视为创造阿尔法的机会。

编者按：本文来自微信公众号“家办新智点”（ID：foinsight），作者：foinsight，创业邦经授权发布。

2022年标志着过去40年市场体制的根本转变。全球正在从稳定增长、低通胀和低利率的时代转向波动加剧、利率上升、地缘政治紧张和保护主义抬头的新市场环境。为了应对这些风险和复杂性，家族办公室（简称为“家办”）正在重新评估其在各个资产类别中的风险敞口。

为了更好地了解全球家办如何度过动荡的一年以及对2023年及未来的展望，贝莱德与Illuminas调研了全球120个单一家办，对家办的优先事项、挑战和投资组合定位进行了调查。本文，家办新智点梳理了报告精华，希望对你有所启发。

01 报告要点

通胀和地缘政治问题导致家办重新审视自身的策略。

调查反映出，在当今不断变化的经济和地缘政治形势下，家办作为长期投资者，希望完善自身的投资策略。尽管家办认识到在当今不断变化的环境中保持灵活性的重要性，但不存在“放之四海而皆准”的解决方案。

一些家办正在考虑重新平衡其投资组合，远离非流动性资产，以抓住公开市场的机会（例如，70%的受访者表示增加了投资级公共债务的配置），而其他家办则认为私人资产的长期回报更有希望。无论哪种方式，87%的受访者将动荡的市场视为创造阿尔法的机会。

家办正在寻求更多的战术机会，从不断变化的市场格局中获取阿尔法，这推动了更频繁的投资组合审查和外部投入。

近一半的家办打算对其投资组合配置进行更多的战术性调整，以应对当前的市场环境。这需要更加敏捷和机会主义来寻找新想法和新阿尔法机会，家办因此更频繁地审查投资组合或职位（76％），并越来越多地寻求外部合作伙伴（64％）和同行网络（61%）。此外，固定收益和私人信贷已成为重点关注领域，不断变化的利率环境正在重塑机会。

高回报的另类投资仍然是焦点，其中家办正在寻求多元化的私人市场配置。2022 年公开市场的大幅下跌，迫使许多机构减少私募市场配置。相比之下，家办继续表现出对私募市场的强烈偏好，大多数家办希望维持或增加配置并使其多元化。

除对冲基金外，超过三分之一的受访者对2022年另类投资配置的表现持积极态度。正如在2010年代促进增长的周期中一样，私募市场在当前商业周期中仍将至关重要，但对不同主题的重视可能会发生变化。

其中，基础设施是一个特别关注的领域，42%的受访者打算增加对该行业的配置。 其次是私人信贷（28%的受访者打算增加配置）、私募股权直接交易（23%）、私募股权基金（22%）和房地产（8%）。

随着流动性可能在私募股权和私人信贷市场上继续占据溢价，家办也在寻找机会，投资能够创造高收益率的领域。

家办正在寻求外部资源来获取机会。家办列举了投资私募市场时面临的一些关键挑战，包括获得最好的直接交易和基金管理人（41%）、高额费用（40%）、流动性限制（35%）和缺乏透明度（30%） 。

02‍‍ 家办如何应对充满挑战的环境？

新的市场环境重塑了机会，促使许多家办重新审视其战略和战术投资方法。这通过多种方式发挥作用，例如在更动荡的市场中建立更强的灵活性来获取阿尔法，以及在全球利率更高的情况下增加对创收资产的分配。其中，最重要的战略转变似乎是在固定收益和私募市场配置方面。

2010年代，私募市场爆发式增长，而上市公司数量却有所下降。这些趋势反映在报告的调查结果中，私募市场仍然是家办投资组合的基石，另类投资的配置（39%）超过了公共股票的配置（37%）。美国家办在另类资产配置中领先，占43%，这反映了美国风险投资和私募股权行业的成熟度。

“越来越多的公司退市，或者根本不上市，或者上市的机会进一步降低，导致私募市场的机会不断增加，而公开市场的机会却在减少。”美国阿卡迪亚管理公司总裁兼CEOJosh Miller表示。

保护子孙后代的财富并提供稳定的回报构成了家办投资原则的战略基础，这反映在受访者的首要任务中。其中，82%的受访者优先考虑寻找阿尔法投资，69%的受访者侧重于分散风险。

然而，宏观经济因素也对家办的前景产生重大影响。在2020年进行的上一次全球家办调查中，世界正处于疫情爆发的早期阶段，但大多数受访者对宏观经济前景仍持乐观态度，这可能是由于政府为全球经济提供了重要的货币和财政支持。

相比之下，当前大多数家办对全球宏观经济前景持悲观态度。有趣的是，与管理资产低于10亿美元的家办（74%的受访者）相比，管理资产10亿美元或以上的家办（44%的受访者）并不那么悲观。此外，发展中市场的家办对经济前景的看法普遍比发达市场的家办更为乐观。

宏观经济、货币和地缘政治因素对负面情绪的影响因地区而异。北美的家办最关心通胀和量化紧缩，而欧洲、中东和非洲（EMEA）的受访者则更关注地缘政治因素。

在那些对经济环境持悲观态度的人中，56%的人希望以某种方式改变他们的投资组合。总体而言，打算改变投资策略或投资组合配置的家办数量增加了一倍，从2020年调查的23%增加之2023年的46%。其中，通胀上升和利率上升的关键驱动因素。

对于许多家办投资者来说，高利率的世界是一个新的领域。在受访家办中，近60%是在全球2008年金融危机后的长期环境中成立的。

“与2022年初相比，每个人可能都有不同的期望，”来自香港一家家办的负责人表示。 “我们都习惯了过去15年美联储超级周期。这不仅是宏观方面的风险，也是市场方面的风险，市场纪律并不真正熟悉美联储的这种新型反应功能。人们可能会犯错误。”

在经历了十多年的收益率匮乏的环境后，紧缩的货币政策改变了固定收益的表现。 尽管去年公共信贷市场大幅缩水，但三分之一的受访家办表示，他们正在寻求改变固定收益配置。尽管一些人仍然对固定收益与股票贝塔相比是否能够提供实际回报和多元化持怀疑态度，但许多家办的兴趣比此前多年更为强烈。

03‍ 家办寻求另类投资以获得阿尔法收益

调查结果强调了另类资产对家办的重要性，因为受访者正在转向另类资产以获得新的阿尔法来源。

随着私募市场的成熟并随着市场制度的转变，家办正在调整其方法以适应替代方案。墨西哥 BN Oficina Corporativa CIO Ricardo Boue 认为，“这种环境将为私人市场、另类市场带来大量机会，因此我们知道，也许2023 年、2024 年和 2025 年将是私募股权市场重要的几年……我们正在努力筹集更多现金，为接下来的2年做好投资准备。”

家办投资者深深扎根于私募市场。许多家办都是由创业资本创立的，培育创新的文化是家办DNA。

受访者普遍保持多元化的另类资产配置，将资本部署在多个私募市场敞口中。家办平均持有四种另类资产类别，其中最常见的是私募股权基金、直接私募股权投资、房地产和私人信贷。

家办的另类投资及其目标因地理位置而异。北美和欧洲、中东和非洲的家办比其他地区的家办拥有更高的整体另类投资风险，并且他们更关注这些资产类别的潜在回报。

当前，另类投资未来的前景似乎更加微妙和复杂。家办可能需要比之前的周期更加敏捷，并寻求不同的想法——无论是不同的投资主题、不同的信贷市场等以继续推动回报。

风险投资是家办回报潜力不太乐观的另一个领域，因为利率上升减缓了创业融资，随着增长放缓或衰退的前景逐渐形成，行业的估值开始调整。2022 年，纳斯达克综合指数下跌 33%，公开市场看跌科技股。

风险生态系统中的挑战可能会在短期内让家办望而却步，但几乎没有证据表明这种转变将是永久性的。美国Four Third LLC CEO杰伊·罗杰斯 (Jay Rogers)表示：“根根据我们目前所处的周期，我们在风险投资方面没有采取任何行动。我预计在未来几年的某个时候，我们将聘请专业经理进行风险投资。”

由于利率上升和需求放缓，房地产投资面临压力，尤其是商业房地产，自疫情以来，许多市场的商业房地产仍未恢复。尽管如此，某些细分市场仍有机会。贝莱德房地产策略师强调物流、学生住房、儿童保育和老年人生活——受人口趋势的驱动，尽管宏观经济存在担忧，但预计这些趋势仍将持续。

04‍ 基础设施、私人信贷和二级市场正在受到关注

展望2023年及以后，家办看好基础设施作为一种资产类别，历史上因其收入、通胀保护和多元化而受到认可，这有助于解决家办投资者在利率和通胀上升的动荡市场中面临的首要挑战。

近一半的家办预计在2023年增加对该资产类别的配置，而只有6%的家办打算减少基础设施配置。

在受访家办中，许多家办投资者对这一资产类别感到兴奋，因为它具有广泛的社会效益和推动全球经济的关键功能。对基础设施的热情在一定程度上反映了基础设施从道路和桥梁扩展到包括发电、垃圾管理、食品储存和数字化等各个领域，以及支持机场、房地产和农业等长期项目的维护和现代化的众多机会。

向低排放经济转型是报告中反复出现的另一个主题。在这种情况下，许多以可持续发展为导向的家办都寻求技术和基础设施来支持摆脱碳排放的转型。

家办也加强了对私人信贷的关注。这些市场可能会通过锁定更高的利率，并向可能无法通过公开市场进入的公司提供流动性，从而提供提高收益率的机会。

自2020年贝莱德对家办进行调查以来，家办对一级、二级和共同投资债务/信贷结构的兴趣大幅上升。在2022年进行调查时，货币状况已经大幅收紧，随着各国央行实施了额外的加息，银行系统面临压力，这一趋势仍在继续。

家办对二级市场表现出越来越浓厚的兴趣。与私人信贷一样，二级市场可能对那些能够提供流动性并以有吸引力的价格从被迫卖家手中获得交易的投资者有吸引力。 此外，二级基金比一级基金能够提供更快的获得回报的机会。

05‍‍ 家办治理

除了充满挑战的市场环境之外，如何获得正确的认知、交易和解决方案以及寻找人才也是家办重要的战略问题。

近一半 (46%) 的受访者认为缺乏正确的认知、交易或解决方案是一个障碍，而 40% 的受访者则认为很难找到人才。

私募市场不断增长的需求和复杂性使得交易更具竞争力且难以驾驭。当被问及他们预计将面临哪些挑战时，57%的家办表示，他们预计很难找到或接触能够帮助他们驾驭某些市场的高绩效管理人员。另有51%的家办对平衡流动性和整体投资组合风险表示担忧。这些担忧部分源于资源缺口。

超过十分之六的家办表示，交易渠道、战术理念和机构投资公司资源对于实现其战略投资目标至关重要。与此同时，家办认识到他们在关键领域的资源不足，特别是技术、交易寻找和风险管理。

受访家办对自己资源和专业知识需求相当有信心。然而，随着家办扩大投资视野，特别是进入另类资产和陌生领域，与内部资源相比，它们对外部指导的依赖程度可能会发生转变。

目前，家办倾向于在内部处理这些职责，而不是外包。同样，43%的家办完全在内部进行交易，但超过一半 (57%) 预计在寻找或接触高绩效管理人员方面会遇到挑战。

06‍ 贝莱德观点

2022年，家办的投资格局发生了巨大变化。多年来，由于央行政策宽松，许多人依赖于少数可靠的交易：科技股、美国公司和私人市场。但更大的波动性和地缘政治紧张局势意味着许多家族不得不制定新的路线来维持稳定的投资组合。

2021年蓬勃发展的交易可能不会在2023年发挥作用，随着市场相关性的减弱，家办寻找新的阿尔法来源非常重要。在贝莱德，我们认为以下三个主题可能会帮助家族在2023年取得更好的成果：

·增加固定收益配置

·全球股票的多元化投资

·私募市场的灵活性

具体来看：

·固定收益

我们鼓励家办积极重新审查固定收入。随着利率和收益率的上升，投资者可以重返债券市场以产生回报。家办可以在不必太冒险的情况下抓住机会。

·股票

对于公共股票，今天与2021年之前的几年不同，当时回报率主要取决于美国和科技股。

我们建议家族在地理上扩大网络，并将目光投向欧洲、日本甚至新兴市场的股票市场敞口。我们看到这些趋势在收益中逐渐体现。尽管美国市场正在经历负面修正，但欧洲的许多公司都公布了令人惊讶的正面收益。再加上美元可能已经见顶，种种因素都促进了欧洲股市的顺风趋势。

·私人市场

另类投资和私募市场继续受到家办的欢迎。以下是私募市场中可能对家办有吸引力的一些领域：

•私人信贷：随着利率的上升，一些公司可能难以维持资产负债表，从而导致私人信贷和直接贷款方面可能出现潜在的有趣交易。困境和特殊情况也可能提供有吸引力的切入点。

• 基础设施：调查显示，42%的家办表示计划增加基础设施的投资。

正如今年3月看到的银行业波动一样，家办可能需要根据快速变化的动态进行审查并调整投资组合。

07‍ 结语

对许多家办而言，波动性更高的新市场是未知的领域，人们普遍认识到，过去行之有效的一切并非都能经受住未来的风暴。然而，家办并没有放弃整个投资策略，而是在改进他们的方法。

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