“药明系”又要IPO了

李革的“药明系”又要收获IPO了。

日前，据港交所文件显示，药明合联生物技术有限公司（下称“药明合联”）向港交所提交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利、高盛、摩根大通。如果药明合联顺利登陆港股，这将是李革在药明康德（603259.SH）、药明生物(02269.HK)、药明巨诺（02126.HK）后第四家上市公司。

同时坐拥两大千亿市值CRO龙头（医药外包企业）的“药明系”，是国内医药圈“绕不开” 的存在。目前，药明康德和药明生物已跻身全球医药外包研发（CRO）行业前十，其业务覆盖了所有全球前20大制药企业。

缔造了“医药外包帝国”的创始人李革，也成为医药圈最有影响力的人之一，2021年李革家族以710亿元的财富入选胡润全球富豪榜。

燕园起步

李革的起点很高。

1967年，李革出生在北京，他从小就是个学霸，高中就读于北大附中，北大对他来说是个笃定的梦想。在高考填志愿时，李革只填了一个北大。本来他一心想学物理，但当年物理特别热，于是转而学了化学。

但也正是这次阴差阳错地改方向，让李革找到了自己的天赋所在。据他回忆，在北大一学期十次考试，全年级就他一个人每次都上了90，期末考不用考都拿到A。用他的话说是“有机化学我是把着门儿了。”

在北大的这几年，给李革留下了深深的烙印。李革曾说，自己非常为是北大人骄傲的，北大给了他一生很大的影响。也是在北大，他遇到了自己的妻子，同系的学生赵宁。两人当时是学校里出了名的学霸情侣，为人羡慕。

在2018年6月，二人宣布捐资1亿元用于设立北京大学李革赵宁教育基金，回馈母校并支持化学学院教育及科研事业发展，助力北大创办中国特色世界一流大学，开展前沿尖端科学研究。

同年11月，“北京大学李革赵宁教育基金”正式启动。2019年7月，为感谢李革、赵宁对母校教育事业做出的巨大贡献，北京大学化学学院将A区大楼命名为“李革赵宁楼”。

时间拉回1989年，李革和赵宁从北大毕业，来到他们人生第二个关键的转折点，赴美深造。

当时的李革意气风发，他在第一次去美国的照片后面写了一句话：我相信自己一定能征服美国。在李革的回忆里，这段求学时光相当顺利，每三个月就发表一篇文章，所以到1992年7月份就快满足毕业要求了，那时在哥伦比亚，还没有读博士三年毕业的先例。

获得了哥伦比亚大学有机化学博士学位后，最初他是一心想着毕业以后要搞学术，当时已经准备去波士顿做教授。然而命运似乎在推着他往其他方向走，1993年3月14日，他在去波士顿的路上被美国一场三十年来最大的暴风雪袭击了，李革就乘着美国的‘灰狗’在纽约和波士顿往返了一趟，一共用了22个小时。这段经历让他放弃了去波士顿任教。

也就是在这个时候，他的导师忽然问他，要不要考虑加入自己项目组成立的小公司。李革此前回忆中表示，因为自己比较讲义气，就没有考虑小公司的风险，直接表示要带头参与。因此走上了创业的道路，成了Pharmacopeia生化公司的领头人之一。起初只有五个人的生化公司，在1993年4月成立，到1995年底就已经在纳斯达克上市了。

这是李革从科研转入产业界的第一步，也给他打下了基础。1999年，李革应邀返回母校北大进行演讲。

但这次回国之旅让他发现，国内医药行业整体发展水平虽然与发达国家尚有差距，先进的生产技术还普遍掌握在海外药企手中，但国内科研院所和高校的研发能力却并不差。他立刻意识到，在国内市场中，可以将Pharmacopeia崛起时走过的CRO模式复制过来。

拆分上市

最初，李革是抱着在祖国开设Pharmacopeia分公司，开发中国新药制药机制的打算。2001年初，在和公司高层沟通以后，李革回国开始调查国内医药行业的情况，经过半年工作，终于联系到了有合作意愿的药厂。

但事与愿违，回到美国后，Pharmacopeia的CFO（公司财务总监）却反悔了，理由是中国的知识产权保护不够完善。花费了这么多努力，却眼看就要化为泡影，李革有了个大胆的念头，“你们不干，我自己来。”

药明康德诞生了，这是在中国开展医药研发业务外包业务的第一家公司，那时的李革肯定想不到这将成长为国内最大的CRO企业。

凭借模板分子的核心技术，以及在美期间积累的人脉关系，公司迅速获得了大量订单。国际排名前十位的制药公司有九个都成为了药明康德的客户。2007年8月9日，药明康德正式在纽交所上市，成为中国首批赴美上市的生物制药企业，李革被外媒称为“华尔街首次为中国头脑买单的人”。

李革的规划是将公司打造成“医药研发一体化平台”。这意味着公司需要不断向上下游扩张。2008年初，药明康德并购了在生物制剂领域颇有建树的美国企业AppTec，并改名为Wuxi AppTec。在这次并购后，药明康德的业务从化学药延伸到了生物制药研发领域，搭建了化学药和生物制剂服务的双研发平台。

对业绩极为敏感的美股市场对于CRO企业的估值有限，也不愿意给药明康德的扩张计划买单。2015年的一次季度财报中，李革专门列举了一页的公司发展战略和投资方向，但公司股价非但没有上涨，反而下跌了20%。

这让李革大失所望，曾表示“我们保持创新，却不能得到正向的激励。我觉得是时候私有化了”。

也是从这开始，李革对外展现出惊人的资本运作能力。2015年4月，药明康德先是分拆合全药业于新三板试水（后于2019年6月退市）。这一年年底，药明康德从纽交所私有化退市。两年后的2017年6月，药明康德再分拆出药明生物正式登陆港交所市。2018年5月，药明康德在A股上市，从递交招股书到过会，只用了不到两个月时间。

李革的 “一鱼三吃”打下了“药明系”的底子。拆分后的药明康德股价一路飞涨，2018年登陆A股市场时，药明康德连获十余个涨停，突破千亿元市值，闪电般跻身到国内医药千亿市值俱乐部。

拆分只是李革资本运作中的一部分，他还有着更大的野心。投资是他实现生态圈布局的重要方式，“研发代工企业不能自己做新药生产，但可以投资新药”。

投资扩张

在回国上市的同时，“药明系”投资便开始提速。据不完全统计，从2016年到2020年10月，药明康德的投资数量分别为6、10、7、8、6笔，年投资金额也不断攀升，2021年已经超过3亿美元。

这套商业模式目前被简称为VIC（VC+IP+ CRO，即风险投资+知识产权+医药外包），即通过投资拿到了订单，撬动了更多的行业资源，形成了自己的生态圈，继而推高市值，有更多的钱去投资，形成正循环。

这个过程中，药明康德在投资上还不断进阶。风险投资部门被独立拆分出来成立毓承资本，从单纯的自有资金投资，拓展至通过基金撬动更多社会资本。毓承资本之后又与通和资本合并成立通和毓承，这是业内规模最大的生命健康领域投资机构之一，李革亲自出任董事长，旗下累计管理7只基金，在管资金规模逾百亿元人民币。

包括百济神州、信达生物、基石药业、欧康维视、癌症早筛公司 GRAIL 等在内的多个明星公司，都是其被投公司。在业内，通和毓承的被投公司通常被归为“药明系”公司。

从2015年私有化回国上市到现在，它投资了90家以上的公司和基金。“药明系”参与投资的公司中，已成功上市的多达十余家。上个月，科笛集团在港交所上市，公司总市值超60亿元。这背后，药明系在A轮便投资了科笛，并帮助科笛引入了后续投资人。

投资带来的收益已成规模。药明药明康德2023年半年报显示，公司归母净利润为21.68亿元，上半年投资收益达到4.08亿元，占总收入近二成。根据中报，药明康德本期投资收益及公允价值变动，分别实现收入4.08亿元以及2.22亿元，主要是因为其投资的已上市公司标的市场价值上涨。

一手CRO、一手资本，李革领导下的“药明系”版图还在持续扩张中。