安踏贷款330亿“豪赌”出一个IPO？

Amer Sports（亚玛芬体育）上市节奏正在加快。近日，有消息称，Amer Sports秘密提交美国IPO文件，计划最早明年初上市，公司估值达100亿美元（超700亿人民币）。

在此之前，创投日报记者向安踏集团询问旗下Amer Sports上市事宜，安踏集团对此表示“不就市场传闻做出评论”。但随着Amer Sports业绩转好，当初安踏收购Amer Sports这场370亿元“豪赌”之战，算是给了投资者一个交代。

贷款330亿，安踏“豪赌”出一个IPO

这不是Amer Sports第一次传出上市消息。去年年底，有消息称安踏集团考虑将Amer Sports分拆独立IPO。相较于之前，此次进一步明确了Amer Sports上市地点，是在美国IPO。募集资金规模上，也更加具体为10-30亿美元，而去年年底是至少约10亿美元。

Amer Sports是2018年安踏与方源资本、lululemon创办人Chip Wilson、腾讯组成的财团，以现金46.6亿欧元（370亿人民币）收购全部股权的公司。当时，安踏方面的资金来源，包括亚洲财团22亿欧元5年期贷款，面向欧洲贷款方的17亿欧元7年期B贷款，以及附属于B贷款的3.15亿欧元信用额度，总计42.15亿欧元，约合330亿人民币。除此之外，还有一笔13亿欧元贷款担保。

随着收购的落定，安踏豪掷330亿元收购一家海外亏损运动品牌公司，也被外界看作是一场“豪赌”。根据财报，在安踏正式启动收购的那一年，2019年3月26日至2019年12月31日，Amer Sports净亏损10.92亿元，全年亏损16亿元。

转机出现在2021年。2021年Amer Sports净亏损减至1.54亿元；2022年，Amer Sports首次为安踏贡献2.8亿元利润。今年上半年，安踏合营公司AS Holding（Amer Sports为其子公司）实现132.67亿元营收，同比增长37.2%。

不过，盈利后Amer Sports却被安踏商誉减值。其将Amer Sports旗下品牌Peak Performance业务商誉及商标减值约11.31亿元，导致AS Holding为安踏带来5.16亿元亏损。对此，一位私募股权人士在接受创投日报记者采访时表示，此举或是为Amer Sports上市铺路。

“从确认合营公司商誉减值来看，安踏有意把账面上明显的坏账进行分割。一方面，这部分无法收回的应收款，一直放在账上意义不大，一次性剔除反面能让拟上市主体更加‘干净’。另一方面，这种商誉减值本质上对公司经营性现金流影响不大，它不是现金流上的亏损。在启动IPO程序时，剔除明显的减值资产可以减轻历史包袱，让业绩增长有潜力，进而估值更高。”

不过，该位私募股权人士也提到，最终Amer Sports价值多少，仍由市场决定。

截至目前，上市消息传出后，Amer Sports估值被爆达到100亿美元，相比于2019年安踏收购时370亿元的代价，估值增长近1倍。

Amer Sports成安踏重要海外平台

从收购程序看，安踏2018年收购Amer Sports时代价不小，除了找财团借贷，还有一笔13亿欧元贷款担保，该笔贷款于2023年偿还，2024年到期。对这笔资金压力，安踏于今年4月配股百亿募资，彼时方正证券分析师称，此举对安踏有重要意义，即可以降低资金杠杆，为财务安全提前预备资金。

但对整个财团来说，依然有370亿人民币的投资款未收回。采访中，另有一位一级市场投资人士告诉创投日报记者，Amer Sports上市应该是大概率事件。“当初收购Amer Sports时，安踏只是主投资方，其他投资者比如方源资本、腾讯投资等，他们需要退出渠道。”

“Amer Sports不是安踏全资子公司，上市可以为其他共同组成财团的投资者提供退出通道。如果Amer Sports不上市，那么安踏可能要独立买断其他少数股东股权，这无疑将再次增发股份，摊薄安踏自身业绩。”

除了方源资本、腾讯投资，记者注意到，2019年11月安踏曾间接出售部分股权给其他机构。公告显示，安踏以11.98亿港元（约人民币10.74亿元）出售Amer Sports间接权益5.2517%股份，接盘方包括超鸿、晋富、红杉SPV及ZWC。其中，红杉和ZWC资本在新消费方面都有着丰富投资经验和业内资源。在当时，该交易也被业内认为是可以为安踏对接更多资源和渠道。

间接股权收购完成后，安踏最终持有Amer Sports57.7%的表决权，享有52.7%经济利益。上述投资人认为，通过其他投资者帮助Amer Sports，以及其上市只是资产利益最大化的第一步。“对于安踏而言，将Amer Sports打造成作为海外运动品牌平台，才是核心战略。”

“首先，Amer Sports本来就是海外品牌，作为安踏的境外业务，更适合成为集团下属海外运动品牌平台主体。如果把安踏推到海外，投入可能更多。其次，安踏定下了‘2025年亚玛芬体育旗下品牌营收达1000亿元’目标，其中始祖鸟、萨洛蒙和威尔逊三个品牌将被分别打造成‘10亿欧元’品牌。目前，这三个品牌已有对应用户，且始祖鸟开始出圈。”

之前，尚品牌Off-White创始人兼设计师Virgil，在2020秋冬女装系列对Alpha SV（始祖鸟）冲锋衣改造，以及在Louis Vuitton 2020秋冬男装秀场上身穿的Alpha SV冲锋衣，都引起了一连串连锁反应，这意味着Amer Sports旗下品牌在抓住消费者心智方面获得成功。

在2023年半年报中，创投日报记者看到，安踏表示2023年Amer Sports有望完成五年前定下的“大品牌、大渠道、大国家”发展策略，未来集团将制定下一阶段发展策略和目标，以维持Amer Sports业绩增长及扩大品牌全球影响力。