基石资本张维：增长奇迹结束，硬科技发展拉开序幕

“大国博弈叠加第四次工业革命，中国科技产业正迎来技术创新与国产替代双重机会之窗，二者相结合，将赋予中国科技产业前所未有的发展机遇。”在刚刚举行的中国投资年会·有限合伙人峰会上，基石资本董事长张维如此展望中国科技产业的未来。

2023年12月7日-8日，由投中信息和投中网主办，广州开发区产业基金投资集团有限公司作为承办单位，以“包容共进·蓄势以待”为主题的第17届中国投资年会·有限合伙人峰会在广州盛大召开。张维在会上发表了题为《抓住技术革命与国产替代的双重机会之窗》的主旨演讲。

以下为演讲全文：

尊敬的各位来宾，早上好！

我一直说硬科技是长达十年、二十年的投资主题，基石资本近几年也在半导体、智慧汽车与机器人等产业实现了全产业链布局，投资规模达到百亿级别。

为什么基石资本敢于做这样大手笔的投入，我们投资背后的底层逻辑是什么？我们又是如何看待当前科技产业的投资机会的？借此机会，我想和大家分享一些我的思考。

一、抓住科技产业的机会之窗

著名演化经济学家卡洛塔·佩雷斯曾从技术革命的角度来研究后发国家的赶超。

技术赶超的双重机会之窗

她根据技术的成熟程度把产品及其技术的生命周期分为导入期、早期增长、后期增长和成熟四个阶段，从激进创新到增量创新，再到最后成熟。

1、技术创新的机会之窗

佩雷斯认为，赶超最重要的时间窗口在于新技术刚刚导入的时候，也就是图中的阶段一，此时出现了新技术的机会之窗。因为新的技术把所有参与者都拉回同一起跑线，给予了后发国家踏上新的浪潮之巅的机遇。

举个例子，汽车产业。中国企业在进入燃油车领域的时候，燃油车已经发展了上百年，是非常成熟的技术了，领先国家在发动机、变速箱以及底盘等核心技术上积累和建立了高高的专利壁垒、强大的生产能力和海量的know-how，中国企业经过几十年的努力，依然无法望其项背。

领先国家建立的壁垒，就仿佛是二战时期法国固若金汤的马奇诺防线。但正如我们所知道的，坚不可摧的马奇诺防线并没有起到想象中的作用，德国一看，突破不了防线，那我直接绕过去吧。

中国的汽车产业也选择了绕过去，发展新能源车，并且在新能源车发展的第一阶段就进入，成功的抓住了新的产业机遇。于是传统汽车产业的大部分专利就成了废纸。

显然，这种机会之窗对实现赶超具有更为重要的意义。因为新技术方兴未艾，拥有巨大的增长潜力和创新回报，而且大局未定，各路英雄都有逐鹿天下的机会。

我们现在正处于第三、第四次工业革命的转换期，也就是新旧范式转换期，抓住第四次工业革命的机会之窗，对我们产业升级来说，是至关重要的。中国的人工智能、量子技术、新能源汽车、光伏等产业也在新范式的浪潮中进入了全球第一阵营。

2、国产替代的机会之窗

除了技术创新的机会之窗，还有一种机会之窗，发生在技术的成熟期，也就是阶段四。

这一类机会之窗，简单理解，就是后发国家的国产替代。对于成熟技术，后发国家可以基于比较优势，依靠技术引进和产业转移，实现一定时期内的增长。

这类机会之窗对于依赖性进入的情况是比较宽的——所谓依赖性进入，可以简单理解为和领先国家结盟，因为后发国家可以直接从领先国家那里获得成熟技术和市场准入；相应的，想要自主性进入，就比较难了。

比如说韩国80年代进入半导体产业就是依赖性进入，当时正逢美日贸易战，美国对日本实施大量限制政策，同时，美国还采取了扶持韩国对抗日本的策略，在技术转移等方面对韩国大开方便之门，加上韩国政府的鼎力支持，韩国的半导体产业得以迅速的发展起来， 1992年，三星就超过日本电气，成为世界第一大存储芯片制造商。但这种情况对于中国来说显然是不可能的。

佩雷斯并不看重这一类机会之窗，她认为在成熟的技术上不可能存在追赶的机会。原因很简单，创新潜力已经被消耗殆尽了，领先国家已经建立了极高的产业壁垒，后发国家很难实现产业价值链的跃升。

在全球化的年代，她的观点并没有什么问题，以廉价劳动力、自然资源等比较优势为基础、投资驱动的国产替代，自然无法为我们提供赶超的足够动力。

然而今时已不同往日，正如我们前面所提到的，如今逆全球化兴起，大国博弈已经重塑全球经济格局，科技封锁创造了原来本不存在的机会。

我们认为，现在以自主创新为基础、技术驱动的新型的国产替代的机会之窗也极为重要。

我们还是看半导体的例子。事实上，在中美贸易战之前，中国半导体产业最大的困扰不是技术，而是市场。我们高端技术不行，但是低端产品还是能够生产的。然而，因为半导体在海外已经是一个非常成熟、充分竞争的产业，国外企业的芯片比我们好，价格也可以因为大规模生产做到很低，在这种情况下，中国的企业自然都不愿意使用国产芯片。国产芯片得不到使用也就无法迭代，就更比不上进口芯片，恶性循环，中国的芯片产业就一直起不来。

但是现在半导体产业形势发生了变化，以前的国产替代，还需要在性能上赶上或者接近进口产品，现在哪怕技术还相差比较远，为了产业链安全，也会有市场。

因此，中国的大部分半导体公司，在几年之前是没有任何投资价值的，但是现在中国大量平庸的半导体企业也开始具备巨大的投资价值。

除了半导体，中国还有许多的第三次工业革命的短板要补，比如操作系统、工业软件等等，在这些产业我们都是和国外存在代差的。所以我们还有一个机会，就是把美国人已经做完的东西，用我们的方式，重新做一遍。这一类机会之窗在历史是绝无仅有的，而它本来是不存在的。

同时，国产替代与技术创新也是相辅相成的，两扇窗合成了一扇门。半导体技术是成熟技术，但是智慧汽车和人工智能等新产业都离不开它，所以半导体产业得以走出第二增长曲线。算力芯片的蓬勃发展，也让英伟达的市值超过了英特尔。

二、重仓技术创新与新型国产替代

最后我们讲讲投资。

我从投资的角度，把科技产业粗略分为两类，硬科技产业和新兴产业。硬科技产业涉及基础研究的代际差距，技术节点更多、技术壁垒更高，不是靠补贴和投资便可以在短期内追平差距的，如半导体产业；新兴产业技术含量高但进入门槛相对低，但与国外相比我国已经实现了同级别竞争的状态，甚至已经处于领先位置，比如新能源产业。

硬科技面临的国产替代的机会之窗，新兴产业面临的是技术创新的机会之窗，二者都是我们重点布局的方向。

在硬科技产业方面，最典型的就是半导体，它既是第三次工业革命中国的短板，也是第四次工业革命的工具。我们在半导体产业实现了全产链布局，重点投资企业包括韦尔股份、长鑫存储、格科微等。

在新兴产业方面，新技术的深度赋能，重要标志是从实验室研究到工业与商业应用，再到个人运用，信息技术如此，人工智能亦然。第四次工业革命的核心是人工智能与万物互联，人工智能从赋能工业、医疗、安防，到智慧汽车与人形机器人，未来还将走向直接千家万户。

我们也在智慧汽车与机器人产业进行了全产业链布局，例如商汤科技、云从科技和第四范式等人工智能龙头，文远知行、元戎启行和速腾聚创等智慧驾驶龙头，以及中创新航、欣旺达等动力电池龙头。

同时，在被人工智能深度赋能的生命科学与健康产业，我们投资了迈瑞医疗、华大智造、新产业、迈普医学等创新医疗器械企业，凯莱英、奥浦迈、博瑞生物等制药企业，华恒生物、瑞德林等新兴生物技术企业，还有普瑞眼科、全亿健康等医疗与健康服务企业。

综上，基石资本的产业链投资，一是投资于工具，比如半导体与工业软件；二是投资运用，比如智慧汽车与机器人、生命科学与健康。

最后简单总结，我认为，国产替代叠加第四次工业革命，中国科技产业正迎来技术创新与国产替代双重机会之窗，二者相结合，将赋予中国科技产业前所未有的发展机遇。

谢谢大家！