人民币基金成了“全村的希望”？

作者丨贾紫璇 

编辑丨张丽娟 

人民币基金占据主流位置，已经成为不争的事实。

清科研究的最新数据显示，2023年前三季度人民币投资主导地位日益增强，案例数占比超95%。

这是一个高得令人惊讶的数据，小饭桌出于好奇，向周围的一线小伙伴求证了美元基金与人民币基金比例的真实情况。

得出的结果很有趣，“国内还有美元基金吗？”多位投资人向小饭桌发出了同样的感叹，“今年好像没听说哪个美元基金出手了什么项目。”

某知名机构投资人 Seth 甚至调侃，“过去情况再差，在咖啡馆里坐的投资人还会聊聊项目，聊聊行业，现在两个投资人坐在一起就是各自刷手机。”

残存的美元基金甚至出现了“人民币基金化”的投资风格。

某 FA John告诉小饭桌，今年在看某个项目时聊了很多美元机构，明显感觉他们的投资逻辑与过去不同，变得更追求实际，更像人民币基金的投资逻辑。

“现在投资人都在抱政府大腿。”成都某政府机构投资人告诉小饭桌。国资、政府引导基金下的项目往往自带“优惠政策”光环，不仅投资人，部分早期项目也更喜欢。

各方反应虽然不一，但确实都指向了一个事实，情况真的变了。

美元后撤，人民币上场

过去喝着红酒打德州的场面已被白酒和掼蛋替代，这些市场环境的转变带来的，正是资金层面的变化。当然，背后的逻辑拆解起来也是比较清晰的。

“美元加息，全球美元回流，外资加速外流，美金变少很多。美国10年期国债收益率破5% ，这非常夸张。美金回流到美国无风险资产，许多国内的美元基金都没钱了，后续出资能力都比较弱。”某国资投资人哲瑞向小饭桌表示。

大量美元机构也都在撤销国内办事处，只留北京、上海等一到两个办公地点。

“今年很多同行都在面试、甚至转行。”投资人Seth告诉小饭桌，“国内办公地点没了，身边很多投资人朋友转行卖保险、做自媒体。另一部分去找工作面试的情况则更惨淡，一个岗位有三十几个竞争者，且都来自清北复交。很多机构甚至开始要求投资人坐班打卡，因为要优化，总要有些由头。”

“我甚至觉得国内应该已经没有美元基金了。大家都在拿政府的钱，因为其他地方也拿不到钱了。”Seth 说到。

Seth 说的是很多投资人认可的事实：美元基金在撤退，而在这个时刻顶上来的是人民币基金，无论是国资的、产业的、政府的，人民币基金是处在冷静期的市场里极为重要的救命稻草。

“美元和人民币两级分化在疫情期间就开始了。双币募资断崖式下跌，外资出逃的情况下，政府资金发挥主观能动性，解决流动性问题。” 某资本合伙人 Zoey 告诉小饭桌。

“目前还存活的美元基金的投资逻辑也正在人民币化。”某 FA John告诉小饭桌。

还留在国内的美元基金，随着市场的变化，一改过去注重团队背景和商业模式的投资逻辑。在没那么确定的市场里看想象空间增速的美元时代一去不复返，“确定性”成了美元基金追随人民币基金投资步伐的宗旨。

“美元基金过去投过一波机器人、自动驾驶等行业，虽然大家都不说踩雷，但投的项目这几年的表现并没有当时那么乐观，所以这套投资逻辑不再适用。即便团队依然好，技术也比较领先，市场可以有想象空间，但是同样是美元机构投资人，还是会对项目challenge。”John说到。

人民币基金更看重的是“接地气”。

“创始人接地气，技术、业务、市场要均衡是人民币基金投资的更看重的要素。”投资人宛如（化名）告诉小饭桌。

政府引导基金真的变多了

“身边的机构里，特别是今年新募资到钱的，应该没有谁没拿政府的钱了吧？” John 告诉小饭桌。在大量的人民币基金中，政府引导基金占据了很重要的一部分。

美元基金退出，由政府引导基金、国资、产业基金带头引来的人民币基金浪潮涌动。2023 年前三季度，政府引导基金规模累计数增长率达到了 1.7%，累计自身规模增长率达到了 9.18%。

从表面上看这是一次不同类型基金的“进退交替”，事实上人民币基金占主导，在资金层面、资源层面与行业发展层面，都起到了正面的作用，似乎是市场寒冬里的一股暖流，给机构与企业都带来了希望。

据清科研究数据显示，截至2023年Q3，新设政府引导基金自身规模已超过2022年同期，各级政府共成立1,557只政府引导基金，自身规模累计达29,893亿元。

同样的，在投中2023年度有限合伙人榜单选取参评LP 2022年7月1日—2023年6月30日的相关数据中显示，LP投资子基金规模对比2021-2022年分别下降了11%及13%，但国资LP对子基金的投资规模却有小幅增长。

榜单调研发现，地方母基金、引导基金等国有资本LP愈发强盛，对外投资金额占所有LP对外投资金额的比例超过7成。

中国经济转型的大环境下，头部GP和地方引导基金的相互依托，使得国有资本在“加强科技创新、促进区域发展”的目标驱使下，对私募股权基金投资保有兴趣。

在小饭桌研究地方政府引导基金的过程中也发现，绝大多数政府引导基金虽然在返投方面对被投企业、投资机构有所要求，但实际过程中的赋能是更大的。

一个典型的例子是深圳建立的“20+8”产业群，有深圳政府引导基金牵头，大规模招揽投资机构，包括高端装备、新材料、数字创意装备、脑科学与类脑智能、细胞与基因等基金，基金目标规模共计85亿元。

政府基金的势能往往大于普通 LP，有了政府基金的引导，更利于投资机构撬动社会资本。

为了吸引与社会机构的合作，政府引导基金进一步降低返投比例，提高政府出资比例，提高管理费，还鼓励优质项目可申请对引导基金出资进行收购。

据了解，最新政府引导基金管理返投要求：返投比例较2020年进一步降低， 1.2倍返投是2023年前三季度新出台或修订政府引导基金管理办法中占比最高的要求。

“国资一般都有些政府资源，这些年强监管，政府在一些政策执行的深度宽度空间比较大。国资、政府基金或多或少可以从中协调帮助一下，民资大佬暴雷多，企业业务落地或遇到一些情况，民资、外资未必帮得上。” 哲瑞说到。

除了政府引导基金，国家还在其他层面出台各类政策，为资本市场提供便捷。12 月 6 日，财政部发布关于向社会公开征求《全国社会保障基金境内投资管理办法 (征求意见稿)》意见的函。

其中提到，根据基金投资和监管实践，综合考虑风险收益特征，将全国社保基金投资品种按照存款和利率类、信用固收类、股票类、股权类进行划分，并将境内和境外投资全口径纳入监管比例。

目前，股票类股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%，进一步提高了全国社保基金投资灵活度，有利于持续支持资本市场发展。

“保险资金和社保基金放宽出资比例，让科创能有足够的长线资金保障。政策都在向好的方向走，就看我们GP能不能发挥自己的专业，穿越周期，更好的服务于科创” Zoey告诉小饭桌。

到科技创新更深成果中去

人民币的投资逻辑显然是与美元不同的，由政府、国资占主导的人民币基金的投资风格促进了半导体、新能源、智能制造这些更偏科技创新的行业。

这些行业区别于外资更喜欢的消费、互联网等行业，具有高投入、长周期、稳回报的特征。这样的风格显然是更适合人民币基金。

“过去美元基金更喜欢海外高校回国创业团队，投资的行业也都是更看中模式创新带来短期内几十倍增长的行业，如生物医药和消费类。人民币基金还是更接地气一些，与硬科技类的企业更搭。”宛如告诉小饭桌。

哲瑞也提出了类似观点，他认为：“像新能源、半导体、制造、化工一类行业和政府、央企关系密切，企业方也喜欢国资背景。我之前在国资创投机构，主要也是看新能源、制造这类，不看消费。在项目上感受最深的是，这些年企业对国资喜好越来越大。”

半导体、新能源、硬科技等行业偏好国资的很大一部分原因在于，他们不光可以拿到国家的钱，还能同时享受政策红利。双重利好加持，可以加速行业发展。

虽然大层面上，2023年前三季度，中国股权投资市场投资活动延续放缓态势，投资案例数及金额同比均呈现下滑。然而值得注意的是，“专精特新”企业持续获VC/PE加持。

2023年前三季度共发生1,449起投资事件，吸纳投资金额1,419.36亿元人民币，分别占市场总案例数及金额的30.4%和28.0%；其中，标的企业是专精特新“小巨人”企业的案例数和金额分别为560起和678.16亿元人民币。

在国资占主导的人民币基金市场里，科技成果、科技创新被放在了第一位。从科创板不断提高“科技创新”门槛定位则不难看出。

深圳天使母基金从去年起便开始重点布局“新型投资机构”。

这些新型投资机构包含孵化器、技术源头单位、CVC、国际投资机构等，它们更注重科研成果的转化和初创项目的孵化，并不只是以赚钱作为首要目的。南方科技大学、深圳湾实验室、粤港澳大湾区数字经济研究院等，都是深圳天使母基金目前合作的新型投资机构。

整条链路梳理下来会发现，随着人民币基金逐渐成为市场主导后， GP 们有了政府、国资大腿可抱，配合着相关政策的出台，科技创新类行业得到了迅猛发展，市场也从过去的盲目增长变得理性客观。

人民币基金、投资人、企业其实是相互促进成全的关系。在当下的市场环境下，三股势力唯有拧成一股绳，才可能尽快破局。