国际局部局势持续紧张和行业短期波动的背景下，军工行业在2023年迎来新一轮“换挡超车”，浩蓝行远总经理董彦鲁带领投资团队也在思考下一个十年军工产业的变革和机遇。
这家机构的投研团队在近10年的积累中建立了覆盖面最全的行业数据库，凭借对短期现象的精准把握和长期趋势的深刻洞察，以及不惜余力的将时间和精力投入产业赋能的“实诚”，这支年轻但老练的团队收获了一批具有重大行业影响力的优秀案例。
行业变迁考验机构内功和成长性
董彦鲁感慨，投资机构同样也是创业企业，尤其对专注某一特定行业的垂直投资机构而言，对行业的周期性变动的感知和预判，以及对基本面演变的洞察和应对，最考验投资团队的认知和执行力。将时间维度拉长，甚至可以定投资机构的兴衰。
浩蓝行远成立伊始，正值我国史上最大规模军改拉开帷幕，这也使得装备采购计划一度放缓，全行业均受到不同程度的影响，军工行业的发展遭遇短期阵痛。
面临行业低谷，浩蓝行远顺应时势调整节奏，一方面沉下心来通过大量的访谈和调研丰富自己的行业数据和认知，另一方面紧紧抓住央企资产证券化率提升的窗口机遇。2018年，国防科工局组织首批三家军工央企推行混改试点，这一举措将军工央企的混合所有制改革和资产证券化推向一个新高潮。在此背景下，浩蓝行远参与了航空工业集团的混改试点——江航装备，并在竞争性谈判中凭借对业务与市场的深度研究和协同赋能，以排名第一的成绩成为最终入围的四家机构中的唯一一家民营机构。2020年，江航装备成功登陆科创板。
十三五末及十四五初期，军改结束叠加“备战红利”，军工行业景气度瞬时爆发，进入历史性的黄金窗口。浩蓝行远迅速调整战略，基于前期的大量埋伏，迅速布局了一批优质的民参军企业：2021年-2022年，完成高华科技、博华信智、大连长之琳、中安智能、通视光电、天成航材、长羽航空等项目的投资。
其中，高华科技（688539）已于2023年登陆科创板，成为资本市场军工高精度、高可靠性传感器第一股。博华科技专注于为航空、舰船和石油化工、轨道交通等领域提供健康管理和预测性维护服务，也已于2023年顺利通过深交所发审委审核，目前正在发行注册阶段。
如今，我国国防科技已经基本完成追赶和体系化建设，各种先进武器纷纷投入使用，下一步将进入超越和领先期，研发方向引领全球前沿趋势，军工行业再次迎来升级变革，董彦鲁总结道，一是军品采购朝着高质量、高效益、高速度、低成本（“三高一低”）的方向发展，全行业全方位推进降本增效；二是以大算力、人工智能、新材料、新能源为代表的科技进步，正加速推动军工行业换代升级；三是军工赛道整体高速发展和细分领域增速分化的矛盾凸显，长期成长性出现差异。
“我们始终认为，每一次行业的变动都将带来新的挑战和机遇，押注优胜劣汰是最好的投资布局”，首先，军工行业基于基本面的长期向好趋势愈加被投资领域广泛认同，这是行业的整体机遇，其次，在技术进步推动不断迭代这一新背景下，投资机构必须不断调整自身的投资理念和策略。
以公司最近两年投资的天成航材和武汉大全新能源为例：2022年，浩蓝行远投资了专注于高端钛合金材料研发生产的天成航材，企业拥有的“添加返回料技术”已经成功应用到我国最先进的军机平台上，不仅在国内属于首创性的应用，而且能够降低钛合金的生产成本；2023年，浩蓝行远投资武汉大全能源，公司为全球最先进的电磁弹射系统配套电子电力装置，在电磁发射、舰船综合电力领域取得了一系列国际领先且具有自主知识产权的原创性成果，助力我国电磁发射装备、舰船综合电力系统实现变革性突破和跨越式发展。
迄今，浩蓝行远投资的项目覆盖半导体、传感器、微波通信、信号处理、新材料、航空发动机、精确制导武器、海洋信息化、特种工艺、新能源等尖端领域，多家企业在细分领域具备领军地位和决定性影响力。
经年苦修，渐入佳境
对浩蓝行远而言，2023年是新周期的起点。
江航装备和电科数字进入退出期，高华科技成功上市、博华科技顺利过会、新扬新材等申报，即使在资本市场严冬，申报标准一再提高、审核形势愈发严峻的情况下，2024年仍将保持令出资人满意的申报量。“这也意味着，我们已经进入稳定的回报周期，具备相当的抗风险能力。”
“浩蓝行远目前有多个项目已经在IPO审核过程中或即将申报上市，2019年之前投资的项目均已通过IPO、并购重组以及后续轮次的股权转让实现获利退出。”董彦鲁透露，“目前为止，浩蓝行远前期所设立的基金全部运转良好给投资人创造了稳定的投资回报。老投资人多次重复投资率极高，大家已经形成了信任和默契。”
能做到这些，董彦鲁认为两种能力十分重要。
首先是突出的优质项目捕获力，也就是竞争激烈的白马项目，能拿得到额度。“这需要潜伏。”
针对有前景的细分领域长期观察和持续跟踪，提供针对性的投前服务获得优秀企业的认同和信任，摘取先机。
“既要对得上话，还要帮得了忙，又要耐得住跟。”所谓“对得上话”，是因为团队成员了解军工各个细分行业的发展现状、格局和趋势，能够与企业迅速建立互信和认同，同时理解企业家的理念和诉求；“帮得了忙”，是因为团队成员拥有多年产业工作经验和资源积累，并且公司所投项目已构建军工行业生态圈，可协助企业积极对接上下游需求，与企业家一起解决发展过程中的难题；“耐得住跟”，是指建立了重点项目的长期跟踪和定期回访机制，从而使得公司在投资额度和估值上抢占先机。
其次，早期不是被动的策略，而是主动的能力。浩蓝行远的投资组合里处于成长期的项目约三分之一，这一比重还在不断增加。早期项目估值低，后续退出方式灵活，但同时也极为考验投资机构对产业趋势的理解和认知。
在董彦鲁看来，科技领域尤其在军工行业，早期投资不应只是一种撒种子策略，而必须是一种基于深度理解的高阶能力。
以公司近期投资的西安聚变材料科技有限公司为例，公司专注于热管理方案的解决，热管理被视为未来电子信息领域核心关键技术之一，具有广泛的应用前景和爆发潜力。多功能、高精度、小型化、集成化成为军工电子信息装备不断追求的目标，系统总功耗呈现数量级增加，高效散热已成为制约先进电子信息装备效能的技术瓶颈，“浩蓝行远多年前就一直持续关注这个领域，但一直保持耐心，长期观察，最终在今年确定了对该项目的投资。看中的是创始人理论功底深厚扎实，具备多学科复合经验和能力，在长期的客户实践中积淀了大量基础材料底层数据，积累了多元化的热管理工程经验与能力，对军用及高端民用场景热管理需求理解深刻，拥有远超同行业的产品研制和迭代速度。我们对这个项目的前景十分看好。”
长期看新域新质，中期聚焦降本增效，短期高增速仍是热点
十四五初期，军工行业迎来历史发展机遇期，一批重点装备迅速放量，下游需求大幅增加。比如，以“20”为代表的先进战机大规模列装，精确制导武器战略储备增订等，全产业链迎来扩产高峰。
为了迅速实现产能爬坡，武器装备的采购模式也发生了变化。此前，我军装备采购机制历来以五年规划为基础，实施逐年滚动采购计划。但十四五初期，一些重大装备的采购机制被调整，采购形式从年度滚动计划变更为合并批次的大单采购，即长协合同。行业企业合同负债和预收账款大幅增加，预示未来订单确定性强。同时，通过采取“小核心、大协作”模式，极大地增强了产业链的管理和调动能力，有利于提高效率，快速扩大产能，实现降本增效。
董彦鲁判断，全球局势动荡及中美两个大国的终极博弈奠定了军工行业长期发展的确定性，但新形势下，特别是进入十四五中后期，军工行业的发展还将迎来一些变动和调整。
首先，国防经费稳步增长与装备数量的需求快速增加导致量价矛盾出现，大类军品放量集采和批产规模提升阶段，导致阶梯降价、批次降价逐步成为常态；主力型号的审价也会导致军品收入预期存在一定的不确定性。当然，在军品规模效应下，虽然不必过于担心降价对参与者盈利能力的影响，但核心是军工企业要提高综合竞争能力，比如技术创新实力、生产闭环程度、管理水平、产品和应用场景是否多元化等，即怎么做到高质量和低成本的有机统一，这就需要行业参与者通过多种方式统筹改进。
其次，军工领域细分行业增速开始出现分化，长期成长性出现差异。比如，部分装备经过前两年的爆发式增长，进入稳定释放期；部分系列飞机产能爬坡阶段已经完成，后续订单进入逐年稳定下发阶段，但还有无人平台、发动机、舰载机等方向的一些新需求将保持高增速；新技术、新工艺、新材料等领域蓬勃发展，这就需要行业参与者增强卡位能力和提升核心竞争力。
面对军工行业的变动和调整，浩蓝行远也在不停地复盘和总结。董彦鲁表示，“我们有两条投资主线，短期还是主要看细分领域的市场空间，这代表着企业未来成长的天花板；长期主要看新域新质作战力量，这关乎能否大幅提升装备作战性能，或者能否改变原有装备的作战理念和模式。”
国防部在2022年11月发文指出，新域新质作战力量以新需求为牵引、以新技术为支撑、以新能力为标志，是一个时代军事发展的风向标，是军队战斗力新的增长点。其所根基的新型作战域往往具有疆域属权未定性、力量辐射全域性、作战效果战略性、未来发展突变性等特点，是大国战略竞争的热点领域，也是制胜未来的关键领域。按照浩蓝行远的理解，新域新质包括新型装备平台、新型打击手段、新型通信方式以及颠覆性的融合技术等。
浩蓝行远目前重点推进的项目包括数据链、电子战、人工智能、新型材料、颠覆性技术等方向，比如说前面所提到热管理项目，其代表性产品高导热碳纤维复合材料的机箱，既延续了碳纤维复材的低密度、高强度特性，实现减重30%-40%，还大幅提升了其热导率和电磁屏蔽特性，可应用于舰/机/弹/星载计算机壳体。
不难发现，虽然军工产业在短期内出现市场波动，但长期的景气度和确定性的逻辑未发生实质变化。在新的形势下，浩蓝行远将继续深耕国防军工产业链，同时努力探寻新的投资机会，致力于以投资促进国防科技创新，并为出资人带来稳定可观回报。
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