一个顶级PE的赚钱密码

770亿美元（约5500亿元）AUM的顶级PE巨头要IPO了。

近日，美国私募股权基金PE巨头——泛大西洋投资集团General Atlantic（下称“GA”），秘密提交了在美国上市的申请。据知情人士透露，GA正在考虑最早明年上市。GA方面并未对此消息做出公开回应。

PE巨头上市已经成为了一股潮流。在流动性收紧和一级市场募资承压的背景下，PE机构上市热情持续升温，但已成功上市的只有黑石、KKR、凯雷、TPG等。

距离上一家顶级PE成功上市，已经过去近2年时间。期间，太盟（PAG）、LVMH（路易·威登母公司）旗下的L Catterton、欧洲的私募巨头CVC资本，以及普洛斯资本，都传出了上市消息，又都没再听见下文。

虽然美股下半年重新出现大型IPO，但此前上市的Arm、Instacart股价表现都不好。业内人士表示，全球IPO市场自2022年以来出现断崖式下跌，目前看复苏前景仍然黯淡。

不确定性仍然存在，但更重要的问题是，这些PE巨头为什么都在此时准备IPO这件事？

一个容易被忽视信号是，GA此次提交的IPO申请，仅仅是意向性的，就是说，不需要公开财务数据，但可以和监管做好沟通。这一点其实很明确，就是把路铺好，具体上不上，明年见机行事。

资产价格下跌的周期节点上，PE巨头集体考虑IPO背后，已经把“财富密码”明牌了：无论出于为短周期的投资、收购机会募资，还是长期的业务多元化，上市都是顶级PE必走的一步棋。

长青基金，投资阿里年化177%

人人都听过泛大西洋投资集团GA，但它在国内的认知度，却不如其他几个PE巨头高。

找几个记忆点，首先，从GA的投资项目入手。

阿里巴巴算得上GA在中国投资的经典案例。根据PitchBook数据库，2009年11月25日，GA联手其他四家机构以每股5美元估值合投7500万美元，并于2014年9月23日阿里上市当天以13亿美元退出，平均年化投资回报率高达177%。除了阿里，GA还投资过字节、Shein、美团、Facebook、药明康德等。

其次，从创始人Chuck Feeney（下称“菲尼”）入手。

免税零售巨头环球免税店（Duty Free Shopper，简称“DFS”），正是1960年菲尼跟康奈尔校友联合创办的。DFS有着“免税界的日不落帝国”之称，其业务覆盖七大洲，根据远瞻咨询数据，2021年营业额达31亿欧元，规模位居行业前五。

有DFS提供源源不断的资金，菲尼成立了慈善机构“大西洋基金会”，基金会的初始慈善资产来源于DFS的38.75%股份及其分红。为了让慈善基金更好地管理，菲尼设立了泛大西洋投资GA。

这也引出了第三个记忆点，就是“长青”。

GA成立于 1980 年，专注投资成长型公司。不同于传统PE，泛大西洋投资GA主打一个“长青”概念，利用耐心和长期资本进行投资，基金没有固定的存续期限，不追求快速回报，更重视慈善资产的长期增值。比如 GA对阿里、脸书（Facebook）和优步（Uber）等公司的长期持有，避免了因基金到期清算而带来的再投资损失。若有LP希望退出，可以对投资组合进行估值，基于持有份额进行变现。

虽然GA在退出周期和一二级市场投资上具有一定灵活性，但面临的挑战也不少：

长青基金的LP和GP之间的信任需要长期积累。泛大西洋投资的LP最初只有创始人菲尼一个人。1989年之后，逐渐引入其他LP，如谷歌公司前CEO施密特家族Schmidt、梅隆家族Mellon、史带保险公司创始人史带家族Starr以及加拿大养老金等。经历了无数轮残酷的淘洗之后，最终长期投资GA的LP大多为富有家族及养老基金。

值得注意的是，市场上具备长青基金投资条件和意愿的LP数量较少，一旦LP出现突发资金需求，GA的投资节奏和日常运作可能会受到影响，进而也会将风险传导至被投项目之上。

同时，长青基金由于缺乏投资紧迫性，很容易造成资金低效沉淀的问题。为了减少利益冲突，长青基金中GP出资比例更高。GA现任CEO威廉·福特（William Ford）曾透露，GP团队的出资比例高达8%。简单讲，一部分风险转移到了GP团队身上。

而IPO，成为了一种资金保障。上市后的PE巨头们，将拥有长期资本，可以实现稳定长久的机构化运营。

尤其是在资本寒冬，上市募集的资金可以减轻经济和心理压力，就算市场转向，也无需担心持续募资的问题。对于团队激励，公司可以用股票来代替奖金，激励和吸引优秀人才。

上市开挂，顶级PE的终极梦想

作为一家AUM高达770亿美元的顶级PE，全球化、多元化一直是绕不开的话题。

我再给一组泛大西洋投资GA的画像：

成立至今40多年，平均每年投资10至12家企业，每项投资金额介于7,500万到4亿美元之间，已投资了超 500家公司，目前拥有 225 家公司的投资组合。

投资覆盖的赛道愈发多元。GA最初集中布局房地产、能源和IT等领域，随着美国信息革命开启，逐渐剥离房地产、石油和天然气等投资，专注于气候、消费、金融服务、医疗保健、生命科学和技术等六个领域，主要投资那些未盈利但具有高增长性的企业（目标年度增长率为20%-30%）。

投资项目地区覆盖广泛。一半以上的投资在美国以外，超过三分之一在新兴市场，大约17%-18%的投资在中国。投资团队依托于GA的投资平台，在全球各地寻找不同经济状况和地区的增长机会，覆盖了纽约、阿姆斯特丹、北京、香港、雅加达、伦敦、迈阿密、孟买、慕尼黑、旧金山、上海、新加坡等全球16个地区，拥有超过 280 名投资人。

除了PE投资之外，GA也在尝试信贷业务和杠杆收购业务。今年4月，GA收购了信贷管理公司Iron Park，因为受益于利率上升，信贷业务已经成为各PE巨头积极开拓的领域。同时，GA最近还种子轮投资了一家专注于杠杆收购私募股权投资公司Clipway。

可以看出，泛大西洋投资GA积极“多元创富”，这也是PE巨头们为巩固自身地位一贯的策略。

我的同事张楠老师在《300家LP追捧的“顶级PE”，要上市了》以及辉东老师在《刚募了全球最大PE基金的豪门，要IPO了》，这两篇文章中做过详细分析：不管是太盟还是CVC资本，二者都试图通过上市后融资并购，扩充业务线，提高基金规模。

因为PE巨头们一旦成功上市，将拥有成熟的资本工具，快速实现收并购，提升全球知名度，将竞争对手甩在身后。

最好的模板是黑石。想当初，上市后的黑石如同开挂一般，利用股票收购GSO的信贷业务，GSO的规模最终增长了15倍，黑石也从上市前800多亿美元AUM翻了12倍。截至2023年第二季度财报，黑石资产管理规模为10014亿美金。

再比如，2022 年上市的TPG ，于今年5月以现金加股票的方式，收购了信贷和房地产另类投资公司Angelo Gordon，交易价值约27亿美元。这笔交易的对价包括约9.7亿美元现金，以及最多6250万股TPG运营集团的普通股和TPG的限制性股票。

头号投资目的地，仍然是中国

如果GA顺利上市成功，中国也将成为重点投资区域。

2023年6月，泛大西洋投资GA联席总裁加布里埃尔·卡约在柏林举行的Super Return上说， 中国仍是其头号投资目的地，尤其是对增长较快的公司而言，中国是“最具吸引力”的投资地。

他认为，中国仍然存在巨大机会，GA的投资者依旧希望拥有中国敞口，认为中国存在巨大的赚钱机会。

泛大西洋投资GA算进入中国比较早的PE巨头了，是懂怎么在中国赚钱的。

2000年，GA进入中国市场，出手的第一个项目是联想，还协助联想购买了IBM个人电脑业务。目前在中国投资了超过34家公司。目前在管中国资产组合价值约100亿美元，整体投资收益倍数（MOIC）达到2.1倍，在北京、上海、香港均设有办公室。

GA近年来几乎保持着平均每年投资数量保持在5个左右，但2023年GA在中国出手次数明显减少。

按官网的数据，2023年GA在中国仅出手一个项目：药明合联，这家公司是“药明系”拆分出来的第4个IPO，成立于2013年，是一家专注于全球ADC及更广泛生物偶联药物市场的CRDMO，也是唯一一家致力于提供综合性端到端服务的公司。

2023年11月，药明合联港交所上市，泛大西洋投资GA作为基石投资人，与卡塔尔投资局、UBS基金、红杉中国、诺和诺德基金会、清池资本、Invesco等七大基石投资者将合计认购23.466亿港元（约3亿美元）。

除此之外，GA还于今年5月追加了SheIn的G+轮。但G+轮融资并未在GA官网上显示，官网上仅显示了GA在2022年3月对SheIn的D轮融资。据企信宝显示，希音广州公司于2023年5月完成了20亿美元融资，泛大西洋投资、红杉资本、阿布扎比主权财富基金穆巴达拉共同主导，估值为660亿美元，相比一年前的1000亿美元估值，下调了将近三分之一。

总之，IPO可以帮助泛大西洋投资GA进一步提高全球影响力，对于我们的投资者来说，它的IPO前景不重要，但这一步棋背后的决策理由十分重要，也带出来两个问题：

第一，投资者本身如何更加高效地使用资本工具为自己赋能？

第二，全球资产跌了这么久，是否到了抄底的关键时刻？