12月29日，达利凯普在创业板挂牌上市，开盘价8.9元/股，截至发稿，目前市值114亿元。
这不是一个普通的IPO，达利凯普的控股股东是科技产业的知名投资机构丰年资本。业内都知道，一家由VC机构控股的企业成功上市，这在A股是十分罕见的。笔者能想到的上一个案例还要追溯到2017年，当时是深创投控股的中新赛克完成上市。
IPO数量的稀少直观地说明了控股型投资的难度，尤其是在当前退出放缓的环境中。控股一家科技企业，通过管理赋能让它实现跨越式增长，取得行业龙头地位，并成功走向IPO，这是大多数投资机构从未有过的经验。
对于丰年资本来说，达利凯普的成功上市是对其多年来坚持“深度产业化”的回报。
三年业绩翻番，打破海外垄断
首先来了解一下达利凯普是做什么的。
达利凯普的主营产品是射频微波MLCC。MLCC是“多层瓷介电容器”的英文缩写，这是一种在电子线路中被广泛使用的基础电子元器件，被誉为是“电子工业大米”，市场规模超千亿元。射频微波MLCC是MLCC中技术含量较高的一个分支产品，主要用在通讯基站、核磁共振医疗设备、军工等高端领域。尤其是5G基站的建设，需要用到大量的射频微波MLCC。
根据《2022年版中国 MLCC 市场竞争研究报告》，2021 年全球射频微波 MLCC 市场中，达利凯普市场占有率位列全球企业第5位、中国企业第1位，是为数不多的具有国际市场射频微波 MLCC 产品供应能力的中国企业之一。
很多人可能不知道，这样一个基础性的电子元器件产品，长期以来也被海外厂商所垄断。按应用规模计算，2022年中国射频微波MLCC市场排第一位的是美国厂商Knowles，占有率23.7%；第二名是同样来自美国的ATC，占有率14.1%；第三名是日本厂商村田，占有率13.3%。这三家合计占据了一半以上的市场份额。
在这样的背景下，达利凯普扛起了射频微波MLCC的国产化大旗。2022年，达利凯普在全球射频微波MLCC市场以6.2%的占有率排在第五位，是唯一一家市场份额超过5%的中国企业，也是唯一一家真正能够与国际巨头同台竞技、参与全球化竞争的中国企业。
自成立以来，达利凯普一直深耕射频微波MLCC，是国内少数掌握射频微波MLCC从配料、流延、叠层到烧结、测试等全流程工艺技术体系并实现国内外销售的企业之一。达利凯普不仅是国内通信龙头企业的供应商，产品还远销至美国、日本、欧洲等电子元件生产技术先进的发达地区，飞利浦、西门子等欧美大厂均为客户。在国际市场的地位，也让达利凯普在国内的国产化竞争中争取先机。
随着国内电子产业链国产化进程的加速，达利凯普呈现出超高的成长性。
招股书显示，2020年至2022年的三年，达利凯普营业收入分别为2.2亿元、3.5亿元、4.8亿元，扣非归母净利润分别为7088万元、9913万元和1.7亿元。营收和利润均实现了三年翻番。
不可否认的是，海外各大MLCC厂商均在行业内深耕多年，具有深厚的技术储备与产品线积累，相比之下中国企业的发展时间较短、技术实力正处在上升阶段，整体追赶国外优势企业的还有较大难度。但也正因为如此，对于那些产品性能可达到或超过国外企业水平、能够实现国产化替代的中国企业而言，未来的发展潜力和发展空间将会非常巨大。
从“价值发现”到“价值创造”，VC/PE圈的罕见打法
那么，在达利凯普成长为中国射频微波MLCC龙头的历程中，丰年资本的控股投资又发挥了怎样的作用？
招股书显示，丰年资本在2017年以3.17亿元收购了达利凯普72%的股份，成为后者的控股股东。而后，丰年资本对达利凯普进行了多方位的管理赋能。
当时的达利凯普已经成立6年时间，拥有自己鲜明的技术特色，但管理运营能力尚有很大的提升空间，缺乏现代化管理体系，限制了企业的进一步跃升。而丰年资本入主后，一方面向企业派驻了核心管理层，从外资巨头引进关键人才，同时对公司的组织架构进行了持续的优化和调整。在丰年资本支持下，达利凯普引入精益化管理体系提升产能，搭建起全球销售体系，并建立了涵盖调度指挥、制造执行、质量管控、设备资源管理、能源管理的智能化管理平台。
在丰年资本的管理赋能之下，达利凯普迅速成长为一家现代化、具有全球竞争力的科技细分龙头。这直观的反应在了达利凯普的市场份额和业绩上。从收购之初的几千万收入，达利凯普的营收快速增长至了2022年的4.8亿元，在五六年的时间里增长了五倍以上，并实现了大幅度盈利和良好的经营性现金流。
随着中国创投行业的发展成熟，这两年“控股型投资”的概念逐渐走热，但真正具备把一个控股型项目做上市的经验的投资机构凤毛麟角。
与常见的少数股权投资相比，控股型投资对投资机构提出了很多额外的要求。如果说少数股权投资更强调“价值发现”，那么一个优秀的控股型投资就要求在“价值发现”和 “价值创造”上同时达到极高的水平，它要求投资机构对标的公司所在产业有长远、清晰的认知，并拥有足够的“武器库”去帮助标的企业优化管理、提升业绩。直白一点说，少数股权投资当中的“投后赋能”可以是只说不做的场面话，但控股型投资则万万不可。
当然，成功的控股型投资带来的回报也是少数股权投资很难比拟的。从招股说明书上可以看到，早在2020年，丰年资本通过向CPE源峰转让部分老股已收回了大部分本金。丰年资本目前仍持有达利凯普47.26%股份，市场价值高达数十亿元。在当下的一级市场上，达利凯普绝对是一个难得一见的“超级回报”项目。
丰年资本的“武器”，独一无二的管理赋能体系
丰年资本对达利凯普的赋能核心是管理，这很容易让人联想到在全球制造业领域赫赫有名的丹纳赫。
丹纳赫被认为是全球最成功的实业型并购整合公司，也是公认的“赋能式” 并购之王。丹纳赫所做的事情就是并购工业科技类企业，然后用其著名的DBS精益管理体系为它赋能并大幅度提高其竞争力和盈利能力，然后再并购新的企业，如此不断重复。据说从上世纪80年代至今，丹纳赫已经并购了600多家实业企业，目前其在纽交所的市值高达1600亿美元。
丰年资本的管理赋能理念，的确部分受到了丹纳赫的影响。丰年资本合伙人赵丰曾向投中网表示，多年前第一次听说丹纳赫就很受启发。赵丰发现，国内的投资人和企业家都喜欢谈技术，但中国企业要与世界一流的企业竞争，除了技术上的突破之外还要有好的管理。
近年来VC/PE们都把产业赋能挂在嘴边上，表示要学习丹纳赫的机构也不止一家。但学习丹纳赫显然不是一件容易的事情，毕竟对于大多数投资机构而言，这样的模式实在是过于“重”了。
但丰年资本的想法有所不同。在2014年创立丰年资本之时，赵丰有一个明确的判断：未来的创投机构一定要具备自己的核心能力，至少要在一个领域做的特别透，“就像一把刀，必须要足够的锋利”。
要做到这一点，并没有捷径可以走。为此丰年资本下了巨大的决心，投入大量资金，从2016年起就在打造一个科技产业赋能中台部门——“丰年经营管理中心”（简称HMSC）。这个部门的成员主要由来自丹纳赫、GE、诺和诺德、博世等工业巨头的资深专家组成，都是丰年资本高薪请来的。2022年，“丰年经营管理中心”实现了开放性赋能，全面赋能中国成长型科技企业。这在国内创投行业称得上是一个创举，也让丰年资本的赋能能力远远超越了一般的VC或PE机构。
设立以来，HMSC已经帮助矽电股份、达利凯普、佳宏新材等多家科技企业解决问题、建立流程、提升效率。
就拿矽电股份举例，外界恐怕很难想象，丰年资本已经把赋能做到了“车间级”。矽电股份现在是国内最大的探针台设备厂商，在它发展过程中曾面临如何快速扩张产能的问题，丰年资本派出的经营小组直接进到了其工厂里，帮助它改造生产线。改造完成之后，矽电股份的产线在没有增加设备和人手的情况下实现了产能的翻倍。
将这套体系运用在控股型投资上，那更是好钢用在刀刃上。赵丰曾向投中网解释丰年资本对控股型投资的理解，他表示，丰年资本聚焦在高端制造业和工业领域的投资，这些领域的很多企业过去在管理上都太过粗放，经过精细化运作可以有很大的增长空间。丰年所做的控股投资就是要重新激活企业的经营管理水平，进行资源的优化配置，推动企业进一步的增长并实现世界级的竞争力。
“反向”成为CVC
IVC（即独立VC，或者称之为专业投资机构）和CVC在一级市场上经常被视为两个截然不同的物种。当前面对CVC的强势崛起，IVC纷纷将自己定位为“准CVC”，以强调自己拥有类似于CVC的产业能力。
而控股了达利凯普的丰年资本，却宛如一个新物种，模糊了IVC与CVC之间的区别。丰年资本以一家专业投资机构起步，但现在已经是一家细分赛道的龙头上市企业的母公司，从定义上也可以归为CVC。
换个角度看，丰年资本的成功证明了一家专业投资机构实现“深度产业化”，反向成为一家CVC是完全可能的。原来所谓“赋能”可以不仅仅是一种话术，而成为一家投资机构的核心竞争力。
丰年资本的LP建发新兴投资评价，丰年资本是很少能把投后管理“做深做实”的投资机构。在项目端，现在的丰年资本也常常会被当做一家CVC看待。在一些项目中，丰年资本其实是作为产业投资者进入的，可以在一众大牌机构、国字号机构的竞争中拿下领投权。
赵丰告诉投中网，他现在见企业家的时候不太聊收入有多少，利润有多少，什么时候上市这些话题，聊得最多的往往是企业发展中面临的一些很具体的问题，诸如“有哪些办法能够提升产能”、“质量稳定性可以怎么控制”等等。聊个十分钟，企业家就会发现丰年资本是真的懂产业，并且确实能帮到他们。
丰年资本提出的愿景是：“致力于做中国最好的科技企业管理赋能者之一，助推科技细分领域的龙头企业成为世界一流企业。”这并不是一句空话。
在丰年资本的投资组合中，有中国射频微波MLCC领军企业达利凯普，国内最大的探针台设备厂商矽电股份，国产数据库行业推动者、市占率第一的达梦数据，全球少数成熟掌握垂直探针技术、少数有能力进行RF薄膜探针卡研发的企业强一半导体，国内领先且具有国际一流半导体分析检测水平、世界顶尖的第三方分析实验室胜科纳米，以及少有的具备全球影响力的中国汽车工业软件企业同星智能……这些项目都在践行着这一愿景。
赵丰曾表示，丰年资本希望做“非常有价值，但是其他人又不太容易做的事”，这件事做成了就会有很高的壁垒。在中国一级市场竞争越来越激烈的当下，丰年资本成熟的管理赋能体系的价值必然会日益彰显。
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