2020年，在疫情冲击、经济衰退的大背景之下，美股的三大股指却先后创出历史新高，让越来越多人开始认识到大类资产配置对股票定价的重要作用。回到国内，过去两年，A股为代表的权益资产也正在成为大类资产再配置周期中的重要资产类别。
博道基金研究副总监、公募基金投资部总经理张迎军认为，在2019年开始的新一轮结构性牛市中，大类资产配置是最大的推动力。但就短中期而言，仅有上述大逻辑还不能使得市场持续上行，股票市场还需要按照自身特有的规律运行。
他预计，新一轮设备投资周期（朱格拉周期）或将在今年温和开启，进而给A股市场结构性行情提供新的基本面支持。
“今年有望开启新的设备投资周期”
张迎军以2020年三季度以来的市场走势，解释了自己的上述逻辑。
他认为，2020年3季度沪深股市进入震荡整理走势，一方面是市场对后疫情时期中国经济复苏季度GDP增长逐级走高达成一致预期，因此沪深股市难有较大幅度的向下调整；另一方面是市场担忧2021年2季度后，本轮库存周期进入高点后中国经济增长开始减速，所以难以积聚大幅向上的动力。
但在2020年11月后，沪深股市指数低点位置开始逐步抬高，显示市场正在慢慢走强。除了上市公司业绩增长数据消化估值外，这背后隐含的市场逻辑很可能是市场部分投资者对2021年下半年的中国经济增长持续有了更为乐观的预期。
张迎军认为，2021年是十四五规划开局之年，库存周期之后新的设备投资周期很可能在2季度甚至更早开启。
“2017年中国也开启过一次朱格拉周期的时间窗口，但最后却没有真正有效开启，我们分析可能的原因主要有两点：1）外部原因：从防风险的角度中国政府从2017年开始提出了“去杠杆”的金融政策，由此融资受到约束不利于产能周期的开启；2）内部因素：在2017年前后，中国的新兴产业体量还比较小，新兴产业的设备投资需求还难以有效承载朱格拉周期的开启。”
但到了2020年、2021年，中国经济的新兴产业体量已经有一定规模，5G投资、新能源汽车与光伏产业链兴起等行业信号清晰可见。特别是进入2020年下半年以来，一些行业层面的信息已经显现：例如重卡销量创历史新高、以挖掘机为代表的工程机械月度销量数据持续超预期、光伏超白玻璃紧缺价格暴涨、建筑用浮法玻璃价格创历史新高等等。如果把上述这些行业信号联系在一起，再叠加上2020年11月以来各地出现的缺电现象，无疑都指向了一个重要的原因——经济运行中需求的增长超过了供给。
此外，2021年将是十四五规划开局之年。2021年两会后随着十四五规划项目的逐步落地，新的朱格拉周期温和开启的概率要远高于2017年。
因此，张迎军认为，如果设备投资周期能如期温和开启，即使不能完全对冲掉地产与基建投资下行的压力，也可能使得中游的制造业的行业景气度往上走。而制造业在现在股票市场里面的占比较高，再加上新的高新技术的投资，可能给A股市场结构性行情提供新的基本面支持。
“优质公司的高估值是次要矛盾”
展望2021年，张迎军认为，随着逐步复苏的经济数据公布，优质上市公司业绩兑现及估值消化，股票市场的中期走势依然向好，出现6个月以上持续回调的概率较低，偏股混合型公募基金的中位数取得正回报的概率非常高。
“优质公司的高估值是目前投资者关注的焦点问题，但我们认为，这是A股市场定价效率与资源配置效率提升的重要体现。2019年开启的国内大类资产再配置周期让A股市场成为资产再配置的重要选择，大量长期资金持续流入A股市场，使得优质公司供不应求，估值不断提升。与大趋势与长周期相比，优质公司的高估值是次要矛盾。”张迎军表示。
他表示，自己将会按照以下思路构建投资组合：内需为主的主线、受到疫情冲击的外需产业向国内转移的主线，以及具有稀缺性和业绩增长确定性的优质公司主线。具体到行业有消费中的白酒和啤酒、医疗服务和医疗器械、新能源汽车与光伏产业链、以云计算和人工智能为代表的新基建、房地产相关产业链。
此外，张迎军认为，2021年还可能出现一些新的变化和机会。
一是中国加入了RCEP（区域全面经济伙伴关系协定）和中欧投资协定的签订，中国市场逐渐变成一个全球市场，因此，在中国具有竞争力的优势行业和公司也会成为全球具有竞争力的公司，它们的估值会得到提升。从这个视角上来看，化工、工程机械等行业已经得到一定程度的体现。
二是军工板块会进入一个新的周期，其中主机厂是Beta，且大概率会将Beta的中枢位置抬高一点，真正的Alpha会在电子新材料里面。
三是大金融，因为2021年的整体收益率大概率比去年低，而银行等行业仍然存在比较安全的投资机会。
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