钛白粉开启景气上行强周期

近期包括龙蟒佰利、中核钛白、安纳达、惠云钛业等多家上市钛白粉生产企业持续上调钛白粉销售价格，今年以来龙蟒佰利钛白粉国内销售价格已经累计上调1500元/吨，国际销售价格累计上调250美元/吨。

业内人士表示，钛白粉领域，国内行业总产销、进出口、龙头企业产销与海外大厂产销多口径数据互洽，进而验证国内龙头正通过氯化法产品显著降低制造成本，抢占原属于海外大厂的市场份额。钛白粉景气持续复苏，主流企业连续提价，产品价格具备较强支撑。

事件驱动 钛白粉主流企业连续提价

近期包括龙蟒佰利、中核钛白、安纳达、惠云钛业等多家上市钛白粉生产企业持续上调钛白粉销售价格，今年以来龙蟒佰利钛白粉国内销售价格已经累计上调1500元/吨，国际销售价格累计上调250美元/吨。

2020年钛白粉价格先跌后涨，年中锐钛型钛白粉最低跌至10500元/吨，金红石型钛白粉最低跌至14000元/吨。进入三、四季度后，海外订单转移需求复苏叠加上游钛精矿提价，钛白粉价格开始反弹。目前锐钛型钛白粉涨至13800元/吨，金红石型钛白粉涨至17300元/吨。

目前，全球钛白粉产能约为840万吨，产能主要分布在亚太、北美和欧洲地区，其中亚太地区产能占全球超过50%，中国目前是亚太地区钛白粉产能最大的国家，2020年达到417万吨。

2020年中国钛白粉出口121.4万吨，同比大涨21%，其中12月出口钛白粉出口数量很大程度上是因为受到海运订舱问题干扰而回落。钛白粉出口大涨主要是因为三、四季度国外疫情复发，多家企业开工率下降，海外钛白粉产量供给不足导致。另外，除了康诺斯将在2021年初关闭3.5万吨硫酸法钛白粉产能之外，海外有近10万吨高成本钛白粉产能部分关停，造成的供给缺口大概率靠中国出口钛白粉进行弥补。

此外，2011-2016年钛白粉产能快速扩张，在此期间，钛白粉价格持续低迷，国外钛白粉巨头趁机整合业内产能，海外大型钛白粉企业数量逐渐减少。2019年4月，特诺完成对科斯特的收购，标志海外钛白粉龙头企业从5家变为4家，钛白粉产能集中度进一步提升。另外海外钛白粉产能几乎全部掌握在跨国大型企业手中，科慕、特诺、Venator和康诺斯四家公司产能占全海外产能一半。

行业前景 钛原料供应预计持续紧张

从产销份额上看，全球无论是国内还是海外，集中度均较高，国内CR4(攀钢、龙蟒、安宁、太和)和海外CR4(力拓、Iluka、Tronox、Kenmare)均约60%。其中高端钛原料主要被海外把控，全球金红石资源主要分布在澳大利亚、肯尼亚、南非、印度，上述四个国家的金红石储量占全球储量的93.06%。中国钛资源主要以钛铁矿的形式存在于钒钛磁铁矿中，另有少量钛资源以金红石形式存在。根据国家统计局2017年《中国统计年鉴》数据，我国钛资源主要集中在四川，少量分布于湖北、山东等地，四川省钛资源储量占全国总储量的90.40%。

2019年钛矿产量和需求基本平衡，2020年开始供需缺口将现。未来现有的矿产生产量将随着储量和品位的下降而减少，据Iluka和TZMI，正在勘探中的矿砂资源垃圾成分不断增加、而金红石、锆石聚集量不断下降，因此一方面按照现有产能来看，未来钛矿供给将缩窄，同时单位成本也将随之提高，Iluka单位钛原料成本已连续两年上升，Ken-mare也预计，自2019年开始钛原料单位成本上升。力拓也预计2019年钛矿整体供需平衡，此后整体钛矿供给(高品位+低品位)呈下降趋势，钛原料的整体需求增速预计2.3%，通过以上分析可见力拓对钛原料2.3%的需求增速的判断并不算乐观。

2019年至今，虽然Ikula、Image、Kenmare均有钛原料扩产，但Iluka两个新项目、Image项目已经对市场供应的影响以反应充分，展望2020年上半年至2022年，Sheffield、Base的钛原料项目由于疫情影响预计最快也要2023年才能释放增量，而原预计2021年底投产的力拓南矿在当地暴力活动、疫情轮番影响下前期工作至今仍暂停、且其主要作为北矿的替代性资本开支，澳洲东锆的Atlas项目也仅作为Boonanarring项目的替代性产能、且Boonanarring仍有5年多服役期，因此2020年上半年至2022年期间基本仅有Kenmare的30万吨钛精矿增产较为确定。

每年不足15万吨的钛精矿增量仅能满足约6万吨钛白粉的钛原料需求，远远不及钛白粉每年约20万吨的自然需求增长，且2021-2022年期间由于补库存的存在，预计表观需求大于真实需求。

投资机会 国产龙头加速抢占市场份额

首创证券认为，我国虽然是全球最大的钛白粉生产国，但论单一企业产能来看，远不及国外跨国企业，仍有诸多5-10万吨左右产能的小企业。近几年龙蟒百俐并购中小钛白粉企业，做强做大，已经占有国内进四分之一产能。这对国内钛白粉产能整合起到积极作用，促进我国钛白粉行业产能集中度提升，预计未来行业集中度将会进一步提升。

当前时点，首创证券表示，钛白粉景气持续复苏，主流企业连续提价，产品价格具备较强支撑。相关企业有望受益产品价格上涨带动业绩高弹性，建议关注龙蟒佰利、中核钛白、安纳达、惠云钛业等标的。

东兴证券指出，钛白粉领域，国内行业总产销、进出口、龙头企业产销与海外大厂产销多口径数据互洽，进而验证国内龙头正通过氯化法产品显著降低制造成本，抢占原属于海外大厂的市场份额。从海外四家大厂的近三至四年的产销变动情况来看，在钛白粉保持每年2.5%-3%的自然需求增长的情况下，四家大厂无一例外都经历了产销量以及盈利能力的大幅下滑，市场份额明显缩水。

在巨大的经营压力下，海外大厂的战略收缩迹象越发明显，大量扩产的计划投资不了了之，部分落后产能面临关闭。2018年二季度以来由库存周期主导的最近一轮下行周期中，在国内以龙蟒佰利为代表的龙头企业引领下，通过低成本氯化法以及清洁化硫酸法产品进一步替代海外大厂份额。

中信建投分析认为，在需求支撑下，2021年钛白粉有望开启景气上行强周期。短中期来看，2021年供需将维持紧平衡;长期而言，受钛精矿支撑以及扩产有序、龙头集中度提升，价格中枢有望在历史中位数附近维持，周期波动减弱。华创证券则指出，钛白粉价格持续抬升，“金三银四”更值得期待。该机构预计2021年的“金三银四”将会迎来更大幅度的价格上涨。