上市一周年，建桥教育的AB面

去年1月，建桥教育成功挂牌上市。开盘首日即大涨11.9%，此后在5-7港元区间震荡。

回顾上市后的第一年，其业绩正稳健增长。而另一方面，作为单体高校的建桥教育，仍然面临着展开外延并购的压力和不确定性。

这也正是建桥教育的AB面。

建桥A面：业绩稳健增长，盈利能力差强人意

建桥教育上市后的第一份半年报显示，其上半年实现营收2.79亿元，相较于去年同期增长9.8%。疫情之下，逆势正向增长。

回顾建桥教育近4年的营收，一直是持续增长的状态。其中2017年上涨幅度最大，实现同比增长22%。

利润方面，去年上半年，建桥教育经调整纯利1.14亿元，相较于去年同期增加26.67%。近4年，建桥教育毛利润变化趋于平稳上涨，盈利水平稳定。

净利润变化较大，其中2017年净利润上涨幅度明显，实现4.6亿元，同比增长257%。2018年净利润骤减到1.09亿元。

相比平稳增长的营收和利润，建桥教育毛利率和净利率的表现只能说是差强人意。近4年，建桥教育的毛利率最高峰为55.8%，对比港股11家上市公司半年报，其毛利率的中位数56.5%，建桥教育处于中下游。

营收增加、利润增长的背后，得益于持续增加的学生数量。

2019/2020学年，建桥教育约2万人，相较于去年同期增长12.4%，校园利用率90.2%。建桥教育的收生人数在近5年有明显增长的趋势，尤其2018/2019学年，增长幅度最大。

而学员规模增加，也客观上导致了费用开支的持续增长。近4年，建桥教育销售成本和行政开支持续增加，其中销售成本在2019年达到2.22亿元，行政开支达1.1.亿元。

上市回顾：开盘首日大涨，难以突破价格区间

2020年1月，在疫情肆虐的阶段，建桥教育成功上市。

作为教育行业，具有一定的抗风险能力。同时，建桥教育是上海临港片区内唯一一所民办高校。一线城市的人口、区位、就业优势，让建桥教育算得上是一个不错的标的。

1月16日，建桥教育在港上市，开盘即大涨11.9%，报6.77港元/股。

此后，建桥教育股价继续上涨，一度触及8.98港元。但随后，建桥教育股价不断震荡，一直在5-7港元之间波动。

看起来，资本市场对其并没有完全看好。这可能与建桥教育的烦恼息息相关。

建桥B面：业务单一，亟需扩大版图

建桥教育是典型的单体高校上市公司，其弊端从业绩和经营体量来看非常明显。

由下图可见，营收体量和总学生人数排在中线及中线之前的均为民办高校集团。而建桥教育作为单体高校，很难跻身前列。

从相较于民办高校集团，单体学校本身融资渠道有限、融资成本较高，高校发展又面临重资产投入的压力，其对投资者的吸引力，很有可能逊色于民办高校集团。

对建桥教育而言，要想获得更多投资者的青睐，内生增长，外延并购学校，成为其后续发展重要的方向。

今年1月，建桥教育发布公告称，正进行内部重组，拟将最近成立的建桥学院公司登记为营利性民办学校，包括但不限于将建桥学院的所有资产及负债转让予建桥学院公司，为建桥学院公司申请学校办学牌照，并注销建桥学院。

因此，建桥教育还面临着政策风险，关于民办学校分类管理的政策最终稿仍未出台，为其选择“营利性”后的发展带来不确定性。

但从动作看，建桥教育的扩张势在必行。

由于成功上市，截至2020年6月30日，建桥教育手中的现金及现金等价物为5.7亿元，相较去年同期上涨192%。但近四年，建桥教育资产负债率较高，虽然总体呈下降趋势，但在最低时依然保持在60%以上。另外，其非流动资产占总资产比重高达88%，最低时也占有73%。这让其灵活性受到了影响。

而展望未来的并购，建桥教育最欠缺的是收购的经验。

并购考验管理层挑选标的的能力，而且洽谈收购的过程漫长，收购后的兼并融合更是考验管理层的运营能力。建桥学院还未有曾有过收购的经验，在挑选标的和投后管理整合方面的能力有待市场考验。

另外，从市场层面来看，目前国内的民办高校（包括独立院校）一共有750多所，刨除隶属于上市公司的标的，以及政策明确指不允许转让给民营机构的100余所校中校后，值得并购的标的越来越少。

几何投资合伙人贾金亮曾判断，优质标的将会成为稀缺品，引来多方争抢，价值高估，甚至出现一二级市场倒挂的现象。“我觉得最多到2022年，并购整合这个故事就不太好讲了”。在此背景下，高校的发展必然要进入2.0阶段。而2.0阶段的核心是要提升办学品质，对于机构而言，现在就要着手构建这些优势。

在2.0阶段，学校课程的开设是否便于就业；课程与产业融合是否紧密，是否是产业需要的;办学是否有独特的优势，这些都是学校举办人需要考量的。甚至包括并购，也要考虑与自身的专业匹配度如何，是否符合产业发展趋势。贾金亮认为。

上市一周年，在这个关键的阶段，建桥教育动作并不多。或许，坐拥高校，地处上海，建桥教育短期内并不担心增长。但选择“营利性”，建桥教育前方的竞争注定是无比激烈的。