编者按：在市场越狂热的时候，越需要理性声音的传递。犹记得2007年A股6000点高位时，兴证全球基金前任总经理杨东曾公开写信劝持有人赎回基金；2015年4月23日，兴证全球基金再次在一季报中明确写道，对A股市场当前的热度比较担忧，对下半年的股市表现较为悲观；2016年1月，兴证全球基金投资经理吕琪也在微信朋友圈劝客户赎回，相关消息被大范围转发；近日，该公司副总经理董承非的一份内部交流纪要流出，在2021年1月末市场仍一片狂热时，董承非明确表示了自己的谨慎态度。
近日，一份兴证全球基金副总经理兼研究部总监、基金经理董承非在1月末的内部交流纪要流出。
在交流中，董承非明确指出，自己对2021年全年比较悲观，已经在做一些预防性的动作，比如降低权益仓位，调整持仓结构，减持高位资产等。
董承非是国内一线投资经验最为丰富的管理人之一，他从2007年开始担任基金经理，2007-2015管理兴全全球视野股票，累计回报360%；2013年10月至今管理兴全趋势投资，截至今年2月24日，任职期间回报率达366.22%。
对 2021 年全年比较悲观
董承非认为，年初市场呈现明显躁动行情，他对 2021 年全年比较悲观，相对谨慎，现在市场已经脱离基本面进入资金正反馈过程。
第一，这些核心资产质地不错，但也仅限于用现在的眼光来看，未来如何发展未知。第二，即使这些核心资产质地不错，匹配现在这样的估值，如果未来股价不大幅下跌，未来很长时间给投资者带来的回报会少的可怜。
“我已经在做一些预防性的动作，在监控一些总量指标，一些总量指标已经到历史偏高值。现在的问题就是时间的问题，市场离下跌不会超过 3 个月。”谈及自己对市场的预期，董承非表示。
很多指标经过2007年高位之后一直下滑，比如市场的资本化率，最高接近 150%；第二是公募基金投资占居民总储蓄的比重，彼时将近 15%，公募话语权很大、参与度很高。现在和2007 年相比还是有 10%、20%的空间。但不能确定市场是否会重复，总之不会是很舒服的状态，南下资金每天一百多个亿，估计后面基金发行速度都跟不上了。
他讲道，这轮行情和 2007 年很像，宏观环境很好，但到2020年 10 月就推不动了，因为整个资产和 GDP 是不匹配的。
好的策略研究员应该研究历史上的泡沫怎么破。但现在的策略研究员还停留在市场稳态的基础上用研究工具进行分析，这是不对的，因为市场已经进行到泡沫的阶段了，应该用泡沫的分析框架来分析这个市场。
他表示，自己基本已经进入防守打法，把自己封闭起来，卖方和内部研究员都不听。进入一种极端的封闭状态，完全凭借自己的想法。因为这个时候，所有的推荐都是基于市场高水位。现在所有研究员都是跟着市场走的，所以有意跟他们保持一定距离是一种挺好的做法。
持续降低仓位，减持高位资产
在具体操作上，董承非表示，自己的持仓在过去一年多基本没变过，但2021年一季报大家可以看到，整体变化会比较剧烈。总体方向上一是把权益仓位的比重往下压，二是把结构上往自己觉得更安全更舒服的方向上靠。
他表示，自己已经将兴全趋势的权益仓位降低至八成以下，接近春节躁动行情，仓位还在继续下降过程中。
“我基本几年做一次择时，感觉今年又到了可以做择时的时候。做任何决策都有风险。对我而言朴素的观点是，当市场不被理解时，少赚点不是大的事情。这种牛熊转换的时候是市场最危险的时候，对我而言，宁愿做在左边，做在前面一些。也可能我看错了，2021 年市场可能续涨个 40%-50%，这个时候趋势可能涨 10%-20%，这样我的心态也很好，不会在意这种差异。” 董承非表示。
从结构上来讲，前十大重仓的变化也较大，主要是在减掉一些高位资产，这也是他应对这个市场做的积极调整。
具体行业上，董承非表示自己不看白酒、新能源、光伏等板块，但在加仓地产等在低位的资产，可能有些瑕疵，但买的也不多，因为整体仓位在下降。
“银行、地产在我看来是一条路上的资产，但无论从 PE 还是 PB 角度，地产的估值水平都比银行龙头低多了，所以我选择地产。包括分红方面，地产龙头的分红也比银行龙头要高多了。对我来讲，我觉得比现金好。我对今年市场那么悲观，都愿意持有现金了，那么比现金好的更愿意持有，但也不会押得太重。” 董承非表示。
港股可能受到A 股、美股双重暴击
董承非在交流中指出，港股大家比较看好，但未必结果会好。现在看好港股的人的逻辑是 A 股流动性外溢，但如果 A 股市场有个三长两短，港股作为离岸市场，不一定会有很好的结果。
另外，港股是看 A 股、美股两边颜色。美股现正处于 20 年一遇的大泡沫，最终大概率以股灾收场，但不知道具体什么时候收场。假设这个事情发生，港股市场也会受影响。
“也许有人会提到定价权，但定价权不代表一定会上涨。”董承非提到，定价权代表着以后两边市场打通后，因为有 A 股流动性做支持，下一轮香港股票如果跌的时候，跌不到前期历史上出现危机时那么令人匪夷所思的价格，因为香港市场下方水位会提升，这也是定价权的一种表现形式。
但香港股票历史上是属于高互动的，涨起来涨得很疯，跌下去也是跌得让人匪夷所思，如果一轮危机过来香港的股票可以跌掉 99%。所以，定价权不一定意味着以涨的形式表现出来。
整体来看，他认为港股收益率不一定会好过 A 股。第一，港股市场目前受益于 A 股流动性外溢，如果大本营塌掉，离岸市场也好不到哪去。第二，美股现在泡沫大，如果两边都塌掉，港股市场也好不到哪里去。现在是两边都没塌的时候，大家觉得港股是个洼地，这只是阶段性的。
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