挂面，是我国每个家庭中必不可少的速食面制品之一。
近日，河南挂面食品生产商想念食品股份有限公司（下称“想念食品”）披露了招股书，拟募资6.58亿元，用于“镇平想念食品产业园二期工程建设项目”、“想念食品检测和研发中心”、“想念食品股份有限公司挂面生产线技术改造项目”、“营销网络及品牌建设项目”和“补充流动资金”。
根据招股书，2017年至2020年前三季度，想念食品营业收入分别为7.56亿元、9.01亿元、13.47亿元、13.64亿元；净利润分别为0.41亿元、0.54亿元、1.11亿元、1.43亿元。
随着想念食品向创业板IPO发起冲击，A股或将诞生继克明面业之后的第二家挂面公司。
挂面产品占八成，主营产品较为单一
资料显示，想念食品成立于2008年，主要业务为挂面生产、销售，产品已形成文化面、养生面、上选面、经典面和原味面5大系列，此外，公司还生产“想念”、“康面”、“宛康”、“优面”等品牌的面粉产品。
2020年前三季度，挂面产品实现营业收入为10.55亿元，营收占比为83.41%，为想念食品的主要收入来源。其中，挂面产品又可以分为原味经典面、上选特色面，营业收入分别为5.46亿元、5.09亿元，营收占比分别为43.22%和40.19%。
想念食品招股书显示，本次公开发行股票前，公司的实际控制人孙君庚、熊旭红夫妇控股比例为56.50%；本次公开发行后，其控股比例仍达到42.30%。
与此同时，申请上市前，想念食品还新引入了3家机构投资者，分别为前海基金、中原前海、方舟基金，3家基金公司持股比例分别为5.44%、4.66%和1.55%。
除此之外，与想念食品同处河南南阳的养猪龙头上市公司牧原股份通过深圳锦鼎间接持有4.66%的股份，同时牧原股份还派出副董事长曹治年出任想念食品董事。
值得注意的是，就在申请上市前夕，想念食品分别取消了与前海基金、中原前海等股东签订的业绩对赌协议。不过，若想念食品出现中止或放弃上市等情况，则此前签订的协议自动恢复。
由此可以看出，为了符合上市合规要求，想念食品及相关股东似乎是掐点取消对赌协议。
销售额占比排名第四，与经销商关系不牢固
招股书显示，挂面生产企业数量从2009年的4000多家到2013年的2800多家，再缩减到2017年的900多家，挂面生产加工企业数量大幅减少。预计2020年，挂面行业生产企业数量将减少至200家左右。
然而，目前我国挂面行业的产业集中度还相对较低，仍有大量的企业停留在初级加工阶段，企业规模偏小。
2019年，根据中国食品科学技术学会面制品分会的统计，我国挂面行业销售前十名企业占比全市场销售总额达24.90%，河北金沙河、克明面业、博大面业、想念食品和益海嘉里名列前五。其中，想念食品以2.22%的占比排名第四，与排名第一的金沙河相差将近4倍，与排名第二的克明面业相差2倍之多。
想念食品销售模式分为经销、直营和代销三种，其中以经销模式为主。2017年-2020年前三季度，想念食品经销模式下的主营业务收入比例分别为85.08%、85.25%、84.8%和89.79%。
值得注意的是，想念食品作为一家以经销模式为主的企业，但是与经销商的合作关系却并不稳固。招股书显示，截至2020年三季度末，公司经销商（不含试销经销商）合计873家。2017年-2020年前三季度，想念食品各年新增经销商的数量分别为212家、137家、206家和373家，同期减少的数量分别为8家、100家、100家和107家。其中，2020年前三季度减少的经销商数量107家，占2019年年末经销商总数量607家的比例将近两成。
对于经销商数量变动较大的情况，深交所也对此进行了问询，要求想念食品补充披露报告期内经销商数量变动较大的原因及合理性。
毛利率行业排名较低，研发费用却位居前列
招股书显示，河北金沙河和克明面业在2019年分别实现年产125万吨和55万吨以上挂面，营业收入51.26亿元和30.34亿元，而想念食品、博大面业、益海嘉里以及中粮粮谷等年生产挂面量均在20万吨以上。
由此可以看出，与克明面业相比，想念食品的年产量和营业收入均有所不及。
2017年-2020年前三季度，想念食品主营业务毛利率分别为17.17%、21.29%、22.69%和24.83%，同时期行业平均值分别为22.45%、24.63%、27.62%和30.45%。从毛利率来看，想念食品主营业务毛利率明显低于同时期行业平均值。若与克明面业相比，想念食品2017年度的毛利率低了约5个百分点，而2018年度和2019年度则低了约2个百分点，仅2020年前三季度的毛利率相对持平。
对于2017年-2019年毛利率低于克明面业，想念食品表示，主要是由于销售模式存在差异。
尽管想念食品的毛利率在行业中排名较弱，但是其销售费用率、管理费用率均低于同行业平均水平。
2017年-2020年前三季度，想念食品销售费用率分别为4.97%、6.49%、5.44%和4.45%，同时期行业平均值分别为14.81%、15.06%、14.52%和11.75%；想念食品管理费用率分别为1.92%、2.86%、2.39%和2.51%，而同时期行业平均值分别为3.35%、3.01%、3.15%和4.23%。
不过，为了不断创新开发市场需求的差异化产品，以满足不同消费者和不同消费场景的需求，想念食品陆续推出“85%荞麦面”、“闪面”、“重庆小面”和“热干面”等各类新产品。因此，想念食品的研发费用呈现逐年递增趋势，且在行业中位于前列。
2017年-2020年前三季度，想念食品研发费用分别投入了1329.76万元、1479.67万元、2303.4万元和2619.29万元，营业收入占比分别为2.09%、1.74%、1.82%和2.07%。而同时期行业平均占比分别0.63%、0.56%、1.12%和0.98%，甚至与克明面业2020年前三季度占比相差超1个百分点。
与其他面业的高毛利、高营销、低研发相比，想念食品寻求的似乎是一条低毛利、低营销、高研发之路，想念食品能否成为“挂面第二股”，猫妹将持续关注。（蓝鲸资本 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）
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