并表玻尿酸原料企业后，毛利率远低于行业平均的鲁商发展净利润仍创历史新高，医美行业差距初显

近日，鲁商发展（600223.SH）披露了2020年业绩报告，2020年公司实现营业收入136.15亿，同比增长32.33%，实现归母净利润6.39亿，同比增加85.39%，并且2020年经营活动产生的现金流量净额转正，达到44.48亿，整体向好。

同时从利润分配方案来看，公司计划每10股派发现金股利2元，共计派现约2.02亿，值得一提的是，此次派现金额占公司累计可分配利润的72.86%，是鲁商发展历史上最大手笔的分红，并且上市以来一直未进行现金分红的鲁商发展，近三年已累计派息3.62亿。

净利润创历史新高

从规模和地域分布来看，鲁商发展只是山东一个小型区域型房企，由于竞争环境不同，省内房地产销售毛利率也高出5个百分点左右，而2019年改名后正式转型大健康，目前鲁商发展的业务包括房地产销售、玻尿酸原料及化妆品销售、药品以及养老服务等。

业绩提升的原因鲁商发展表示，一方面由于山东省内泰安、临沂、济宁等健康地产小木集中交付，结算收入相比同期有所增加，另一方面则是由于2020年在加大化妆品渠道促销推广力度后，相关业务营业收入同比增加，另外，2019年就开始计划收购的焦点生物也终于并表。

值得一提的是，2020年6.39亿的归母净利润甚至创下历史新高，2009年鲁商发展通过借壳上市，截至2018年上市十年净利润却从4.39亿下跌至1.62亿，净利率从17.6%最低降至1.54%增收不增利，从这个角度来说，相对轻资产的药品、化妆品及原料等业务对利润提升影响更大。

房地产销售虽然仍然是为鲁商发展贡献利润最多的业务，但其毛利率仅14.52%远低于大部分同行公司，且2020年还有进一步减少的趋势，反观化妆品及原料等轻资产业务未来有可能成为公司利润增长的主要动力。

玻尿酸相关业务增长最快

鲁商发展的生物医药业务主要通过旗下全资子公司福瑞达医药集团（以下简称：福瑞达集团）进行运营，后者业务主要方向为透明质酸及应用技术的研发，其控股和参股公司拥有“润舒”、“润洁”、“施佩特”、“明仁”、“颐莲”、“善颜”、“悦己”等11个化妆品及医美品牌。

但在收购焦点生物之前，鲁商发展只涉足玻尿酸产业链下游的产品等领域，2020年通过并表焦点生物，鲁商发展将业务延伸至上游玻尿酸原料。

值得一提的是，2020年末时鲁商发展账面存在约1.64亿商誉，全部来自收购焦点生物，从收购定价来看，采用权益法评估增值313.75%，最终以2.58亿收购焦点生物60.11%股权实现并表。

2020年福瑞达集团实现营业收入13.08亿，归母净利润1.06亿，同时焦点生物实现营业收入1.69亿，归母净利润仅2461.24万。

从鲁商发展整体来看，化妆品、原料及添加剂两项业务也是公司增速最快的业务，其中原料及添加剂业务营业收入与毛利率分别上升189.7%、16.74%，当然这主要得益于对焦点生物的并表。

而焦点生物的业务不知局限在国内，出口毛利率甚至更高，2020年并表后，鲁商发展的原料及添加剂业务内销和出口营收增长率分别为124.39%、350.48%，毛利率分别为42.99%、51.2%。

另外，实实在在增长的主要是公司原有的化妆品业务，受疫情影响，化妆品网上销售收入增长134.56%，且能维持毛利率的平稳，而其他渠道化妆品销售则只能以利润换取收益，营收增加68.84%的同时伴随着毛利率大幅下降18.68%。

此外，猫妹注意到，鲁商发展账面在建工程由上年的2616.19万增加至2020年2.47亿，同比增加844.3%，而主要是由于医药化妆品生产车间工程建设影响所致。

春节前后医美概念大涨，一度被成为“女人的茅台”的玻尿酸龙头爱美客股价突破千元，而搭上医美概念的鲁商发展也在一个月内涨幅超过73%，截至3月29日收盘，公司股价为每股11.72元，依然处于近五年来的高位。

医美行业差距初显

无论是原料还是化妆品，鲁商发展的健康产品基本都基于玻尿酸，说到底看中的还是玻尿酸市场的潜力，也正如公司表明的“打造以透明质酸为核心的产品体系。”

众所周知，A股市场玻尿酸三巨头分别是爱美客、华熙生物和昊海生科，近两年随着华熙生物和爱美客的先后上市将玻尿酸行业的暴利展现在大众面前，而对于三家公司的比较自然也是少不了的。

猫妹此前曾对比过，爱美客的业务主要为基于玻尿酸的医美及护肤产品的销售，华熙生物则涉及玻尿酸原料销售，甚至成为爱美客主要供应商之一，而起玻尿酸产品近来还包括食品等，另外昊海生科则重点深入骨科、眼科等玻尿酸产品的应用领域。

据了解，焦点生物是华熙生物之外第二大玻尿酸生产企业，市场占有率达到12%，在收购焦点生物后，鲁商发展的医美健康业务看起来更像是三巨头的合集，除了原料，福瑞达集团在化妆品、保健食品、眼科、骨科等领域均有所涉猎。

而利润水平是否能跟随业务范围的扩大同比提升呢？目前玻尿酸三巨头都披露了2020年年报，其中昊海生科是唯一营业收入与净利润双双下降的公司，且降幅均达到两位数，而业务范围更为集中的爱美客成为净利润增长最快的公司。

回到鲁商发展来看，虽然公司囊括了众多行业与产品，但旗下品牌知名度并不高，因此公司化妆品、原料及添加剂业务毛利率分别只有59.14%、46.68%，远低于另外三家玻尿酸企业，甚至低于公司酒店业务及药品销售毛利率。

最终不同发展方向的选择，将导致医美行业差距逐渐扩大。（蓝鲸资本 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）