87亿借款未还的物美二次赴港上市：营收占比四成的麦德龙中国发展遇瓶颈，并表后拉低毛利率

私有化退市5年后，中国零售巨头物美将再次赴港上市，且创始人张文中出任董事长。

近日，物美科技集团有限公司（以下简称“物美”）向港交所递交了招股书，物美拟将物美、麦德龙中国两大超市业务合并上市，募资所得将用于投资供应链、数字化、扩张门店、潜在的收购等。

值得一提的是，物美系旗下最受关注的多点Dmall并不在拟上市公司体系之内，并且此前有消息称多点计划于下半年赴美IPO。

尽管物美2020年的销售额已达391亿元，较2019年增长71.7%，然而对于一个成立将近27年的零售巨头来说，却早已与同行业中的永辉、大润发拉开了距离。

物美27年的起起落落

物美的成立源于创始人张文中开发的一套针对零售企业的MIS系统和POS系统，当时这套系统并不被认可，为了展示系统的使用价值，张文中在1994年创办了一家名叫物美的创新示范超市。

1995年，刚刚成立一年的物美便实现了1个多亿销售额；2003年，物美以物美商业的身份成功登陆香港创业板，成为第一家在香港上市的内地民营零售企业。

然而，2006年12月，张文中因涉嫌行贿、挪用公款被刑事拘留，并在2009年以诈骗罪等判处12年有期徒刑，减刑两次后，于2013年刑满释放。

没了主心骨的物美就此走上下坡路，不仅扩张之路按下了暂停键，甚至还错过了零售业转型黄金期，并且在2016年从港股市场退市。

不过，于2013年回归的张文中带领着物美开始了第二次创业，一方面，开启了物美数字化转型；另一方面，重启“买买买”之路。特别是2018年，经过不断上诉、申诉，深陷囹圄多年的张文中被宣告无罪，物美的开拓之路甚至更加强劲。

2018-2020年期间，物美先后收购了乐天集团华北区20多家门店、邻家便利店70多家门店和华润万家在京5家大卖场门店，又入股重庆最大的国有商贸企业重庆商社集团。

其中最引人瞩目的是击败阿里巴巴、腾讯、苏宁易购、永辉超市等对手，以19亿欧元（约合149亿人民币）拿下麦德龙中国的控股权。

物美超市营收缩紧，麦德龙中国发展瓶颈

物美以提供生鲜食品、杂货及百货商品为主营业务，在收购麦德龙后，其门店数量和业务体量均产生了质的飞跃。

除了体量上的突飞猛进，物美还寻求质的蜕变，用招股书中出现300多次的词语来说就是“数字化”，包括推出多点APP、线上线下一体化、物流共享、协同采购等方式。

根据弗诺斯特沙利文的统计，截至2020年12月，多点APP拥有8090万用户，月活跃用户约为1010万，用户的复购率约为63%，高于同年约40%的行业平均水平，产生的零售额占物美零售总额的70%以上；麦德龙中国在2020年5月推出付费会员后，目前有148万名会员。

另外，招股书显示，2018-2020年期间，物美的营业收入分别为213.78亿元、227.47亿元、390.64亿元，2019年、2020年同比分别增长6.4%、71.7%；年内利润分别为2.26亿元、3.94亿元、7.26亿元，2019年、2020年同比分别增长74.3%、84.3%。

值得一提的是，2020年物美的营收和净利润纷纷呈现爆发式增长，这主要是因为麦德龙中国并入财务报表，为物美带了144.81亿元的收入，占物美2020年总收入的37.1%；而麦德龙中国还为物美带来3.07亿元的年内利润，占物美2020年年内利润的42.29%。

然而，在扣除麦德龙中国的营收后，物美2020年销售额为245.83亿元，同比仅增长8.1%；另外，2019年同比增长仅为6.4%，近两年增速均不足10%。

截至2020年末，全国有462家物美门店、97家麦德龙门店。不过，与物美门店近两年年均40多家的净增加量相比，麦德龙在中国市场的发展进入瓶颈期，其2018-2020年底的门店数量分别为95家、97家、97家，甚至2020年无新增门店。

另外的，麦德龙中国在给物美带来营收利润双增长的同时，却拉低了后者的毛利率，并表后物美整体毛利率由2019年的28.2%下滑至2020年的22.7%。

负债高居不下，食品安全问题屡上榜单

频频并购也让物美背负了沉重的负债压力。

截至2020年底，物美未偿还银行借款87.06亿元，较2019年末同比增长420.7%，主要来自收购麦德龙中国的相关融资；仅2020年，因收购而支付的中介费用和利息开支，就达到2.12亿元。

此外，物美的融资成本、商誉都在2020年明显走高；融资成本较2019年末同比增长33.3%至7.6亿元，商誉较2019年末同比增长680.4%至57.65亿元。

据招股书显示，2018-2020年期间，物美科技的资产总额分别为196.18亿元、230.11亿元、422.61亿元，负债总额分别为201.94亿元、237.60亿元、407.84亿元，负债规模和资产规模大体接近。

除了高居不下的负债外，物美的食品安全问题也令人担忧。

4月2日，北京市场监管局发布了关于2021年食品安全监督抽检信息的公告，北京物美超市有限公司远洋沁山水店经营的芹菜，克百威不符合食品安全国家标准。无独有偶，2020年2月，北京市市场监督管理局发布了关于2020年食品安全监督抽检信息的公告，北京门城物美商城有限公司双峪环岛店经营的缤纷田园韭菜，经中国检验检疫科学研究院综合检测中心检测发现，腐霉利不符合食品安全国家标准。

除此之外，去年疫情初，物美超市的多点高价售卖过期八年、甚至无生产日期的口罩而被广大消费者维权。

因此，命途多舛的物美能否梅开二度，猫妹将持续关注。（蓝鲸资本 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）