海富通基金二季度策略：海外经济持续修复 关注国内外流动性变化

二季度市场机遇在何方?“核心资产”是否值得继续关注?海富通基金表示，回顾一季度，整个市场波动比较大，而波动的主线为“核心资产”。这些股票的估值较高，而风险溢价较低，在面对全球流动性出现边际变化以及利率上行的过程当中，会出现相对显著的调整，这个调整带来A股市场的整体下行。

当前的经济背景还是与疫苗和疫情相关。目前全球都在加速疫苗接种的过程当中，中国与美国的新增接种人数还是最多的。在疫情缓解以及疫苗接种两个背景之下，海外经济修复的弹性要大于中国。但是伴随着经济的快速回升，全球的通胀预期也是出现了比较明显的回升。一方面是因为去年美欧日央行的资产负债表出现了急剧的扩张，另外生产的恢复比需求要慢一些。

国内方面，当前工业增加值的同比增速已经回升到疫情之前的水平，甚至比疫情之前略高一些，目前还是保持比较高的热度。1-2月，需求端的国内资产投资增速同比增长35%，比2019年同期增长3.5%，也在一个比较正常的水平。具体来看，地产投资仍然体现了非常强的韧性。但是从周期角度看，综合考虑整个房地产的监管、融资政策，包括银行端从去年7月底以来开始逐步的收紧，以及地产贷款集中度管理制度的出台，预计地产投资增速中期还会是一个逐步下行的过程。 

今年前两个月，广义基建增速同比增长接近35%，比2019年同期下滑1.3%，还是一个相对偏弱的数据，也比市场预期要更弱一些，但因为今年海外经济也在恢复，并且通胀预期较高，稳增长诉求是在下降的，稳就业压力预计也没有那么大，所以整个政策对于基建的诉求是会下降的。

前两个月的制造业投资累计同比增长37.3%，比2019年同期下滑了5.95%，比市场预期的要弱一些，当然历次经济复苏当中，制造业投资都是滞后于地产和基建投资的。因此整个企业盈利还在改善过程中，未来制造业投资的回升还是能够延续的，不过是否能开启一个新的朱格拉周期，还要再观察。

从资金面来看，3月份以及4月前几天，新发基金的规模比有所下降，但目前还处在一个比较高的热度。北上资金还是在进入，场内融资余额目前回落到1.5万亿左右。新增开户数也没有明显变化。

从估值来看，年初到现在整个A股调整比较明显，目前的估值和春节之前的高点相比，出现了较明显的回调，但是大部分指数的估值并没有出现显著低估。具体行业上看，“核心资产”类的行业，包括食品饮料、消费者服务、医药和家电，还是在历史偏贵的位置，像房地产、建筑、传媒估值相对便宜。考虑到现在风险溢价在一个比较低的位置，后续还是要继续关注。

所以，关于“核心资产”，可以结合业绩进一步调整持仓结构。另外对于顺周期的这些行业，因为预期PPI还在往上走，未来中短期内下降的幅度比较有限，所以顺周期的行业可能还是有相对收益的，后续要保持对于国内流动性与全球流动性的高度警惕。