东方时尚，5年前已是“山顶”

昨日晚间，东方时尚发布业绩预告。

东方时尚预计，2021年度Q1将实现归属净利润3000-4000万元，同比预计增加约7500-8500万元。

在预告中，东方时尚欣然宣布其已经走出了疫情的影响，业绩将迎来大幅增长。

然而，真的如此吗？

疫情“遮羞布”，经营触及天花板

从大多数数据指标上看，被疫情影响的2020年，都算得上东方时尚的一次滑铁卢。

营收上，东方时尚全年录得8.48亿元，同比下降23.9%。回顾近十年的数据，其2020年度的营收，创造了2013年以来的新低，可谓“一朝回到解放前”。

营收明显减少的同时，净利润也在大幅下降。2020年度，东方时尚归属净利润为1.61亿元，同比减少34.1%，创下近十年来最大降幅，数值更是回归2011年的水平。扣非后净利润为0.95亿元，同比大幅下降93.05%。

另外，2020年，东方时尚毛利率为44.5%，同比降低7.0个百分点，净利率为16.3%，同比降低6.6个百分点。

对于突如其来的业绩大降，年报中，东方时尚将主要原因归结到了疫情上。其表示，新冠疫情对行业及公司是一次前所未有的危机，2020年全国新领证驾驶人（驾龄不满1年）数量达2231万人，比2019年减少712万人，下降24.19%。

与此同时，在新冠疫情重点地区的湖北武汉、湖北荆州和北京区域，公司日常经营受到严重的影响，特别是公司总部所在地北京出现了疫情反复情况，导致北京对外来人口及高校学生进京及活动严格控制，北京整体学车人数相对2019年大幅减少。

然而实际上，从上面两张图表我们可以直观地发现，疫情只不过是“遮羞布”。在2016年，东方时尚便已开始出现增长停滞，此后四年间，营收均没能回到2014-2015年的峰值。甚至直至2019年都没有出现较大的增幅，似乎东方时尚的发展已经出现了明显的天花板。

与此同时，东方时尚对于业绩大降的解释也透露出限制其发展的一大痛点——业务过于集中。2020年，东方时尚北京地区营收6.28亿元，占总营收的74.06%，其他地区的营收之和也不过2.1亿元，只有北京地区的三分之一。

东方时尚的市场较为固定，当北京地区经营十几年后，业绩发展空间也很难打开新局面。

从开汽车到开飞机，新业务≠新发展

或许也是发现了自身面临的增长困境，或许是为了打出差异化提振市场。在地区拓展还收效甚微的情况下，东方时尚把目标瞄准了通航飞行培训。

在2021年度Q1业绩预告中，东方时尚明确表示，一季度，公司通航飞行员培训业务在手订单充裕，业务稳步推进；同时，通过智能驾培体系降低了运营成本，提升了经营效率。

提到东方时尚要发展飞机培训业务，早在2016年的财报中便初见端倪，2019年，东方时尚宣布拟以0元购买中化岩土持有的东方时尚国际航空发展有限公司40%股权。正式切入航空培训领域。

然而2020年度，东方时尚的飞行培训业务收入仅为1488万元，仅占总营收的1.75%。与之相比，作为主业的驾驶培训业务2020年度收入达7.77亿元，占总营收比重高达91.63%。

的确，目前来看，飞行培训业务在我国还算小众赛道，相较于国外起步较晚，竞争对手较少，也没有出现行业巨头，看似一片广袤蓝海。但是学习成本较高，门槛也较高，市场规模相对较小，如何能打出差异化、得到市场的认可，还是一个难题。

除了飞行培训业务，近期东方时尚表示，已在北京总部启动新能源智慧驾培基地，布设近千台VR智能驾驶培训模拟器和千余辆新能源定制的智能教练车。对于此次新的业务转型，东方时尚方面寄予厚望——“预计我们将车辆更换为智能化驾培之后，成本将降低30%-40%，这还是保守的估计。”

东方时尚总经理闫文辉表示，驾培企业本身是重资产投入行业，此举可有效降低驾驶培训对生态环境产生的影响与依赖，可打破固有区位、场地及时间对驾培行业的限制，减少天气状况等因素的干扰，节约人力资源，降低驾培机构的安全风险等管理成本。

然而，学员们是否适应这一全新的教学模式，也或将成为一道难题。

今年3月27日，有消费者在黑猫投诉平台发起投诉，表示东方时尚未按照此前合同约定提供教练跟车指导，而是靠机器人教学，教学效果很差，“科目二学时学完什么都没学会”，称其对驾校已经失去信心，要求按照协议进行退款赔偿，涉诉金额5400元，目前这项投诉还没有解决完成。

囊中羞涩：短期偿债压力大，实控人股权大量质押

新业务的不断试水，看起来高大上，可收到的效果还需长期观察。只是，这些长线布局已经在考验东方时尚的经营。短期债务较大，存量资金存缺口，资金承压，是东方时尚面前的另一道难题。

财报数据显示，截至2020年12月31日，东方时尚总资产为46.66亿元，总负债为21.13亿元，资产负债率45.28%。对于这一数值，东方时尚方面认为较为合理。

然而拆解来看，截至报告期末，流动负债共计18.42亿元，流动资产为7.53亿元，流动比率为40.88%。仅短期借款一项就达4.86亿元，短期偿债压力较大。

对于偿债能力，东方时尚表示，未来年度公司还债的现金来源主要包括公司的经营性现金流等。但从财报数据上看，2020年东方时尚经营活动产生的现金流净额为6.51亿元；截至报告期末的现金及现金等价物余额为5.87亿元。

也就是说，如果要完全覆盖掉上述短期借款，可能需消耗超80%手中的现金。这对于新业务处于前期发展阶段的东方时尚来说，压力颇大。

截至2021年1月26日，东方时尚实控人徐雄直接持有公司的股票数量为4144万股，其中累计质押4003万股，占其所持股份的96.60%。

业内分析指出，实控人股权质押比重如此巨大，或代表其手头流动资金不足，更有可能降低投资者及市场对公司的信心，也可能会间接增大后续融资的难度。另外，如果股价持续下跌，或将引发资金方强制平仓，实控人也有可能会丧失控制权。

或许是为了缓解偿债压力，在财报中，东方时尚透露，报告期内公司发行可转债4.28亿元，期限为自发行之日起6年，采用每年付息一次的付息方式，到期归还本金和最后一年利息。

但从股价走势上看，东方时尚可转债的价值可能需要打个问号。近三年以来，东方时尚股价变动较大，区间降幅已达37.79%。

疫情重创，确实让东方时尚业绩大幅下滑。但是掀开疫情的“遮羞布”，东方时尚的业绩已经多年原地踏步。飞行培训、新能源智慧驾培等新业务的发酵和市场前景需要持续验证，在持续的布局中，东方时尚的短期资金承受着压力。2021年度同比大幅增长或许并不难，真正困难的是迅速打开局面，回到甚至突破5年前的水平。