赛伍技术：平台型新材料龙头迎加速成长

赛伍技术(603212)成立于2008年11月，主要从事薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售。2012年公司成功开发出原创KPF背板，并将该产品迅速拓展为第一阵营组件厂的主流背板，实现对海外企业的国产替代。自2014年开始，公司稳居全球光伏背板出货份额第一，2020年光伏背板市场份额在30%左右。在光伏背板细分领域站稳龙头地位后，公司开始增加光伏领域其他产品线，如POE封装胶膜等，并向非光伏方向拓展，实现工业胶带材料和电子电气材料的小规模销售，逐步完成光伏材料、SET材料(半导体、电气、交通运输工具)、3C材料(通讯及消费电子)、MoPro(光伏风电电站、天然气管道、海上结构的维修和防腐材料)四大业务布局。

背板领先优势突出，新技术响应双面时代。2012年，公司成功开发原创KPF背板，所使用的胶粘剂均为公司自主调制而成，掌握核心胶粘技术，此后该产品成为背板市场的主流产品，与天合、晶澳、隆基、晶科、阿特斯、东方日升等组件头部企业建立紧密合作关系，连续7年保持全球市占率第一，且逐年提升，2020年公司背板业务市占率30.1%。公司已拉长背板产品线，并针对组件双面化趋势，公司研究开发了透明FPf背板，并已推广向市场。既有产品的领先优势及持续的产品创新助力赛伍在背板领域继续维持行业领跑地位。

前瞻性布局胶膜产品，2020年POE胶膜市占率位居行业第二。公司自2012年开始研发POE，是中国首家成功开发交联型POE胶膜和世界首家成功开发不溢边白色POE的企业，交联型POE封装胶膜产品在2020年便成功进入了隆基、晶科、晶澳、阿特斯、天合等头部组件企业。2020年公司POE胶膜市占率达17.5%，较上年度提升8.45个百分点，位列行业第二。公司上市后针对POE进行了两次扩产，截至2020年底，公司已具备1000万平方米/月POE封装胶膜(含EPE)的产能，预计2021年6月总产能可达到3000万平方米/月。公司产品已导入头部客户，规模快速扩张，随着产能释放有望在下游获取更多份额。

扩产加码非光伏业务，迎加速成长。赛伍的战略布局早已由背板看向了远方，不仅仅是光伏市场，而是将在新能源汽车、3C等领域大展身手。2020年公司非光伏业务营业收入为1.4亿元，占公司总营收比例尚不足7%，仍处在起步阶段，但公司非光伏业务收入快速增长，其中SET业务已由2020年年初单月18.77万元快速增长至年末单月1636.12万元。随着公司上市募投项目落地，非光伏业务膜材料不管是产能还是盈利能力均有望站上更高台阶。

公司新能车相关产品布局完善，已拥有侧板膜、电芯绝缘膜、导热凝胶等产品，部分产品已经进入宁德时代，为比亚迪刀片电池提供相关胶膜产品供应，并已切入特斯拉、大众等供应链。公司已进入应用领域的龙头企业，2020年宁德时代贡献收入4144.20万元，比亚迪贡献收入1256.79万元，在高增长的国产强势行业中占得先机，有望通过龙头企业的示范效应迅速在该领域扩大用户群，以便下一步扩产扩销后销售额和市场占有率迅速提升。

3C市场广阔，切入优质客户盈利凸显。目前公司的3C市场产品方案主要应用在电子消费类产品中的结构粘结或者制程中的过程保护等。在3C产品的应用上，直接或间接与中国中车、格力电器、碳元科技、欧菲光、歌尔股份等知名企业形成紧密合作。在未来的布局上，公司瞄准下游技术迭代的切入口，强化对OLED模组、MiniOLED、OCA相关材料的研发和市场推广，2021年公司的泡棉材料已经通过天马、维信诺销售进入了小米供应链。2020年3C业务板块实现营业收入3858.81万元，毛利率达29.52%。

东北证券表示，背板端单一品类的成长路径及前瞻的新产品布局展现了公司新材料平台型企业的基因及潜力。公司产品布局及成长路径清晰，将迎来在多个领域的产品突破和业绩增长。坚定看好公司发展，非光伏业务有望持续超市场预期。预计公司2021-2023年对应EPS分别为0.86元、1.28元和1.53元，对应PE分别为32倍、22倍和18倍，按2022年行业平均估值28倍计，公司股票对应股价34.93元，维持“买入”评级。

安信证券表示，公司胶膜产能逐渐释放，毛利率持续优化，业绩逐季提升。2020年非光伏业务收入较2019年增长105.67%，在3C业务方面完成多个产品的量产准备和厂商审厂。预计公司2021年-2023年营收分别为36.89亿元、50.57亿元和64.35亿元;归母净利分别为4.21亿元、6.01亿元和7.87亿元。考虑到公司未来的高成长性及在新业务领域的布局与进展，维持买入-A的投资评级，6个月目标价45.00元/股。记者 刘希玮