9连板锦泓集团市值翻倍，TEENIE WEENIE并购“后遗症”发作，大额减值致亏损一季度继续关店35家

近期先是央行工作论文提到全面放开和鼓励生育等观点引发二胎概念连日大涨，此后印度疫情也导致部分纺织订单可能流向国内引起纺织服饰相关概念大涨。

而双重概念叠加的锦泓集团（603518.SH）也在近日“成妖”，自4月20日起目前已获得8连板，且自26日起连续四日均为一字涨停。4月30日开盘锦泓集团再次涨停，股价达到每股14.19元，短短数日锦泓集团市值涨幅达到135.71%。

净利下滑673%，毛利率超过70%

与股价走势并不太相符的是，4月28日晚间锦泓集团发布了2020年业绩报告，上年公司实现营业收入33.4亿，同比增长14.65%，扣除与主业无关的业务后营收尚余33.25亿，也较上年增长14.14%。

但同时，锦泓集团归母净利润与扣非净利润却分别亏损6.24亿、6.56亿，分别同比下滑672.91%、726.01%。

锦泓集团主要从事中高端服饰的设计、研发及终端销售，旗下品牌包括定位中高端的复古学院风品牌TEENIE WEENIE，定位高端的女装品牌VGRASS以及定位奢侈品的云锦品牌元生。

由于瞄准中高端市场及高净值人群，锦泓集团毛利率水平也是一骑绝尘。2020年VGRASS、云锦和TEENIE WEENIE毛利率分别为72.07%、71.84%和65.92%，分别同比增加3.7%、-1.43%和-1.67%，综合毛利率也达到67.8%，只同比减少0.06%。

2020年VGRASS、云锦和TEENIE WEENIE分别实现营业收入10.01亿、1751.27万和23.07亿，分别较上年增长18.06%、-22.83%和13.55%。可以很明显看出的是，TEENIE WEENIE已经是锦泓集团最主要的收益来源，甚至已经是其余两者合计的两倍。

如此看来，云锦显而易见的投资回报率最低且不稳定，其他两大品牌相对能抵抗住疫情带来的突发风险。

TEENIE WEENIE撑起业绩，但收购后遗症也同时发作

事实上，TEENIE WEENIE是锦泓集团巨资外购得来，2017年公司耗费约44亿取得了甜维你（TEENIE WEENIE运营主体）90%股权，当年增加商誉24.94亿。同时按照约定，在甜维你运行三个完整会计年度后，锦泓集团将收购衣念上海持有的甜维你剩余10%股权，从2020年年报来看，公司已完成前次尾款和剩余10%的收购款。

值得一提的是，2017年为收购TEENIE WEENIE品牌，公司实控人王致勤与宋艳俊将其所持股份进行了质押，截至目前，二者质押股数占其所持公司股份总数的99.93%，占本公司股份总数的47.70%。

另外，2020年5月时，锦泓集团甚至通过定增的方式以支付衣念上海剩余10%收购款，截止年末时，由于收购TEENIE WEENIE品牌包含并购贷款在内的金融机构贷款余额尚有20.97亿元。

就像是收购了FILA中国的安踏，目前FILA营收规模也已经反超安踏品牌，TEENIE WEENIE也成为影响锦泓集团业绩变动最主要的因素，也因此2019年时公司变更了名称同时将证券简称由原来的维格娜丝（V-GRASS）变更为锦泓集团。

一方面，收购TEENIE WEENIE品牌确实让锦泓集团业绩有所提升，但不过也是昙花一现。2017年由于TEENIE WEENIE并表，锦泓集团营业收入与归母净利润分别大增244.5%、89.32%，而在此之前公司营收与净利已连续两年出现负增长。

而好景不长，2018年开始锦泓集团营收与净利增速就开始双双下滑，而2019年更是再次出现了负增长，而期间衣念上海还曾因锦泓集团擅自改变TEENIE WEENIE品牌经营方针而导致业绩下滑等因素，与锦泓集团发生过法律纠纷。

另一方面，2020年疫情导致纺织服饰业整体受挫，锦泓集团也对购买TEENIE WEENIE品牌时形成的商誉和无形资产分别进行了4.69亿、2.69亿减值，分别达到项目原值的20.71%和19.89%，而这也是公司业绩转亏最主要的原因。

一季度业绩历史最佳，但TEENIE WEENIE关店势头仍不减

即使剔除商誉和无形资产减值的因素，2020年锦泓集团归母净利润也仅为8771万，同比依然要下滑19.43%。相比之下，同时发布的2021年一季报数据就要好看很多，一季度锦泓集团实现营业收入10.72亿，同比增加78.05%，实现归母净利润9467.26万，同比增加15661.8%。

今年一季度锦泓集团的业绩确实达到上市以来的最高水平，即使是较业绩最好的2018年一季度仍然增加了超过4成。但细究下来仍未跳出疫情的影响圈，春暖花开疫情平复，此前压制的需求得到反弹，目前大部分纺织服饰类企业已经披露了一季报，行业整体业绩在一季度得到较大提升，而锦泓集团净利超过156倍的大幅增长主要还是由于上年业绩停摆带来的“副产品”。

另一方面，占据公司近7成营收的TEENIE WEENIE仍然没从关店的困境中脱身，2020年TEENIE WEENIE直营店净关店121家，加盟店净增加9家，累计净关闭品牌店铺112家，门店数减少约8.8%。而关店的步伐在2021年并未停止，一季报显示TEENIE WEENIE品牌报告期累计净关闭直营和加盟店铺35家，即使是2020年一季度净关店数也只有22家。

截至2020年末，锦泓集团长期借款由4.93亿增加到23.77亿，短期债务压力略有下降，在2017年收购TEENIE WEENIE品牌前锦泓集团资产负债率仅维持在8%左右，2017年飙升至71.97%，2020年仍维持在65%左右的高位，资金压力不减。（蓝鲸资本 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）