​5月流动性存在边际收敛可能 重点关注地方债发行节奏

本报讯(记者

刘扬)节后首个交易日，资金面恢复宽松。4月30日，月末最后一个交易日，银行间市场隔夜及7天利率同创逾两个月新高，其中隔夜跳涨逾40bp，因可跨月及跨节需求升温，价格升至近七天品种。

6日资金面宽松，Shibor集体下行。根据Wind统计，隔夜品种下行18.8bp报2.097%，7天期下行18.4bp报2.152%，14天期下行18.8bp报2.179%，1个月期下行1.2bp报2.477%。

为维护银行体系流动性合理充裕，央行6日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。根据Wind进一步统计，当日500亿元逆回购到期，因此当日净回笼400亿元。

3月以来，流动性宽松引燃债市交易热情，进入4月份，资金价格中枢和波动率仍延续低位。尽管4月30日资金利率出现了小幅“翘尾”，但整个4月份以来DR007平均利率为2.06%，低于OMO利率14bp。

“5月份，政府债券净融资规模有望达到1.25万亿元，央企集中分红将造成银行体系资金向政府存款转。因此，预计5月份资金面总体维持紧平衡，在多重因素冲击下，金融机构超储消耗压力加大，央行贷方地位有望得到重建，并将适度加大公开市场操作力度予以对冲，资金利率中枢较4月份有望进一步上行。”光大证券研究所金融业首席分析师王一峰分析认为。

广发证券固定收益分析师刘郁则指出，5月资金面能否延续平稳，主要关注地方债发行节奏。

“5月是前一年企业所得税汇算清缴月，税期申报截止日在5月21日。参考2018年5月和2019年5月数据，企业所得税规模分别为5580亿元和6082亿元，全月缴税介于1.5万亿元-1.6万亿元之间。地方债发行方面，已披露发行计划的省市，5月地方债计划发行规模为7663亿元，其中新增债5454亿元，新增债发行规模预计大于4月的3399亿元。由此来看，地方债供给压力可能较4月有所增加。受企业所得税汇算清缴、地方债发行等因素影响，5月流动性相对4月存在边际收敛的可能。”刘郁进一步认为。

值得一提的是，从央行投放看，并未因4月缴税高峰而加大投放基础货币。那么进入5月，央行预计会有怎样的操作?

“央行每日100亿元OMO的投放旨在维持政策利率的基准性。若通过正回购等工具回笼基础货币，则会对资金面释放过紧信号，反而会加剧资金利率的波动。因此，现阶段货币政策操作‘一动不如一静’。”王一峰表示道。

中金公司则认为，整体来看，在不考虑央行公开市场投放的前提下，5月面临的资金面缺口可能在9500亿元-1.2万亿元附近，资金补足压力相对弱于去年同期，但超季节性。此外，尽管去年5月资金面缺口远超往年同期，但当时央行在5月中上旬阶段也并没有收紧流动性，真正对流动性的收紧是发生在5月下旬，目的是打击违规套利和浑水摸鱼。