保健品“代工一哥”仙乐健康再砸重金扩产，每千粒保健品出厂售价仅百元

当脱发、肥胖、肠胃问题以及免疫力下降等问题成为困扰年轻人的新焦虑时，亚健康的生活状态也越来越低龄化，因此各类保健品及营养补充剂等也趁机不断渗入年轻一代的生活。

6月21日晚，仙乐健康（300791.SZ）公告表示为推进“马鞍山生产基地扩产项目”的建设需要，公司将使用募集资金3亿元向全资子公司安徽仙乐提供无息借款用于实施上述募投项目。

此外，公司将使用募集资金39585.63万元向安徽仙乐增资，所增资金中2000万元认缴新增注册资本，37585.63万元计入资本公积。此次增资完成后，安徽仙乐的注册资本由8000万元变更为10000万元。

区别于汤臣倍健瞄准C端市场，仙乐健康则更聚焦B端市场，并逐渐放弃自有品牌，专注为其他有保健品生产需求的品牌提供代工，当然这种转变也时常受到投资者质疑。6月12日再次有投资者在互动易平台询问公司“是否存在重要客户丢单的风险”，而公司则表示“与重要客户都建立了长期稳定的合作关系”。

年入20亿的保健品代工厂

做一个知名保健品品牌有多难？目前，保健品行业通常被划分为三大类，即维生素和膳食营养补充剂（VMS）、运动营养（SportsNutrition）以及体重管理，而我国超过90%被第一种产品占据。

本身的市场渗透率低、品牌集中度低就带来激烈的市场竞争，同时从美国等发达国家进口的产品也常常更容易获得优势，因此即使是行业龙头的汤臣倍健每年仍然要占用数十亿资金来进行宣传销售，销售费用率逐年增加并在近期稳定在30%左右。

做品牌难，但做品牌的代工厂似乎就要容易多了，一方面不再需要大量的资金来运营品牌，另一方面，贴牌生产在我国保健品市场来说极为常见，粗略估计，贴牌生产的市场规模大约占总量的30%-40%。

于是2016年后仙乐健康正式将业务由toC转向toB，最明显的是，公司销售费用率从2016年后缩减至10%以下并且继续下降，2020年时已降至5.92%。

目前仙乐健康自述为营养健康食品领域集研发、生产、销售和提供服务为一体的综合服务提供商。客户包括GSK，拜耳，玛氏，养生堂，无限极、NowHealth Group、美乐家、安琪酵母、QueisserPharma等，2019年9月仙乐健康正式登陆资本市场。

从2020年年报来看，仙乐健康产品主要包括软胶囊、营养软糖、粉剂、片剂和功能饮品等，其中前四项占比分别为42.73%、15.83%、15.1%和14.08%，构成了公司的主要收入来源。而2020年的疫情反而促进市场对营养保健食品需求的提升，进而传导至仙乐健康实现营业收入20.67亿，实现归母净利润2.57亿，分别同比增加30.85%和80.58%。

毛利净利均低于汤臣倍健

从2020年年报产品的增长差距也能看出，营养软糖和功能饮品的同比增幅分别达到了180.28%和279.11%，由于本身规模的不同，事实上营养软糖收入的增长要更多一些，由此可见保健食品消费者更年轻化后，保健品也更“零食化”，对于产品外形和创新性的要求也更高。

2019年9月登陆A股，此后仙乐健康还在5月时正式向不特定对象发行可转换公司债券募集资金，两次募资额分别为10.19亿和10.25亿，而共有的特性是针对马鞍山生产基地的建设，合计占用募集资金约8.9亿。

目前仙乐健康拥有的三大生产基地分别为汕头生产基地、马鞍山生产基地和德国法尔肯哈根生产基地，其中汕头生产基地生产线最为完备，德国法尔肯哈根生产基地只有少量软胶囊的生产产能。

而马鞍山生产基地则为近年产能建设的重点，主要设有功能饮品、粉剂和软糖生产线，实际产能分别为4800万袋功能饮品、748.69万吨粉剂和18亿粒软糖，此外功能饮品和软糖还有部分在建产能，在4月披露的年报中仙乐健康提到8亿粒的软糖产能已经于1月正式投产。

不过，值得一提的是，即使转型做了代工厂避开了品牌市场的竞争，在盈利能力方面仙乐健康仍然要比汤臣倍健逊色许多。意料之中的是，仙乐健康32%左右的毛利率要远低于汤臣倍健65%左右的毛利率，而即使是2016年之前运营着自有品牌的仙乐健康，由于品牌力不强，毛利率最高也只有42.96%。

此外，仙乐健康的销售净利率甚至不如每年需要投入大量销售费用运营品牌的汤臣倍健，虽然后者的净利率也在近年出现下滑趋势，但排除2016年及2019年的异常变动，汤臣倍健的净利率约为20%-25%之间，要完全高过仙乐健康7%-13%的变动区间。

百元产品十元成本

事实上，品牌方和代工厂的差距还体现在周转效率上。由于直接面向消费者，更多采用“一手交钱一手交货”销售方式汤臣倍健应收账款周转率接近仙乐健康的5倍，虽然近年有所起伏但总体上是要远高于后者的。

另一方面，toB的仙乐健康存货周转率也要高于汤臣倍健，2016年之前二者相差不大，2016年之后仙乐健康存货周转率就从4次左右逐渐提升至2020年的5.91次。

值得一提的是，保健品也是一个有极大利润空间的行业。从汤臣倍健目前天猫旗舰店销售价格来看，绝大部分营养补充剂、褪黑素片、中老年钙片等产品的售价在100至300元不等，而容量通常不超过百片，以销量排序前几名的容量均为60片装。

而据仙乐健康提供的销售数据来看，1000粒片剂、软胶囊的销售单价分别仅为169.56元、155.56元，营养软糖单价略高一点，但也仅为每千粒206.68元，换句话说，数百元买回家的保健品代工厂出厂价可能仅十分之一，而最终原料成本甚至可能不足10元。

2020年仙乐健康几乎全线产品价格均有所下降，除了软胶囊单价略微提升4.45%之外，营养软糖、粉剂、片剂和功能饮品的销售单价分别下降2.02%、36%、3.72%和22.58%。

与此同时，销量的大幅提升才使得仙乐健康净利润能够保持正向增长，其中软胶囊、营养软糖、粉剂、片剂和功能饮品销量分别同比增加2.79%、186.05%、102.71%、13.61%和389.66%。在保健品需求逐渐增长的时代，品牌方和代工厂的竞争猫妹也将持续关注。（蓝鲸上市公司 徐晓春）