副总经理亲自写小说，恺兴文化九成业务靠知识产权改编，一本小说购入成本千万元

在泛娱乐产业，IP居于产业链最顶端，尤其是近年来许多电影、电视等影视作品皆是由高人气网络小说改编而成。

近日，专注网络小说改编的恺兴文化控股有限公司（以下简称“恺兴文化”）向港交所递交招股书。据了解，此次募集资金除了用于扩大文学体裁覆盖范围提升知识产权储备外，恺兴文化还用于扩大作家群体，以及对价值链内下游公司的潜在投资、收购或共同成立的合营企业提供资金等。

根据弗若斯特沙利文报告，就2020年收入而言，恺兴文化于中国网络文学知识产权运营市场排名第十位，市场份额为1.5%。而最大的行业参与者市场份额为61.5%，并且前五大行业参与者的市场份额为82.9%。

因此，对于前有行业巨头强大的“一家独大”，后有同级别对手“你追我赶”，近几年恺兴文化可以说是“夹缝生存”。

一本小说收购成本千万，副总经理亲自写小说

恺兴文化是一家网络文学知识产权运营公司，主要专注于物色及发展网络文学作品以改编成各种娱乐形式，如电影、电视及网络剧、动漫、个人计算机及手机游戏，以及向网上阅读平台授出公司的文学作品许可。

目前，恺兴文化自行开发及收购的知识产权包括《女总裁的贴身高手》《吃鸡战场》《造化之门》《龙符》等。此外，公司还与包括掌阅、书旗小说、咪咕文学在内的41个网上阅读平台，进行内容分发或授权改编合作。

2018年-2021年6月20日，恺兴文化在知识产权储备中分别有288项、425项、466项及483项，除了2019年较2018年增长了近50%以外，随后增速逐年下降。此外，在恺兴文化的483项知识产权中，有17项「S类」、15项「A类」。

一般而言，收购「S类」知识产权为1000万以上，而「A类」知识产权在500万-1000万。恺兴文化在招股书中表示，2021-2023年公司将每年收购两到三个「S类」知识产权和两到三个「A类」知识产权，题材涵盖玄幻、仙侠、言情等。这也就意味着，恺兴文化要完成以下收购计划，其成本将要超过亿元。

招股书显示，施人恺及陈向真为恺兴文化的共同创办人，分别为公司的非执行董事及执行董事，二者直接或间接持有公司30%以上股权，被视为一组控股股东，并且为一致行动人士。此外，港股上市公司中手游科技也是恺兴文化的股东之一，持股比例为0.27%。2020年，公司向中手游科技授出公司文学作品《源世界之天狼墟》的许可，以供开发个人电脑及手机游戏。

有意思的是，作为以内容为王的恺兴文化，其副总经理更是亲身上阵写小说并拍成电影。周麟笔名为飞火，于2018年完成《吃鸡战场》，随后于2019年获改编成网络电影。不过根据招股书，现年32岁的周麟，在2016年加入恺兴文化前，其专业与当前所从事的工作相关性并不强。2011年7月，周麟以采矿电机专科文凭毕业，随后于同年12月取得了法律学士学位，加入公司之前，周麟曾从事过电子阅读服务及网上相关技术咨询有关的工作。

九成业务靠知识产权改编，过度依赖产业上下游

2018-2020年，恺兴文化的收入分别为6154.7万、7889.8万和8971.2万，年内盈利1027.9万、2535.6万和2489.6万，同时，公司毛利率分别为37.6%、49.3%和45.1%。显然，在2020年这个“宅经济”大年，恺兴文化不但没有收获额外效益，公司还遭遇了营收与盈利增速双双下滑。此外，2020年，阅文集团、掌阅科技、中文在线的营收分别有85.26亿、20.61亿、9.76亿，相比之下恺兴文化的体量比较小。

从业务端来拆解来看，恺兴文化的收入来自知识产权改编许可和网上阅读许可两大板块。近年来，公司的收入不断向知识产权改变许可偏移，2018-2020年该业务分别实现营收4154.9万、6424.5万和8325.5万，占比67.5%、81.4%和92.8%，可以说公司九成业务来自知识产权改编。

而网上阅读收入分别为1960.1万、1425.2万、644.5万，营收占比越来越小，到了2020年只有7.2%。据了解，恺兴文化旗下的网文平台主要是透过公司于2014年创立的创别书城开展业务，2018-2020年分别占公司总收益的12.7%、1.3%及0.1%，收入逐年下降。于是，恺兴文化在2020年11月向控股股东施人恺以2.7万价格转让了创别书城。

尽管，恺兴文化知识产权来源广泛，但业绩的主要贡献者还是少数供应商。2018-2020年，公司向5大供应商采购金额占比分别达到64%、88.4%及92.9%，向最大供应商采购的金额则分别占同期采购总额的约18.3%、34.7%及41.5%。下游来看，五大客户的收益分别占2018-2020年总收益的约70.7%、82.2%及82.5%，来自最大客户的收益则分别占同期总收益的约29.1%、60.4%及31.5%。

由此可以看出，恺兴文化不但依附于上游对知识产权持有人及作家，同时依赖下游提供内容改编及许可费为代价发布作品的阅读平台。

值得注意的是，对于恺兴文化这种以经营网络文学知识产权为主要内容的公司来说，无形资产在公司总资产中的比重势必较高，并且恺兴文化的无形资产主要包括网络文学作品的版权、游戏版权及公司财务管理购买的软件。

2018-2020年，公司的无形资产分别为8362.8万、1.2亿和1亿。其中，2019年较2018年增长42.98%主要由于知识产权改编许可业务的发展及扩张所致，由2018年的295项增加至2019年的426项；而2020年较2019年减少16.06%，主要是由于摊销增加以及减值亏损所影响。

另外，恺兴文化大部分投资用于购买无形资产，2018-2020年，公司投资活动所用现金净额为4930万、7030万和6510万，其中购买无形资产的款项分别为3050万、7470万和6040万。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）