8月资金面有望维持紧平衡状态

本报讯(记者 刘扬) 8月首个工作日，央行仍旧维持地量逆回购。根据2日央行公告，为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.2%。鉴于当日有100亿元逆回购到期，央行实现零投放零回笼。

从资金价格来看，月初资金面宽松，Shibor集体下行。2日，隔夜品种下行30.2bp报1.8760%，7天期下行21.3bp报2.0710%，14天期下行26.7bp报2.0720%，1个月期下行1.3bp报2.3180%。

回顾7月，资金价格呈现三个阶段走势。上旬，在度过半年末时点后，银行间流动性宽松，流动性分层几乎消失，DR007利率一度降至7月2日1.89%的低位，此后受政府债券发行放量、国库现金定存到期等因素影响，资金利率持续上行，DR007和R007利率7月9日双双超过2.2%的7天逆回购利率。中旬，资金价格维持平稳，央行全面降准对冲了7月15日税期前后缴税影响以及4000亿元MLF大量到期压力。下旬，随着银行月末考核临近，资金面周期性紧张，资金利率再度上行，7月28日，R007和DR007分别升至2.60%和2.39%的月内高点，较去年同期有所提高，但低于2019年同期。

从央行的操作来看，7月央行公开市场保持“全勤”，除在月末将逆回购量增加至300亿元外，其余时间均保持100亿元的量。

“8月资金缺口或在1.7万亿元以上，主要是来自于近1万亿元的政府债净融资，以及 7000亿元到期 MLF。”平安证券研究所固收首席分析师刘璐分析认为，8月是财政支出大月，2016年以来，8月财政支出-收入的均值为4080亿元，即便是支出力度较低的2019年，释放的流动性也有3668亿元，预计 8月财政支出-收入能够释放流动性近4000亿元。此外，降准释放1万亿元流动性，加上央行续作当月到期 MLF1000亿元，或使7月超储率将从6月的1.27%回升至1.5%-1.6%之间，属历史同期偏高水平，为平抑8月资金面波动提供了一定的安全垫。“预计8月资金利率或略高于7月水平，呈现整体平稳、前低后高的特征，量的供需上维持紧平衡状态”。

根据Wind统计显示，8月公开市场到期规模为7900亿元，包括7000亿元MLF和900亿元逆回购。3月以来央行资金投放规模持续高于历史均值，央行对资金面态度持续较为友好。

“常规因素合计，8月银行体系或存在约6800亿元的资金缺口，其中主要是政府存款增加净回笼流动性约5400亿元。此外，考虑8月有7000亿元MLF到期，合计缺口约1.38万亿元。”中泰证券固收首席分析师周岳则指出，在基本面复苏趋势延续的情况下，考虑到“稳杠杆”的政策诉求和地产融资“强监管”压力，年内货币政策放松空间受到明显制约，结合央行反复强调“稳健货币政策取向没有发生改变”，全面降准后进一步降息的可能性较低。

此外，周岳认为：“8月份到期MLF规模上升至7000亿元，如果央行延续本月的减量续作，降准对于流动性总量的影响可能降为中性，甚至随着长期资金占比上升，短端资金波动率可能加大。”

安信证券则提出，8月流动性需要关注央行投放和政府债券发行。前7个月一般债发行进度已经达到87.6%，而专项债发行持续较慢。一般债发行接近尾声，而专项债受到项目审核较严等因素影响，后续地方债供给存在低于市场预期的可能。8月政府债发行规模仍有低于预期的可能，财政存款净投放规模较高。