近日，泰恩康再次更新了招股书冲击创业板。
值得一提的是，2019年时泰恩康的IPO计划就曾被否决过，彼时证监会对于公司对三种代理药品的高度依赖、华铂凯盛技术服务收入的不确定性以及股权收购带来的巨额商誉可能引发的减值风险等提出了质疑。
两年之后，泰恩康带着自研仿制药“爱廷玖”盐酸达泊西汀片再次闯关创业板，但市场对其的质疑并没有减少。
为疫情扩产123%，口罩产能过剩卖不完
泰恩康是一家“不专心”的药企，研发、仿制和代理都有所涉及。1999年泰恩康从代理经销进口药品起家，当时选中了泰国的肠胃药“和胃整肠丸”和日本的眼科用药“沃丽汀”，直到2020年之前这两种药依然每年为公司贡献超过70%的收入。
目前泰恩康的主营业务为代理运营及研发、生产、销售医药产品、医疗器械、卫生材料并提供医药技术服务与技术转让等。代理产品扩充了强生医疗器械、保心安油等，自产产品则以风油精、红花油等擦涂类药物为主。
据招股书显示，2018年到2020年，泰恩康分别实现营业收入5.14亿元、4.96亿元和7.09亿元，实现归母净利润分别约7444.2万元、5490.42万元和1.61亿元。2018年和2019年泰恩康代理运营收入占比分别为71.53%和78.32%，是公司最主要的收入和利润来源。
2020年突袭而来的疫情使得上半年“一罩难求”的情况时有发生，泰恩康也瞄准时机对自有口罩生产线进行扩能。2019年泰恩康全年口罩销量仅7348万只，产能利用率也只有46.44%，而2020年一跃增至103.37%。
因此，去年泰恩康口罩业务收入达到2.39亿，占营收比重增至33.76%，这一比例以往年度并不超过5%。受益于此，报告期内泰恩康自产医疗器械产品毛利率分别为44.43%、34.18%和70.44%，2020年有明显提升。
不过随着疫情的稳定，口罩的需求逐渐回落，2020年上半年泰恩康口罩平均售价约为1.06元/只，下半年就降至0.54元/只，最终全年均价约为0.89元/只。长期来看，可能市场整体规模会有所扩大，但很难有如此高的持续增长率。
让人担忧的是，2019年以前泰恩康口罩的产能仅为约1.59亿只，为了应对疫情激增的需求公司扩产达到年产3.55亿只，产能提升了约123%。但事实上，即使是需求最旺盛的2020年，泰恩康全年也仅销售约2.7亿只口罩，产销率仅为73.53%，未来如何消化扩张的产能也是个问题。
最终2020年由于口罩销量的激增以及自研的“爱廷玖”盐酸达泊西汀片正式投放市场，泰恩康自产产品收入同比增长267.87%，占总收入比重首次超过代理运营业务，达到54.4%。
首款自研抗PE用药，毛利高达90%
除了口罩这“昙花一现”的业务之外，真正让泰恩康再次冲击A股的底气大约就是去年8约刚刚上市的自研药“爱廷玖”盐酸达泊西汀片。
公开资料显示，泰恩康的“爱廷玖”盐酸达泊西汀片主要用于治疗18至64岁男性早泄（PE）患者，为国内“首仿”。
与之境况相似的是，目前国内市场上抗ED（勃起功能障碍）药物主要为枸橼酸西地那非片和他达拉非片，2014年白云山的“金戈”成为国内首个枸橼酸西地那非仿制药，2020年其销量已达到7834.52万片，成为白云山重要的收入来源，泰恩康对“爱廷玖”盐酸达泊西汀片寄予同样的厚望。
事实上，这也确实是一片具有需求潜力的市场，上市后仅4个月，“爱廷玖”的销量就达到476.08万片，为泰恩康带来5697.42万元的收入，占当年收入（剔除口罩收入后）比重约为38.93%，成为公司最主要的自产产品。
相比于原研药“必利劲”179元/3片的售价，泰恩康的“爱廷玖”盐酸达泊西汀片目前市场价为99元/3片，此前参与第三批国家药品集中采购，以67.38元/盒（规格：30mg*2片）即33.69元/片的价格中标。
不过从招股书中披露的信息来看，泰恩康的“爱廷玖”盐酸达泊西汀片平均单位成本仅1.15元/片，目前终端销售的市场一片装的“爱廷玖”售价约为31.86元/片，而不同渠道不同规格的出厂价最高能达到28.29元/片。因此2020年“爱廷玖”盐酸达泊西汀片的毛利率达到90.39%。
与此同时，盐酸达泊西汀片背后的研发平台也身价大涨，只不过股权转让背后也引发市场质疑。
2015年泰恩康与华铂精诚出资成立山东华铂凯盛共同研制盐酸达泊西汀片，2020年8月产品正式上市销售。
最终以2019年12月31日为评估基准日，山东华铂凯盛股东全部权益价值约为3.11亿元，武汉威康股东全部权益价值约为7900万元，双方协商决定泰恩康以1.4亿元购买华铂精诚持有的山东华铂凯盛45%的股权，以1950万元购买徐阳持有的武汉威康25%的股权，以1560万元购买魏铣持有的武汉威康20%的股权。
不过从更新后的招股书来看，2020年末时山东华铂凯盛虽然有796.14万的净利润，但公司仍然处于资不抵债的状态，净资产为-2100万。短短5年时间，华铂精诚就以450万元变1.4亿元，最终认购泰恩康1750万股股份成为股东。
值得一提的是，华铂凯盛原股东刘宗银同时还为泰恩康主要供应商股东，报告期内刘宗银控制的山东瑞安药业有限公司一直为泰恩康前五大供应商之一，采购占比约为5%左右。
毛利率73%代理泰国肠胃药，3.13元进口29.8元零售
有意思的是，自研药毛利高也算是正常，毕竟国内PE药物市场巨大但竞争对手并不充裕，但泰恩康代理了20年的泰国肠胃药毛利率竟然也能超过70%。
一般来说，代理药品尤其还是门槛壁垒并不高的药品利润空间并不大，但泰恩康代理的泰国肠胃药“和胃整肠丸”却是公司毛利率第二高的产品。
2018年至2020年，泰恩康代理运营业务毛利率分别为47.34%、48.48%和46.18%，其中核心代理产品和胃整肠丸毛利率分别为73.69%、74.92%和73.25%。
从招股书披露来看，50粒装的和胃整肠丸是泰恩康最要销售的产品种类，但2018年至2020年该品类的采购单价分别仅为3.04元/瓶、3.09元/瓶和3.13元/瓶，而同规格产品出厂价分别为12.95元/瓶、13.96元/瓶和14.2元/瓶，价格逐年上涨且远高于进口产品价格涨幅，最终到达消费者手中时售价达到29.8元/瓶。
泰恩康另一款代理要沃丽汀利润率也同样不低，公司以62.05元的代理价格进口，96.48元转手卖给代理商，最终以135元的价格到达终端消费者手中。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）
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