近年来，随着宠物数量日渐上升，以及宠物产业链的逐渐形成，“它经济”进入了井喷时代。特别是5月1日起正式实施的新《中华人民共和国动物防疫法》中规定，携带犬只出户应当按照规定佩戴犬牌并采取系犬绳等措施，一时间，牵引用具成为养宠物的“刚需”。
近日，温州源飞宠物玩具制品股份有限公司（下简称称“源飞宠物”）披露了招股书。此次，源飞宠物拟募集资金约4.09亿，将用于年产咬胶3000吨、宠物牵引用具2500万条产能提升项目、生产技术及智能仓储技改项目、研发中心建设项目等。
与先迈入资本市场的生产宠物咀嚼食品的佩蒂股份（300673.SZ）和生产宠物粮食的中宠股份（002891.SZ）相比，源飞宠物的核心产品为“宠物牵引用具”，其中包括狗项圈、宠物拉手、宠物胸背带等类型的细分产品，主要用于宠物的出行、户外活动及户外防护的需求。
营收增长靠涨价，九成销售靠海外
源飞宠物成立于2004年，是国内较大规模的宠物产品供应商，主要从事宠物用品与宠物食品的研发、生产和销售业务，主要产品包括宠物零食、宠物牵引用具、宠物注塑玩具等系列产品。其中，源飞宠物主要收入来源于宠物牵引用具，2020年收入占比达到58%；其次是宠物零食，占比约37%；而宠物注塑玩具及其他宠物用品目前收入规模较小。
据招股书显示，源飞宠物创始人、董事长、总经理庄明允直接持有37.41%股权，为源飞宠物的控股股东；副董事长、副总经理朱晓荣直接持有17.65%股权；董事庄明超直接持有15.53%股权，通过平阳晟睿控制7.82%表决权，合计控制源飞宠物23.35%表决权。此外，庄明允与庄明超系姐弟关系，朱晓荣与庄明超系夫妻关系，三人合计控制78.42%表决权，为公司实际控制人。
从销售地区来看，由于国内宠物市场起步尚晚，海外市场相对成熟，源飞宠物境外销售收入占比一直处于绝对高位，2018-2020年源飞宠物境外销售收入分别为4.21亿、4.87亿和5.79亿，营收占比分别为97.36%、94.91%和95.5%。其中，美国市场收入占据大头，分别为2.54亿、2.9亿和4.08亿，占营业收入比例分别为58.36%、56.36%和67.02%。而同时期内，境内销售收入的营收占比不过5%。
虽然源飞宠物与佩蒂股份和中宠股份相似，三者的主要收入均来自境外市场，然而源飞宠物的境外收入占比却远高于二者。与源飞宠物境外收入占比均在95%左右相比，佩蒂股份和中宠股份的境外收入均在不断下降。其中，佩蒂股份由2018年的92%下降到2020年的85%，而中宠股份则由82%下降至75%。
此外，源飞宠物产品以贴牌代工出口为主，Petco 、PetSmart、沃尔玛等都是公司的主要客户，在这样的情况下，源飞宠物的议价能力相对较弱。另外，源飞宠物除了对外贴牌外，对内还依赖外协加工，2018-2020年，宠物牵引用具外协生产占比约在50%左右，由此可以看出，源飞宠物一部分利润来自于国内小型加工厂与海外品牌的中间差。
根据《2020年中国宠物行业白皮书》的数据显示，我国猫和狗的消费市场规模从2010年的140亿增长至2019年的2065亿，2010年至2020年复合年均增长率为30.88%。
得益于行业景气度上行，源飞宠物营业收入逐年增长，由2018年的4.35亿增长至2020年的6.08亿，年均复合增长率达18.32%；同期归母净利润由6282.14万增长至8319.8万。与此同时，公司的主营业务毛利率也呈现一定的上升趋势。2018-2020年，主营业务毛利率分别为24.80%、27.62%、28.17%。
然而，细看源飞宠物业绩的增长却是依靠于每年不断提高的产品单价。2018-2020年，营收占比将近六成的宠物牵引用具的销售单价分别为10.14元/件、12.8元/件和13.43元/件，2019年甚至较2018年上涨26.29%。此外，营收占比将近四成的宠物零食的销售单价则由2018年的3.49万元/吨上涨至2020年的4.07万元/吨。
产能不饱和仍扩张，与中宠股份存在关联交易
得益于“它经济”的快速发展，近三年里源飞宠物也在不断地扩充产能，2018-2020年，宠物零食由5200吨提升到7000吨，宠物牵引用具由1400万件提升至1550万件，而宠物注塑玩具产能维持在210万件不变。
值得注意的是，源飞宠物提升产能的同时，相应的产量并没有增长太多，以致其产能利用率反而下降。2018-2020年，公司宠物零食类产能利用率分别为103.42%、81.38%、80.54%，呈现逐年下滑趋势；宠物牵引用具产能利用率分别为89.49%、90.87%、81.27%，2020年甚至低于2018年水平。由此可以看出，2020年，宠物零食、宠物牵引用具、宠物注塑玩具的产能利用率均维持在80%左右，尚未达到满产状态。
与此同时，在销售数量上，2018-2020年，源飞宠物宠物牵引用具销售数量分别为2337.84万件、2575.26万件和2618.62万件，增长率同比为10.16%、1.68%，可以看出2020年增长率大幅放缓；而宠物零食销售数量分别为4986.84吨、4372.73吨和5475.39吨，呈现不稳定状态。
而此次募集资金中有1.71亿将用于扩产能，但是在现有产能基础上，源飞宠物仍旧进一步提升产能的必要性不禁存疑。
据了解，基于原材料和生产成本优势，源飞宠物的生产加工基地分别位于浙江平阳县和柬埔寨。其中，平阳县是我国主要的皮质加工地，有“中国宠物用品出口基地”之称。而柬埔寨作为“东方十字路口”，交通便利、劳动力资源丰富且劳动成本较低。因此，源飞宠物在柬埔寨也设立了子公司柬埔寨爱淘、柬埔寨莱德作为境外的生产基地，并于2020年建设完成。
招股书显示，建设厂房过程中，上述两个境外生产基地未办理开工证及停工证，目前正在沟通补办入住证过程中。不过，如未能补办入住证，源飞宠物则可能被处以罚款的处罚，同时也会对生产经营造成一定的影响。
值得一提的是，同为宠物赛道，源飞宠物与中宠股份关系也十分紧密。2019年，源飞宠物在柬埔寨成立了子公司柬埔寨爱淘，作为其境外生产基地，公司持有其51%股份，剩余的49%股份则由中宠股份持有。
然而，源飞宠物不仅与中宠股份共同出资成立生产基地，同时在销售及供应方面也存在关联交易。
2020年，源飞宠物向中宠股份子公司顽皮国际采购6517.17万，占2020年度营业成本比例为14.51%。与此同时，在源飞宠物的前五大客户中也能看到中宠股份的身影，2020年，源飞宠物向中宠股份的子公司美国好氏销售宠物零食7754.39万，占当年营收比重为12.79%。
对此，源飞宠物解释，为便于公司和中宠股份各自客户资源的持续开拓并防范不正当竞争，由双方各自的海外子公司作为柬埔寨爱淘的经销商对接终端客户。不过，值得注意的是2020年，美国好氏为源飞宠物第一大应收账款客户，应收账款金额为2703.19万，占营收比例为19.9%。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）
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