军工股逆势上涨，兴证全球马思源更看好上游产业链

8月19日，A股国防军工板块继续走强，中信国防军工指数上涨2.55%，安达维尔、中直股份涨停；航亚科技、新研股份、三角防务、中光防雷等股拉升上涨。

Wind数据显示，自今年5月中旬以来，中信国防军工指数涨超35%。景气行情吸引公募基金积极布局。据二季报数据，57只基金持有航发动力；国投瑞银国家安全二季度加仓中直股份，跃居其第二大重仓股；易方达国防军工、博时军工主题二季度增持三角防务；富国基金旗下共有8只基金持有中航沈飞，相较一季度的2893万股增持至3432万股；易方达基金也在二季度对该股进行了增持。

对于此轮军工向上行情，多位市场人士认为，军工的驱动因素已经由主题炒作转为基本面。

兴业证券全球首席策略分析师张忆东认为，现在的军工很像前两年的新能源车或者再往前的新能源，市场还未充分反映军工企业的景气度。

长城基金权益投资部基金经理翁煜平表示，随着股价对业绩的反映逐渐充分，预计军工板块还会进一步上涨。

兴证全球基金研究员马思源认为这轮上涨主要依赖两个因素：基本面良好和估值较低。在供给端，十四五期间军工装备开始放量；在需求端，需要把落后的型号进行替换，发展的空间非常大。在五月份调研期间可以感受到行业的景气度很高，中报也证明了部分企业业绩增速非常亮眼。另外，从估值上来说，军工板块经过年初的回调，横向对比其他成长板块性价比较为突出。

“今年以来，中信国防军工指数上涨约1%，在30个一级行业中排名17位，整个板块涨幅不大。今年军工产业链景气度较高，军工企业利润兑现，所以近期的上涨是业绩释放消化估值的状态。”

回顾市场，马思源表示过去两年间军工经历了三次上调，每次上涨的原因都不尽相同。

去年7月，由于军工产业上游的订单稳定增长，市场证实了十四五期间战机、导弹等装备的列装需求旺盛，期间军工指数上涨了50%左右，之后进入横盘调整阶段。

去年年底，市场判断21年军工景气度较好，且估值也不是很贵，于是开始第二轮上涨，直至今年1月见顶。下跌的原因主要有两点，一是流动性的担忧，美国十年国债利率不断上行，军工行业作为估值较高的成长行业，受资金面的影响较大；二是军工板块估值过两轮上涨，已经见顶。第三轮上涨从5月中旬一直持续至今。

对于军工行业的未来走势，马思源认为就军工板块目前的估值来说，指数刚刚回到年初的水平，但军工企业的业绩超过市场预期，军工板块的估值目前所处的位置比年初还低一些。上游材料、锻造机械加工和军工电子明年的估值在30倍至40倍之间，军工半导体板块、主机厂估值较高。从中长期来看，军工板块向上的空间大于向下的概率。

而对于市场担忧的透明度问题，他认为军工并不是一个不可以研究的行业，通过调研上下游产业链可以实现数据验证。

具体到军工板块其中的子板块，马思源看好需求旺盛的先进飞机、发动机、导弹设备的上游产业链：一是军工电子。十四五期间加快推动国防军工机械化信息化智能化融合发展，给电子元器件带来巨大的需求；二是军工半导体行业，因为具备国产替代属性，发展空间更大；三是高温合金材料，此领域壁垒高，竞争格局好，另外，由于此类材料需要匹配设备提前研发，在十四五放量的过程中，高温合金公司因为提前做了配合，更值得市场期待。