近日，三博脑科再次更新了招股书，并将于9月15日创业板首发上会。
个人最高支付115万，3年处理70起医疗事故纠纷
从招股书来看，三博脑科主要从事神经专科的医疗服务，主要病种包括颅脑肿瘤、脑血管疾病、功能神经外科疾病、癫痫、脊髓疾病、小儿颅脑疾病、疼痛疾病等。
目前公司运营了5家医院，年门诊量近50万人次，年手术量超过1万台，其中超过半数为神经外科手术。同时还有2家医院在建，而此次IPO三博脑科就计划募集资金5亿元，其中3亿元拟将用于“湖南三博脑科医院项目”，占总募资额比重约为60%。
从业务层面来说，三博脑科的收入主要来自医疗服务和药品销售两个部分。报告期内，公司医疗服务收入接近75%，药品销售收入仅25%左右，2020年公司床位利用率下降的同时药品销售占比略有提升。
而三博脑科医疗服务收入中又有超过85%来自住院病人，2020年住院病人总收费占公司总收入比重达到78.97%。
在这种收入构成模式下，2018年至2020年，三博脑科分别实现营业收入9.49亿元、10.19亿元和9.87亿元，同期实现归母净利润分别仅为6825.8万元、5085.21万元和6174.14万元，受疫情影响公司2020年营利双双出现下滑。
此外，作为私立医院，三博脑科的收入来源相对较为分散，前五大客户收入占比仅为2%左右。报告期内，三博脑科第一大客户均为重庆长安工业（集团）有限责任公司，公司解释为是向长安集团以及旗下长安福特汽车等公司员工提供体检服务收入。
值得一提的是，脑科确实也是高精细度高收费的科室，在归集了专家费、住院费、手术费等一系列费用后，2020年三博脑科前两大自然人客户销售金额分别达到115.13万元、91.91万元。
然而公司也坦言医疗服务行业不能完全杜绝和医疗事故和纠纷，存在一定的风险。据招股书显示，报告期内三博医疗共处理完成医疗纠纷70起，赔付金额分别约为245.45万元、760.89万元和452.63万元，分别占各期营业收入比重约0.26%、0.75%和0.46%。
次均支出2.16万元，北京三博毛利最高约37%
从三博脑科披露的收费分层情况来看，2020年收费3万元以下住院病人占比达到76.93%，收费10万元以上的病人占比仅为7.35%，但是这7.35%的病人却贡献了公司住院收入的41.88%，金额占比超过3万元以下病人总和，占公司总收入比重约为33.07%。
而由于新冠疫情影响了住院病人的就诊频率，三博脑科轻症病人占比下降，在此情况下，公司2020年住院病人次均花费总金额上升至2.16万元/次，同时人均花费总金额也上升至2.88万元/人。
病人进医院无非也就涉及买药和治疗两方面，医院利润率越高病人支付负担也就相对越重。从整体上来看，报告期内三博脑科综合毛利率基本维持稳定，分别为23.48%、24.78%和24.07%，2020年略微有所下降。
其中，贡献了约4成收入的北京三博也是整个公司毛利率最高的院区，主要的医疗服务毛利率约达到37%左右，不过三博脑科表示由于部分地区实施药品“零加价”政策，整个报告期内北京三博药品销售毛利率持续为负。
除此之外，三博脑科在重庆和福建的三家医院就还是以药品销售为主要收入来源。
另外，报告期内三博脑科医疗服务成本中约50%为人工成本，而费用计入人工成本的医护人员包括医师、护理和医技人员。2018年至2020年三博脑科支付的职工薪酬总额分别为2.36亿元、2.7亿元和2.54亿元，折合约平均薪酬则分别为1.88万元/人、1.94万元/人和1.74万元/人。
而报告期内，北京三博月平均薪酬则能达到接近3万元/人，也因此北京三博高成本下的高毛利也就意味着更高的诊疗价格。由于医师资质等因素的差异，公司不同城市院区单次诊疗收费水平差距也很大，比如2020年北京三博和重庆三博长安门诊患者每人每次平均诊疗收入分别为554.86元、146.99元。
公司估值5年翻了10倍，原始大股东已套现离场
三博脑科由马东山、栾国明、于春江、石祥恩、张阳于2003年合计出资1500万元设立，其中马东山出资600万元为第一大股东，其余人均出资225万元。
不过截至招股书签署日，马东山早已退出三博脑科，而张阳、栾国明、于春江和石祥恩为公司控股股东和实际控制人，分别持有公司14.12%、5.56%、5.56%和3.91%股权，合计持股比例达到29.15%。
在三博脑科的历史上涉及过多次增资和股权转让，从近几年交易数据来看，2016年、2017年和2019年公司评估价值分别为4亿元、15亿元和36.6亿元，2020年最后一次转让时公司估值已经达到约40亿元，短短5年翻了10倍。
在此过程中，2003年投资600万的马东山最终在2020年彻底退出，累计套现超过2.5亿元。另一边在2020年5月最后一次股权转让中，泰康人寿等数十家私募基金集中入股，其中TBP为前盛大CFO李曙军控制的财务投资公司，目前为三博脑科第五大股东。
而三博脑科能否顺利上市讲好资本故事还未可知，猫妹也将持续关注。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）
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