仲景食品(300908)2002年成立，于2020年11月在深交所挂牌上市。历经近二十年的发展，仲景食品成为国内采用超临界CO2萃取技术生产调味配料的主要生产商之一，是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的开创者，进军调味食品行业，实现调味配料、调味食品双主业发展格局，近两年调味食品营收占比逐渐上升。
调味酱市场稳健增长，优质企业品牌效应显现。调味品是稳健增长的常青行业，市场总规模超过3000亿元，随着居民收入水平提升和消费升级，调味品预计仍将维持稳健增长，其中调味酱收入规模超过300亿元，占调味品市场10%左右。由于各地域消费者喜好存在差异，细分的特色酱如香菇酱仍然具有发展空间，同时调味品行业的多元化趋势愈发明显，有望实现百花齐放。调味酱行业CR5约为26%，集中度仍然不高。
虽然香菇酱整体规模仍然不大，但香菇特有的香菇多糖等营养和香味物质使得香菇酱具备特有的吸引力，是具备成长潜力的差异化品类。香菇酱赛道的参与者众多，除仲景外，海天、吉香居和丁点儿等品牌纷纷推出香菇酱类产品，市场规模也有望随着各企业携手发展不断扩大，而“仲景”正积极将品牌与香菇酱的关联度提升，有望随着行业发展推动公司香菇酱业务不断壮大。
公司首创香菇酱，丰富产品结构推动调味食品高增长。公司借助西峡香菇产地优势以及领先的研发创新技术，不断优化产品和丰富产品线;同时深化渠道建设，立足华东、华中开拓新兴市场。公司调味食品业务近几年维持可观增长，后续随着新建6000万瓶调味酱建成投产，调味品食品业务天花板将进一步被打开。
火锅和川菜的成长为调味配料发展提供空间。川菜近几年热度不断提升，受欢迎程度居八大菜系之首，已经成为我国门店数量最多的菜系;同时火锅成为第一大餐饮品类，我国火锅餐饮市场规模从2014年的3167亿元增长到2019年的5304亿元，预计2021年将达到6439亿元。川菜和火锅的发展也带动复合调味料和火锅底料的成长，复合调味料市场规模预计从2015年的751亿元成长至2021年的1658亿元，年化增长14.1%;火锅底料市场规模2021年将达到290亿元，过去5年CAGR为14.7%。
调味配料是公司自成立以来一直深耕的业务，公司通过风味物质定量调配使口味标准化，已经调配出了分别代表麻、辣、鲜、辛、香和特色风味的调味配料，其中花椒系列产品深受客户信赖。公司主要通过直营模式面向B端客户，客户粘性和稳定性较高，并通过经销商开发更多对公司标品有需求的客户。随着食品工业化和餐饮连锁化趋势加强，公司调味配料业务将随着行业需求的增加不断稳步成长。
深化渠道建设，立足华东、华中，开启全国化布局。公司销售网络随着经销商数量的增加而不断拓宽，公司调味食品经销商从2017年的682个增加到2021年的1000多个，经销商的持续开拓支持公司调味食品业务快速发展。公司通过不断细分经销商负责区域和渠道，持续推动渠道下沉，并开拓了部分细分的牛肉酱、香菇小丁及调味油的经销商，推动新品销量增长。2021年以来，公司加快全国化布局，IPO募集资金计划在郑州建设营销管理中心，在全国新增建设23个市场办事处，叠加已有的54个办事处，公司营销网络基本能够覆盖全国。
海通证券表示，仲景食品的香菇酱产品具有“健康食材+好味道”的优点，未来空间较为广阔。预计公司2021-2023年EPS分别为1.56元、1.80元、2.15元，相关可比公司2021年PE估值在44-78倍，给予公司2021年45-55倍PE估值，对应合理价值区间70.2-85.8元/股，给予“优于大市”评级。
华西证券表示，公司调味配料技术领先，开创定量调配新纪元，采取以销定产的柔性生产模式，产品风味稳定，提升客户粘性，加大研发力度，丰富产品种类，推动业务不断成长。预计公司2021-2023年营业收入分别为8.85亿元、10.43亿元、12.04亿元，同比增速分别为21.8%、17.8%、15.4%;EPS分别为1.63元、1.97元、2.35元，当前股价对应估值略低于行业平均水平，首次覆盖给予买入评级。记者 刘希玮
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