油脂：紧现实VS松预期

上周油脂价格先扬后抑、波动增大。在市场对商务部发文过度解读的影响下，上周前期囤粮情绪驱动油脂价格上涨，豆油期价最高再度站上10000元/吨，但随后在抛储预期影响下油脂价格大幅走弱。当前油脂价格是否已经见顶?油脂基本面是否已经转势?

从历史行情看，从油脂价格进入趋势性下跌的规律看，通常需要满足以下几个条件：1、油脂油料供需趋向宽松;2、原油价格进入熊市(至少不再持续上涨);3、全球流动性收紧。从当前市场条件看，美联储Taper落地，全球流动性将逐步收紧，金融环境将逐步满足油脂进入熊市的条件。但当前原油供需仍存缺口，原油端尚未满足油脂熊市的条件，但从历史表现看，油脂价格往往领先原油见顶回落。

从油脂油料基本面看，预计后期油脂消费难有亮点，供应预期在逐步改善。首先，美豆丰产基本确定，US-DA上调美、巴大豆库存，不确定在于拉尼娜现象影响下阿根廷是否会减产;其次，马来西亚将逐步放开劳工输入，后期马棕产量可能会超预期;第三，在天气条件正常的情况下，新季度加拿大菜籽、欧洲葵花籽产量将恢复至正常水平。因此，油脂油料供应最为紧张的阶段可能已经过去，未来油脂油料供需将逐步趋向宽松。

综上分析，全球流动性的收紧、油脂油料供应改善的预期或使油脂价格逐步筑顶，但在低库存、高基差及天气担忧影响下，短期油脂价格可能仍会反复。

刘高超(中信期货)