“收旧电视机、旧电冰箱、旧电脑……”不再是儿时弄堂里的吆喝声，这些“旧”东西背后已成为新时代下的朝阳产业。
近日，华新绿源环保股份有限公司（以下简称“华新环保”）已结束问询，即将于11月18日首发上会。2019年2月从新三板摘牌后，华新环保正式向创业板发起冲刺。此次IPO华新环保拟募资5.10亿元，按照投资项目轻重缓急顺序，依次投入“冰箱线物理拆解、分类收集改扩建项目”、“危险废物处置中心变更项目”、“3万t/年焚烧处置项目”和补充流动资金。
此次转板冲刺创业板的华新环保业绩颇为亮眼，营收规模由2013年的1.77亿元增长至2020年的5.7亿元，归母净利润由1014.32万元增长至1.32亿元。但尽管如此，此次IPO申报中，华新环保仍存在主营靠补贴、应收高企等一系列问题。
行业补贴“填补”主营的四分之一
资料显示，华新环保的主营业务为固体废物的资源化利用和处理处置服务。公司的主要产品包括电子废弃物拆解产物、报废机动车拆解产物和废旧电子设备回收再利用产品；主要服务为危险废物的处置服务。其中，通过拆解上述电子废弃物中的“四机一脑”可申领财政部发放的基金补贴。
事实上，从华新环保的业绩上也能看出，公司高度依赖基金补贴。
2018年至2021年6月，华新环保实现营业收入分别为4.22亿元、5.83亿元、5.7亿元、4亿元；归母净利润分别为5717.51万元、8578.96万元、1.32亿元、8485.55万元。而同时期内，华新环保获得的基金补贴分别为1.05亿元、1.37亿元、1.49亿元和6761.72万元，分别占总营收的25.1%、23.9%、26.56%和16.99%。不难看出，2018-2020年期间，华新环保主营业务中超四分之一的收入来自基金补贴。
基金补贴确实“香”，但这种靠政策“吃饭”很有可能随时影响公司业绩。
2021年3月份，财政部等四部委联合发布通知，下调废弃电器电子产品处理基金补贴标准。从4月1日起，微型计算机、电冰箱的补贴标准分别从原来的70元/台、80元/台下降至45元/台、55元/台，其他电子废弃物的补贴标准也相应降低。
也因此，华新环保表示，基金补贴作为公司营业收入的重要组成部分，基金补贴标准的下降，将在未来一段时间内会经营业绩产生不利影响，存在营业收入、净利润减少的风险。
一方面基金补贴标准变动会影响公司业绩，另一方面，由于基金补贴发放周期较长，这也导致华新环保面临着较大的资金压力。
2018年至2021年6月，华新环保的应收账款账面价值分别为2.82亿元、3.7亿元、4.36亿元和5.02亿元，占同期总资产的比例分别为37.79%、41.47%、41.75%和44.69%，应收账款余额较大，其中应收废弃电器电子产品处理基金拆解补贴款账面价值分别为2.8亿元、3.47亿元和4.25亿元和4.8亿元，占应收账款的比例均在九成以上。
产能不饱和却仍募资
华新环保一直强调，此次发行募集资金按照投资项目轻重缓急顺序投入，但被公司称为“最重要和紧急”的“冰箱线物理拆解、分类收集改扩建”项目原有的产能利用率并不高。
招股书显示，冰箱线物理拆解、分类收集改扩建项目属于电子废弃物拆解业务，后者一直是华新环保的主要收入来源。2018年至2021年6月，电子废弃物拆解业务占公司总营收的一半以上，然而同时期内该业务的产能利用率分别为50.91%、58.87%、63.33%和70.25%。此外，报废机动车拆解产能利用率呈下滑趋势，由2018年的73.37%下滑至2021年上半年的34.71%，下滑了近一半。
虽然电子废弃物拆解业务的产能利用率呈逐年上升态势，但深交所依然要求华新环保说明在拆解业务补贴标准下调对此次募集资金对应建设项目可能产生的不利影响，是否存在产能过剩或资产大幅减值风险。
华新环保在回复中称，募投项目是对公司原有拆解线的升级，没有提升处理能力，而是提高了拆解线的拆解效率，进而提升废旧冰箱的拆解量，不存在产能过剩的情况。升级后，预计拆解能力可由现有60台/小时大幅提高至100台/小时，实现年处理量30万台。
虽然华新环保“迫切”募资扩产能、补充流动资金，可事实上公司并不差钱。2018年至2021年6月，华新环保的资产负债率分别为33.43%、22.74%、21.12%和18.90%，报告期内公司资产负债率不但呈现下滑趋势，而且均低于同行业上市公司的平均水平。
值得注意的是，华新环保多位高管涉及他人受贿案，一度引来了深交所的关注。2018年，公司实际控制人之一张军，董事、常务副总经理林耀武，董事张玉林曾涉及中国移动通信集团湖南有限公司原党组书记、董事长、总经理王建根受贿案，涉案金额高达300万元。
依靠行业补贴填补业绩、产能不饱和却仍募资，即将于本周四首发上会的华新环保似乎有些“惴惴不安”。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）
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